Цена на золото и процентные ставки ФРС: развеивая заблуждения

Ложные предположения

Согласно широко распространённому представлению, цена золота должна снизиться при повышении ставок Федеральным резервом. Примером может послужить недавняя статья в Блумберг, где банк SocGen выражает мнение «золото станет жертвой политики Федерального резерва». Кроме того, считать, что Фед сможет просто начать «обычный» цикл повышения ставок, по нашему мнению, совершенно абсурдно. Он будет делать это только в случае неожиданного появления из бутылки джинна инфляции, а если это произойдёт, гарантированно будет «отставать от кривой» (подробнее об этом ниже).

Это кажется логичным: золото не приносит доходов, так что если конкурирующие инвестиционные активы, такие как облигации или сберегательные депозиты приносят доход, вероятно, золото будут на них обменивать. Но тут есть небольшая проблема. Простое допущение «повышение процентных ставок Федом эквивалентно снижению цены золота» не подтверждается ни малейшими эмпирическими доказательствами. Наоборот, все эмпирические данные говорят об отсутствии видимой корреляции между золотом и ставкой по федеральным фондам. Более того, золото и процентная ставка чаще находятся в положительной корреляции, чем в отрицательной!

Вот первый пример - 1970-е:

ставка по федеральным фондам США и цена на золото

На протяжении большей части 1970-х ставка по федеральным фондам (красным, левая шкала) и цена на золото в $ (синим, правая шкала) позитивно коррелируются. Никто бы не подумал, что «золото подешевеет, потому что ставка по федеральным фондам вскоре вырастет»

Так что же, падает ли цена золота при повышении процентных ставок? Только не в десятилетие, показанное выше, когда наблюдалось прямо противоположное. За десять лет она выросла на 2,350%, и большая часть этого роста приходилась на период быстрого роста ставки по федеральным фондам. Однако золото упало почти на 50% с конца 1974-го до середины 1976 года - когда процентная ставка в самом деле снижалась.

Так что провидцы в SocGen могли бы немного улучшить свои статистические возможности, раз они говорят «когда Фед будет повышать ставки, цены золота вырастут». Реальность в том, что если бы они знали наверняка, что именно Фед будет делать в следующем году - хотя они не знают, ибо даже сам Фед не знает - они, вероятно, не смогли бы сделать верный прогноз по золоту на основе этой информации.

Рассмотрим другие исторические данные - цену золота и ставку по федеральным фондам с 2001 по 2015 год. Лучшая интерпретация на основе первичных данных заключается в том, что определённой корреляции просто не существует:

ставка по федеральным фондам США и цена на золото

Золото и ставка по федеральным фондам с 2001 года: поведение цены золота слабо связано со ставкой. 2001-2004 – ставка падает, золото растет; 2004-2007 – ставка растет, золото растет; 2007-2011 – ставка падает, золото растет; 2011-2015 – ставка застряла на нуле, золото падает

Просто это не так просто

Если вы потрудились прочесть статью в Блумберге по ссылке выше, вы отметили, что на самом деле она не содержит никакого анализа. Аналитик SocGen, которого цитирует Блумберг, просто повторяет, как попугай, расхожее мнение.

В августе 2011 года этот же аналитик, вероятно, рассказывал бы нам, почему золото в следующем году будет расти (обходя вниманием тот факт, что Уолл-стрит любит ненавидеть золото - ведь растущая цена золота в большинстве случаев совпадает с плохим бизнесом на Уолл-стрит).

Чаще всего анализ рынков и экономики делается так: к самому последнему тренду прикладывается линейка, чтобы можно было экстраполировать направление и цель. К этому добавляется материал для «обоснований» прогноза. Это достаточно простое упражнение, так как статистические данные всегда можно использовать для обоснования любого прогноза.

Вот почему сначала необходима правильная теория - теория, которая может помочь ограничить прогноз (некоторые вещи просто невозможны) и может быть использована для правильной интерпретации исторических данных. Данные без контекста практически бесполезны. Естественно, даже хорошее владение теорией не может гарантировать, что будет сделан верный прогноз - особенно в отношении сроков. Любая попытка предсказания всегда связана со значительной неопределённостью.

Однако, можно с уверенностью сказать, что 99% официальных финансовых и экономических аналитиков не смогут правильно предсказать поворотные моменты преобладающих тенденций. Аналитики, которых цитирует Блумберг, никогда не говорят нам, где может измениться тренд.

После смены тренда они, тем не менее, в какой-то момент начнут «объяснять» нам новый тренд и предсказывать его продолжение - когда он длится уже примерно года три. В случае золота это время может быть и больше - в последний раз, когда они поняли, что это восходящий тренд, можно было готовиться к его 10-летнему юбилею  :)

Очевидно, что всё не так просто, как представляют аналитики.

