Азы отчета об обязательствах трейдеров: золотой тренд все еще очень благоприятный

Золотой отчет об обязательствах (COT) трейдеров все еще остается бычьим. Начнем с азов того, что показывает отчет.

Золотой отчет об обязательствах трейдеров

17 февраля 2020 г. – очень бычий контртренд. Крупные спекулянты +353,649. Мелкие спекулянты +31,963

Длинная ликвидация, однако цена растет

25 мая 2021 г. Крупные спекулянты +214,642. Мелкие спекулянты +36,227

Что такое отчет COT?

Отчеты об обязательствах трейдеров (Commitment of Traders (COT)) показывают позиции товарных фьючерсов. Отчеты COT есть по каждому товарному ресурсу и не только (золото, серебро, свинина, живой скот, сахар, кукуруза, S&P 500, облигации Казначейства США и т. д.).

Отчеты публикуются каждую пятницу, но отражают фьючерсные позиции состоянием на предыдущий вторник.

Во фьючерсном мире чистая позиция всегда нулевая. На каждую длинную позицию есть короткая.

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission (CTFC)) публикует два типа отчетов, описанные ниже.

Традиционные отчеты

Традиционные отчеты показывают крупных спекулянтов, мелких спекулянтов и коммерческих трейдеров.

• Крупные спекулянты – это хедж-фонды, пенсионные фонды и физические лица, торгующие суммами, считающимися значимыми (верхняя зеленая линия).
• Коммерческие трейдеры (верхняя красная линия) включают три группы: производители, продающие добываемое ими золото; торговцы, использующие золото (например, производители ювелирных изделий); и хеджеры-маркетмейкеры, занимающие противоположную сторону в сделке. У производителей чистая позиция короткая, а у торговцев – длинная.
• Мелкие спекулянты – это мелкие трейдеры (верхняя синяя линия).

Детализированные отчеты

С 4 сентября 2009 г. CTFC публикует также второй тип отчетов – детализированные.

• Коммерческие трейдеры – производители и торговцы/переработчики/пользователи (нижняя красная линия).
• Своп-дилеры (нижняя зеленая линия) – коммерческие хеджеры-маркетмейкеры.
• Денежные менеджеры (нижняя синяя линия) – это в основном крупные спекулянты.
• Другие отчетные (нижняя оранжевая линия) – это в основном мелкие спекулянты.

Я предлагаю пять классов вместо четырех

• Производители (горняки) – короткие.

• Пользователи (ювелирные изделия, монеты, слитки, промышленность) – длинные.

• Крупные спекулянты – не намерены требовать поставку.

• Мелкие спекулянты – не намерены требовать поставку.

• Маркетмейкеры – не намерены требовать поставку.

Промышленное использование золота очень небольшое. Поскольку промышленный спрос крохотный и, возможно, покупки всё равно происходят не через фьючерсы, второй класс представляет рост денежного спроса. Я классифицирую ювелирные изделия как денежный спрос.

Если нет намерения требовать поставку, то это чистая краткосрочная спекуляция, обычно с кредитным плечом.

Маркетмейкеры не заказывают поставку, но поскольку их позиции вынужденные и хеджируемые, у них нет спекулятивных намерений.

Данные 5 классов представляют подлинную картину нового предложения (не общего предложения), нового спроса (не общего спроса), текущей спекуляции и текущего хеджирования.

Маркетмейкеры не имеют влияния

Коммерческие маркетмейкеры не имеют влияния на то, что они делают.

Вопрос: Почему?

Ответ: По определению, на каждую короткую позицию есть длинная. Спекулянты размещают свои ставки, производители продают то, что добывают, торговцы покупают золото и заказывают поставку. Маркетмейкеры сводят общую позицию к нулю. Они не имеют влияния.

Я не слышал, чтобы кто-то так это формулировал, но это математическая истина.

Любопытно, что многие золотые быки винят маркетмейкеров в том, что они занимают короткие позиции и подавляют цену, тогда как они не имеют влияния на то, что они делают.

Часто можно услышать что-то вроде: «Маркетмейкеры увеличили свои короткие позиции и будут разнесены в пух и прах, если цена поднимется».

Они не будут разнесены в пух и прах, так как у них есть хедж, и они не принимают решения о коротких позициях. Более точно будет сказать, что их чистая позиция нейтральная, а не короткая, потому что у них есть хедж.

Короткая фьючерсная позиция с компенсирующими длинными позициями дает чистую нейтральную хеджируемую позицию.

Движущей силой являются не короткие позиции маркетмейкеров, а накопление и ликвидация длинных позиций спекулянтами.

А как насчет манипуляций?

Теоретически коммерческим хеджерам-маркетмейкерам всё равно, в какую сторону движется рынок, потому что у них есть хедж. Без хеджа они давно бы разорились.

При росте золота с $250 до $2000 хеджеры почти всё время занимали короткие позиции.

Однако коммерческие хеджеры могут манипулировать и манипулируют рынком, когда их хеджи выходят из-под контроля или когда они видят возможность быстро заработать.

Они сознавались в манипуляции, и их за эту манипуляцию штрафовали.

Отчеты COT – бычьи или медвежьи?

• Как правило, когда спекулянты наращивают свои позиции, цена товара растет.
• Как правило, когда спекулянты сокращают свои позиции, цена товара падает.

На предыдущем графике были показаны последние два года с несколькими стрелками, подчеркивающими общие закономерности.

Но, как видно из того же графика, общие закономерности также могут подвести. Ниже – 20-летняя перспектива.

Золотые обязательства трейдеров за 20 лет

Примечания об общих закономерностях

• Не полагайтесь на общие закономерности.
• Зеленые стрелки показывают периоды длинной ликвидации, когда цена золота всё равно росла. Это очень бычья ситуация.
• Красные стрелки показывают периоды, когда золото падало, но длинной ликвидации не было.
• Синие прямоугольники показывают периоды, когда спекулянты сдавались. В такие периоды коммерческие хеджеры могут иметь чистую длинную позицию. Как правило, это отличное время, чтобы купить с наименьшим риском. Однако нужно быть терпеливым, как показывают красные стрелки.

Текущий расклад – бычий

Вопрос: Почему?

Ответ: Позиции спекулянтов наращиваются, но еще далеко не достигли крайних уровней, и цена растет.

Еще раз взгляните на первый график.

Денежные менеджеры начали сбрасывать контракты (длинная ликвидация) в феврале 2020 г., но цена золота, несмотря на один короткий нырок, пошла вверх.

То был очень бычий расклад.

Текущие позиции спекулянтов еще далеки от пика. Они растут, а с ними растет и цена.

Это бычий расклад. Те, кто ждал очередного обвала (синий прямоугольник), пропустили значительную часть этого движения.

Золото против доллара

Также можно услышать следующее обобщение: «Доллар растет, а это плохо для золота».

На ежедневном уровне расхожие представления обычно верны. Но в долго- и даже среднесрочной перспективе такие утверждения смешны.

Графики золота и доллара подчеркивают глупость расхожих представлений.

Подробнее см. в статье «Бессмыслица от WSJ о золоте и долларе».

В той статье я также обсуждаю расхожие представления о ювелирном спросе и реальный движитель цены золота.

Американский доллар может ждать ралли, но не стоит полагать, что золото в ответ обречено на падение.