Безумие инфляционного таргетирования: Россия вновь поднимает ставки

Я постоянно задаюсь вопросом о том, на кого работает председатель Банка России Эльвира Набиуллина. Серьезно. В пятницу, в ответ на устойчивый рост российской экономической статистики в последние месяцы, Набиуллина снова подняла процентные ставки на 0.25%.

Она по-прежнему придерживается идиотской догмы о «целевой инфляции» в духе МВФ.

Инфляция цен в России в августе наконец оторвалась от уровня примерно 2.5%, стабильно поднявшись до 3.8% в ноябре. Набиуллину это подтолкнуло снова повысить ставки, придушив рост, в свою очередь придушенный ее чрезмерно осторожным сокращением ставок на более ранней стадии цикла.

Восстановление России после кризиса рубля 2014-15 гг. было расстроено из-за слишком долгого поддерживания ею ставок на слишком высоком уровне. Рынку российских облигаций из-за такой недостаточной ликвидности понадобилось слишком много времени на нормализацию.

В 2017 – начале 2018 гг. каждый раз, когда Банк России понижал ставки, рубль укреплялся, что указывает на высокий спрос. Российская кривая доходности приближалась к норме.

Банк России неправильно управляет ценами в период восстановления

Российские облигации

Кривая доходности

Источник: Investing.com

Текущая; 1 месяц назад; 1 год назад

Денежная политика лучше, но все еще слишком жесткая

Денежная политикаслишкомжесткая

6 мес., 1 год, 2 года, …, 20 лет

Последнее обновление: 18/12/2018

И теперь Набиуллина опять все портит, пытаясь контролировать инфляцию цен, вместо того чтобы позволить рынку самостоятельно урегулироваться.

Рынок краткосрочных российских облигаций отчаянно нуждается в послаблении, но Банк России ему его не дает. Напомним, что инфляция в России составляет всего 3.8%, так что речь идет о положительной реальной доходности по однодневной ссуде в размере 4%. Так увеличить ликвидность растущей экономики становится непросто. Реальная доходность 4% по 3-5-летним ссудам? Ладно.

Но по однодневным? Я положительно отношусь к осмотрительным центральным банкам, не раздувающим огромные пузыри, но отрицательно отношусь к центральными банкам, играющим на противников страны, подрывая рост ненужными жесткими мерами.

Недостатки центральных банков

Если центральный банк вообще выполняет какие-то функции, то определение целевой инфляции в них не входит. Центральный банк, в лучшем случае, должен просто существовать как кредитор последней инстанции на случай, когда банковская система неликвидна и нуждается во временной опоре для расчетов на межбанковских рынках в трудные времена.

Проблемы, наблюдающиеся сегодня на Западе, возникли непосредственного из-за отказа Федеральной резервной системы от этой роли и превращения в активного участника рынка. В этом я согласен с Мартином Армстронгом (Martin Armstrong), энергично выступавшим за возвращение к такой изначальной модели центральных банков.

Но я не согласен с ним в том, что центральные банки вообще необходимы. Они лишь вводят в банковскую систему моральные риски. Банки используют эту опору для слишком больших взлетов во время бумов, и, соответственно, затем быстрее падают.

Добро пожаловать в основы австрийской теории экономических циклов.

Центральные банки – это на самом деле решения, ищущие проблему. Как и любое правительственное вмешательство, они провоцируют тот самый хаос, который они должны помогать контролировать.

Но вернемся к вопросу о том, на кого на самом деле работает Набиуллина.

Расшатывание России

Вот в чем проблема России. Ее со всех сторон атакует Запад, но особенно в финансовом плане. Из-за несвоевременной реакции на улучшение экономики в 2016-17 гг. рубли оставались дорогими внутри страны в сравнении с близкими к нулю ставками по евро и долларам.

Тогда как Путин активно преследует политику дедолларизации, центральный банк, посредством процентного арбитража, препятствует дедолларизации российской экономики.

И теперь, когда санкции, сильный доллар и упавшая цена на нефть оказывают на рубль повышающее давление, Набиуллина противодействует зарождающейся из-за роста рубля инфляции, повышая ставки, когда реальное восстановление еще не набрало обороты.

Рост зарплат весь год снижался, реальный доход все еще неизменен, так что потребительские расходы растут вяло. Все это признаки того, что восстановление подавляется слишком высокой стоимостью внутреннего капитала.

А американские санкции усложняют российскому малому бизнесу доступ к относительно дешевым средствам. Одно дело, когда тебе гадят противники, но совсем другое, когда это делает твой центральный банк.

Набиуллина сейчас реагирует на непреходящую слабость способности Казначейства России привлекать средства с помощью аукционов облигаций. Опять же, это не проблема Банка России.

Из-за американского давления и неопределенности спрос на российские государственные облигации ниже, чем должно быть. Нет никакой перегретой экономики, нуждающейся в замедлении роста.

Некомпетентность Банка России

Взгляните на безудержный рост!

Янв. 2016, Июль 2016, … Июль 2018

Источники: Tradingeconomics.com, Федеральная служба государственной статистики

Но центральный банк не контролирует долгосрочную доходность. Данную функцию выполняют рынки.

Если бы раньше в этом году Набиуллина снизила ставки до 6.5% или даже 6%, кривая доходности по-прежнему не была бы расстроена, так как внутренний спрос на рубли был бы выше, смягчая влияние ослабленного рубля.

Мы не хотим сказать, что Россия уязвима к оттоку капитала в сравнении с остальным миром. Нет. Несмотря на ошибки Набиуллиной, Россия находится в очень хорошем положении, чтобы принять в 2019 г. приток иностранного капитала, ищущего тихой гавани из-за политических волнений в Европе.

Но, поддерживая слишком высокие процентные ставки, Набиуллина встречает этот приток капитала более дорогими условиями, чем должно быть. Особенно это справедливо, учитывая ожидания глобального замедления в 2019 г., что будет плохо для цены на нефть.

Жесткие меры в духе МВФ неблагоприятны для развивающихся рынков, таких как Россия. Они представляют разрушительную догму, переоценивающую способность центрального банка улучшать экономику посредством манипулирования процентными ставками.

Набиуллиной стоило снизить ставки до 7% и отойти в сторону. Ей следует сделать это сейчас и прекратить играть со ставками, чтобы удовлетворить иностранные рейтинговые агентства, которые все равно занизят финансовое положение России по политическим причинам.