Как «бумажное золото» влияет на цену физического металла
- дата: 17 ноября 2014 (источник от 12 ноября 2014)
Автор: Бад Конрад (Bud Conrad)
На прошлой неделе золото упало до новых минимумов в $1,130. Это удивляет, так как не соответствует фундаментальной ситуации на рынке. Китай и Индия продолжают скупать золото и интерес к инвестиционным монетам не угасает.
Как я уже объяснял в моей октябрьской статье, структура фьючерсного рынка Comex позволяет нескольким крупным банкам сдерживать цену на золото. Я называю рынок золотых фьючерсов рынком «бумажного золота», потому что очень небольшое количество металла переходит из рук в руки. Месячный объем торгов бумажного золота равняется $360 млрд, но физического золота поставляется только на $279 млн. То есть отношение бумаги к физическому металлу равняется 1,000:1.
Рыночная статистика для золотых контрактов размером в 100 унций
|
Стоимость, в $млн |
|
|
Месячный объем бумажных торгов |
$360,000 |
|
Открытый интерес по всем контрактам |
$45,600 |
|
Золото, зарегистрированное на складе, в унциях |
1,140 |
|
Месячный объем физических поставок |
$279 |
|
Месячный размер счетов нетто поставки |
$41 |
Мы знаем, что огромные приказы на бумажное золото могут двигать цену на $20 в секунду. Объем этих приказов часто превышает заявленные размеры лимита биржи CME в 6,000 контрактов. Вот приближение ситуации 31 октября, когда продажа 2,365 контрактов вызвала крах цены на золото и остановила торги на 20 секунд:
2,365 контрактов в 754 сделках обрушили цену с $1,184 до $1,173.3 за 45 миллисекунд, что вызвало остановку торгов на 20 секунд
Многие считают, что долгосрочное нетто влияние таких признаков является нейтральным, потому что занятые позиции должны закрываться до момента погашения контракта. Но самом деле это не так. Крупные игроки могут держать сотни контрактов до погашения и совершать поставку золота вместо закрытия сделки. Нетто, крупные банки могут опускать цену с помощью поставки относительно небольших количеств золота.
Несколько крупных банков контролируют процесс поставки. Я сгруппировал семь крупных банков ниже, чтобы показать, что все остальные источники очень невелики. Эти семь банков имеют возможность управлять ценой на золото:
На семь крупных банков приходится подавляющее большинство поставок. На все остальные источники приходится лишь небольшая часть поставок физического золота
После резкого падения цены на золото в октябре я проанализировал данные по поставкам в этом месяце. Концентрация оказалась еще более сильной, чем я ожидал:
Левая шкала – количество контрактов по 100 унций. Левый столбец – объем поставок по золотым контрактам, только 3 банка поставили 98.5% всего золота со своих биржевых счетов. Объем поставок банков HSBC Securities США (зеленым), Bank of Nova Scotia (красным), Barclays (синим). Правый столбец – золото, полученное по контрактам клиентов. Клиенты лишь 1 банка (Barclays) получили 98% всего золота, поставленного всем клиентам
График показывает, что невероятные 98.5% всего золота, поставленного на Comex в октябре, поступило лишь от трех банков: Barclays, Bank of Nova Scotia и HSBC. Он поставили это золото со своих внутренних торговых счетов.
Концентрация была еще хуже на другой стороне сделки, - у тех кто получал поставку. Barclays получил 98% золота, поставленного для клиентов. Возможно это вообще один клиент, но скорее всего несколько клиентов использовали этот банк для закрытия своих сделок. В любом случае, имейте в виду, что Barclays совершил поставку по 455 таким контрактам со своего счета своим собственным клиентам.
Возможности для искажения цены на золото в ситуации с таким небольшим количеством игроков кажутся очевидными. Barclays знает 98% покупателей и поставляет 35% золота. Это высочайшая концентрация, мягко говоря. И объем поставок здесь очень мал, банк может изменить объем предложения на 10% просто добавив 100 контрактов. Ведь это всего 10,000 унций, стоящих чуть больше $11 млн — ошибка округления для любого из этих банков. Это карманная мелочь.
Обратите внимание на то, что банки поставляли золото со своих внутренних счетов, то есть продавали свое золото напрямую. Иными словами, они не вели себя нейтрально. На эти банки пришлись все кроме 19 из проданных контрактов. Это позиция абсолютного контроля. В действительности это не просто полный контроль. Эти банки и есть рынок.
