Что удерживает от взрыва государственный долг Италии?

Гособлигации сбрасывают даже итальянские банки.

Итальянские банки начали беспрецедентными темпами избавляться от госдолга страны. По данным Jefferies LLC, новая пугающая тенденция повлечет за собой серьезные последствия для экономического будущего Европы.

В июне доля правительственного долга, находящаяся в собственности финансовых институтов Италии, резко сократилась на рекордные €20 млрд — почти 10% от общего объема — в мае продажи облигаций составили €9.4 млрд. По сообщению Financial Times (FT), самыми яркими участниками продаж стали итальянские банки, являющиеся лишь частью большей тенденции: только за июнь европейские банки сбросили государственные облигации на сумму €46 млрд, а за год эта цифра достигла уже €257 млрд.

Скорее всего, массовая распродажа вызвана двумя основными факторами: прежде всего, попыткой предвосхитить находящуюся в разработке третью часть Базельского соглашения (Базель III), которое могло бы исключить привилегию акционерного капитала для правительственных облигаций ЕС, а во-вторых, подготовкой к ужесточению денежной политики со стороны ЕЦБ, ожидаемому уже этой осенью.

«Возможно, сейчас итальянские банки начинают понимать то, с чем их испанские коллеги столкнулись уже давно — суверенному долгу не место в мире растущих процентных ставок», — говорит старший экономист банка Jefferies Маркел Александрович (Marchel Alexandrovich).

Но кто же тогда покупает облигации?

В случае Италии, это ЕЦБ и его итальянское представительство Банк Италии, депозитные счета которого в июне выросли на €22 млрд и на €50 млрд с начала 2017 г. В июле ЕЦБ «выкупил» гособлигации Италии на сумму €9.6 млрд — самая высокая месячная квота с момента начала количественного смягчения.

Итальянские банки продолжают избавляться от своей доли, а эстафету принимает ЕЦБ во главе с Марио Драги (Mario Draghi), итальянцем по национальности и бывшим управляющим Банка Италии. Скупая итальянские облигации, центральный банк нарушает свои же правила, согласно которым долг государства-члена ЕС выкупается пропорционально размеру экономики страны. Для сравнения, вот уже четвертый месяц к ряду ЕЦБ покупает немецких облигаций меньше, чем обусловлено правилами, что в свою очередь увеличивает разрыв между 10-летними облигациями Италии и Германии, составляющий теперь 152 базисных пункта — минимум этого года.

Такой разрыв создан искусственно и вызван тем, что ЕЦБ скупает гособлигации периферийных стран Еврозоны.

В докладе, опубликованном в мае компанией Astellon Capital сообщается, что с 2008 г 88% чистого правительственного долга Италии было выкуплено ЕЦБ и итальянскими банками. При текущих показателях чистого выпуска госдолга и объявленных уровнях количественного смягчения ЕЦБ будет отвечать за финансирование 100% дефицита Италии с 2014 по 2019 гг. Так было до того, как итальянские банки начали продавать облигации.

Иными словами, правительство Италии полностью зависит от ЕЦБ, предоставляющего финансирование по искусственно заниженным ставкам. За это время у страны накопился самый большой долг среди других членов ЕС. В мае его оценивали на уровне €2.279 трлн, и это несмотря на то, что Италия считается четвертой по величине экономикой после Германии, Франции и Великобритании. Еврокомиссия неоднократно грозилась наложить штраф за нарушение бюджетных правил ЕС, но случись это, выплачивать его все равно придется ЕЦБ.

Очевидно, что вечно так продолжаться не может. Если в ближайшие месяцы итальянские банки так и будут сбрасывать госдолг, ЕЦБ будет вынужден покупать эти облигации, ведь на рынке уже не осталось никого, кто мог бы подхватить эстафету.

Но даже у ЕЦБ есть пределы: банку позволено выкупать не более 33% национального долга. В случае Италии они уже приближаются к отметке в 25%. По данным Alleston, когда будет достигнут потолок, помочь смогут только небанковские кредитные организации, т.е. те самые инвесторы, пользующиеся количественным смягчением, чтобы не допустить передачу обязательств страны Банку Италии, а затем и Евросистеме. В ближайшие шесть лет им нужно покупать в семь раз больше, чем в последние девять лет.

Но это невозможно.

Именно по этой причине, а также в силу нерешенных проблем в банковском секторе, целевого долга в €400 млрд, которым правительство обязано ЕЦБ, растущих общественных протестов относительно членства в ЕС, а также появления политической нестабильности на фоне приближающихся выборов 2018 г, Италия остается самым слабым звеном Еврозоны и слабеет с каждым днем, так как экономика страны все больше и больше зависит от финансирования ЕЦБ.