Альберт Эдвардс: «Готовьтесь к доходности американских государственных облигаций в –1% и новому финансовому кризису»

Нет сомнений, предупреждает Альберт Эдвардс (Albert Edwards) из SocGen, что грядёт что-то большое и скверное. В последние несколько месяцев запад вздохнул с облегчением, когда дефляционное давление несколько ослабло - особенно на базовом уровне - но мы подчёркивали, что дефляция только усиливалась в Азии, и как в любом кипящем котле, пар должен вырваться наружу...

Мы давно считали, что Запад находится всего в одном шаге от явной дефляции, при базовой инфляции как в США, так и в Еврозоне, на уровне 1%. Мы ожидали, что ускоряющаяся девальвация на развивающихся рынках будет посылать волны дефляции на Запад, подавляя и без того сомнительные корпоративные прибыли, и отправит нас в новую рецессию. Инвесторы понимают, что впереди новый экономический спад, в отсутствие какой-либо нормализации процентных ставок и бюджетных дефицитов в этом цикле, и ожидают столь же масштабного разгрома финансового рынка, как в 2008-м.

** *

Помимо постоянно слабых показателей инфляции и экономики в целом в Китае, в последние месяцы (несмотря на скачок цен на свинину), самое значительное изменение в последние 18 месяцев - это сильное смещение в  дефицит платёжного баланса. Это оказывало хроническое понижающее давление на юань, и Народный банк Китая (НБК) был вынужден начать продавать свои обширные валютные резервы, чтобы поддержать осаждаемую валюту (за последние четыре квартала валютные резервы снизились на $300 млрд). Сейчас, хотя всего два с небольшим месяца назад МВФ объявил о том, что юань больше не является недооцененным, многие из нас считают, что ситуация заметно изменилась, и что на самом деле валюта была существенно переоценена - особенно при том, что другие азиатские страны обесценивали свою валюту параллельно с японской иеной. Самый шокирующий пример потери конкурентоспособности Китаем - это повышение на 50% его реального эффективного обменного курса (REER) относительно доллара США (см. график).

Вопрос даже не в конкурентоспособности юаня. Его конкурентоспособность сейчас однозначно снизилась. Это происходит в то время, когда китайская экономика испытывает трудности, а пузырь фондового рынка лопнул. Мы всегда говорили, что девальвация юаня - не лучшее средство, но при необходимости оно будет интенсивно использоваться. Валютная интервенция для предотвращения падения юаня фактически является монетарным ужесточением, а это не то, что сейчас нужно Китаю! Многие думали, что Китай будет продолжать удерживать курс юаня, пока МВФ раздумывает, принимать ли юань в корзину валют (SDR). Но так как на прошлой неделе МВФ объявил о том, что решение откладывается до осени 2016 года, по-видимому, для НБК это было достаточным основанием, чтобы воздержаться от валютной интервенции и принять неизбежное. 

Главное здесь то, что эта девальвация во вторник не останется без продолжения - юань будет ослабевать и дальше. Хотя Народный банк Китая заявил, что это однократная коррекция, отражающая изменение способа вычисления ежедневного курса, также было сказано, что цена будет устанавливаться «в сочетании с условиями спроса и предложения на рынке иностранной валюты и изменениями курса основных валют». Почти всем ясно, что это означает начало масштабной девальвации юаня из-за огромного понижающего давления рынка через дефицит платёжного баланса.

Это изменит представления об устойчивости экономики США. Недавнее укрепление доллара США, взвешенного по объёму внешней торговли, уже способствовало импорту дефляции в США (см. правый график выше), в то время как базовый уровень инфляции потребительских цен уже весьма низок. До сих пор главным фактором снижения цен импорта в США была японская иена (см. график выше). Можно также оценить уровень цен импорта США из разных стран и регионов с начала этого восстановления (см. график ниже).

Несмотря на все разговоры о поддержании японскими экспортёрами долларовых цен для увеличения прибылей, цены импорта в долларах определённо упали, и Китай скоро догонит Японию! Хотя юань пока не включён в расчёт индекса доллара DXY по объёму внешней торговли, Фед оценивает долю Китая в общем торговом индексе доллара в 21% - это сильный прирост всего с 15% десять лет назад.

Доля Японии в индексе всего 7%, но девальвация иены способствовала нагнетанию давления на Китай и девальвации его валюты. Посмотрите внимательно на синюю линию внизу.

Многие наблюдатели, как и я, считают, что доллар США вошёл сейчас в долгосрочный бычий рынок, независимо от того, повысит ли Фед процентные ставки в сентябре. Но в любом случае, при текущей девальвации юаня (и валют развивающихся стран) США будут импортировать ещё больше нежелательной мировой дефляции. На этой стадии мы наблюдаем уже конец игры. При том, что прибыли в США уже снижаются (а прибыли экономики в целом снижаются сильно), это уже стадия уязвимости, а фактором спада является инвестиционная составляющая ВВП.

В то время как инвесторы уже говорят о том, что Еврозона становится похожей на Японию, США грозит дефляционный спад. Базовая инфляция по показателю, предпочитаемому Федом - базовому уровню потребительских расходов - находится на отметке 1%, и на новом витке валютных войн базовый уровень инфляции опустится ниже нуля, вслед за общим уровнем инфляции.

Готовьтесь к доходности 10-летних облигаций менее 1% и следующему финансовому кризису, так как несостоятельность политики скоро станет очевидной для всех.

Источник: SocGen