Суть моих доводов состоит в том, что этим рынком слишком легко манипулировать и предупреждения о его подверженности искажениям совершенно правильны. В какой-то момент слишком много клиентов потребуют физической поставки и произойдет огромный крах. Длинные контракты будут закрыты наличными, потому что для поставки не будет достаточно золота. За мои 20 лет торговли фьючерсами я видел достаточно коротких сжатий. Я считаю, что фьючерсные рынки небезопасны.
Есть еще более сложный вопрос: как долго господство крупных банков продолжит давить на золото? К сожалению, я не знаю ответа на него. Могли бы помочь бдительные регуляторы, но «регуляторы фьючерсных рынков» - это почти оксюморон. Действия Комиссии по срочной торговле США (CFTC) и биржи Comex, не говоря уже о том, как решалась проблема краха компании MF Global, демонстрируют нам, что на регуляторов не оказывается никакого давления с целью решения этой очевидной проблемы.
Однако вот эта цитата из недавней статьи в газете Financial Times дает некоторые причины для оптимизма:
Ожидается, что на этой неделе банк UBS заключит внесудебную сделку из-за предполагаемого некорректного поведения трейдера в департаменте торговли драгоценными металлами по крайней мере с властями одной страны как часть групповой договоренности из-за форекс с несколькими регуляторами, сообщили два лица, знакомые с ситуацией… Глава золотого департамента UBS в Цюрихе Андрэ Флотрон (André Flotron) с января находится в отпуске, по причинам неуказанным банком…
В мае британский регулятор FCA оштрафовал банк Barclays на £26 млн, после того как было обнаружено, что опционный трейдер манипулировал лондонским золотым фиксингом.
Германский финансовый регулятор BaFin начал формальное расследование золотого рынка и рассматривает действия Deutsche Bank, одного из бывших членов запятнанного комитета по фиксингу золота, который вскоре будет заменен электронным фиксингом.
Последние два банка активно работают на Comex.
В конце концов рынок физического золота может перегреть небольшой, но сильнее отслеживаемый рынок поставок по американским фьючерсам. Трейдеры уже переходят на другие рынки, например, в Шанхай, что может ускорить этот процесс. Возможно вы помните, что я писал о том, как банк JPMorgan (JPM) больше не занимается торговлей ресурсами, - мне казалось, что это вернет фьючерсные рынки в норму. К сожалению, другие банки заняли место JPM.
Банки не смогут вечно подавлять золото. Им требуется физический металл, чтобы продолжать все это, а золота вокруг совсем не так много, как раньше. Некоторые крупные источники, такие как запасы ФРС и лондонский рынок драгоценных металлов, более не доступны. Складские запасы металла золотого индексного фонда GLD снижаются.
Запасы золота готового к поставке (registered) на складах биржи Comexна 05.11.2014 (зеленым) – 870,000 унций. Золото на Comex (желтым)
Если крупный игрок, такой как центральный банк начнет использовать Comex для наращивания своих золотых запасов, он может опустошить относительно небольшие склады биржи. Объем золота готового к поставке (registered) на складах биржи Comex упал до лишь 870,000 унций (8,700 контрактов). Почти такое же количество может быть поставлено за один месяц, так в августе было совершена поставка по 6,281 контрактам.
Крупные банки не дураки. Они заметят проблему и возможно смогут убедить некоторых владельцев увеличить объемы складских запасов, так что я не прогнозирую кризис, вызванный тем, что слишком многие спекулянты будут совершать поставку. Но короткое сжатие очевидно может вызвать гигантские ценовые зубцы. Он может даже привести к краху уверенности в функционирование фьючерсного рынка как такового, что загонит ввысь цены на золото.
Высокий физический спрос из Китая, Индии и покупки монет мелкими инвесторами, - все это говорит о том, что цены на золото должны расти. Золотая форвардная ставка (GOFO (London Gold Forward Offered rate)) опустилась ниже нуля, что говорит о дефиците на рынке золота. Об этом см. здесь. Тревога по поводу желания китайского ЦБ уменьшить долю долларов в ЗВР должна увеличивать интерес к золоту.
Иными словами, головоломка не складывается. Я с уверенностью ожидаю, что порча денег загонит цены на золото выше и продолжаю им владеть. Я убежден, что фундаментальные факторы увеличат цены на золото в долгосрочной перспективе. Но сейчас я не знаю, когда крупные банки потеряют способность управлять фьючерсными рынками.
Комментарии 21
Добавить комментарийПожалуйста, войдите или зарегистрируйтесь, чтобы оставить комментарий.