Фундаментальные показатели золота 

Недавно мы сделали новый список самых важных фундаментальных показателей цены золота - не обязательно в порядке их важности. Кроме того, многие из этих показателей, очевидно, не являются независимыми друг от друга. Вот список:

1. Реальные процентные ставки, определяемые разницей в определяемых рынком инфляционных ожиданиях и номинальными процентными ставками

2. Угол наклона кривой облигационной доходности

3. Тенденция кредитных спредов

4. Тенденция доллара США

5. Доверие платёжеспособности банковской системы

6. Доверие кредитно-денежным властям

7. Доверие правительству (особенно в отношении налоговой политики)

8. Тенденция в ценах рискованных активов

9. Относительное поведение акций финансовых компаний и рынка в целом

10. Скорость изменения роста денежной массы

11. Спрос на деньги и желание увеличить сбережения на непредвиденные расходы

12. Тенденция общей экономической уверенности

13. Тенденция в ценах на сырьевые товары

Ниже показан простой график, из которого можно сразу понять, почему тенденция ставки по федеральным фондам как таковая не влияет на цену золота. Это «просто» в том смысле, что если совместить это с первым пунктом списка фундаментальных показателей золота, не требуется правильный расчёт реальных процентных ставок (для которого необходимо вычитать ожидаемую ставку инфляции из номинальной процентной ставки).

Вместо этого мы просто рассчитали реальную ставку по федеральным фондам вычитанием годовой ставки изменения ИПЦ из номинальной ставки по федеральным фондам. Это не только позволило нам сэкономить время (так как упомянутый правильный расчёт требует большего числа шагов), но также рассматривать ту процентную ставку, которую на самом деле контролирует Фед.

ставка по федеральным фондам США и цена на золото

«Реальная» ставка по федеральным фондам в сравнении с ценой золота. Очевидно, это даёт куда лучшее объяснение, чем простая (и абсолютно неверная) формула «ставка по федеральным фондам растёт - золото падает, ставка по федеральным фондам падает - золото растёт»

Если посмотреть на этот график поближе - читатели легко могут увеличивать и уменьшать масштаб, создавая собственные версии по данным из базы данных FRED Федерального резерва (чтобы пояснить сказанное, мы покажем ниже увеличенную версию для 1970-х годов) - мы увидим, что даже реальная ставка по федеральным фондам лишь отчасти является объяснением, или недостаточно объясняет тренд цены золота.

В частности, можно видеть значительные опережения и отставания. Они отражают рыночные ожидания будущих трендов фундаментального фона, а также влияние других факторов цены золота, перечисленных выше. Короче говоря, при попытке предсказать будущий тренд цены золота необходимо рассматривать весь комплекс взаимосвязанных условий.

Необходимо принять целостный взгляд на экономику и пытаться делать обоснованное предположение о будущем изменении фундаментального фона - всегда учитывая то обстоятельство, что наши возможности знать будущее ограничены. Ведь постоянно появляется новая информация - единственная истинная «константа» рыночной экономики в том, что она подвергается непрерывным изменениям.

ставка по федеральным фондам США и цена на золото

График, на котором реальная ставка по федеральным фондам и цена золота показаны крупным планом, отображает значительные опережения и отставания в отрицательной корреляции между этими последовательностями данных. Они основаны на рыночных ожиданиях и других факторах, влияющих на цену золота

Затруднения центрального планирования

Можно сделать вывод: утверждение о том, что повышение ставки по федеральным фондам «гарантирует» дальнейшее снижение цены золота, просто неверно. Наоборот, весьма вероятно, что снижение цены золота с 2011/12 года уже более чем полностью «учитывает» период роста ставок.

Также надо иметь в виду, что Фед находится в затруднительном положении. Он только начал повышать ставки на основе запаздывающего экономического индикатора (т. е. безработицы). В то же время, опережающие экономические индикаторы уже указывают на приближение рецессии. Какова вероятность реального «цикла повышения ставок»?

Если Фед верно говорит о том, что статистика по ИПЦ вскоре покажет растущую ценовую инфляцию (что возможно, в основном из-за эффекта базы сравнения), он окажется в ещё более затруднительном положении. Любая попытка «опережения кривой» сразу приведёт к резкому схлопыванию пузырей активов, надутых с помощью ультра-мягкой монетарной политики Феда в последние годы. За этим последует обвал экономики (на самом деле мы считаем, что экономика начнёт снижение раньше фондового рынка).


Что действительно необходимо учитывать при рассмотрении цены золота - обоснована ли идея о том, что экономика вернется к норме. Ответ на этот вопрос ясный и однозначный - нет. Уровень долга в мировой экономике после «великого финансового кризиса» 2008 года вырос примерно на 60%. С тех пор только в США широкая денежная масса выросла примерно на 115% (на ноябрь 2015 года).

Вопреки, или скорее вследствие этих усилий по раздуванию пузыря, восстановление экономики было самым слабым за весь период после Второй мировой войны. И это в экономике США, которая в последние годы выделялась как самая успешная рыночная экономика. Между тем, всё указывает на то, что это слабое восстановление скоро опять скатится в следующую циклическую рецессию.

Экономический спад может легко стать катастрофой, если улетучится доверие рынка монетарным властям, и устойчивость айсберга нашего долга исчезнет - что неизбежно должно произойти в ближайшее время. Что смогут выдать наши власти на бис, когда (без «если») это произойдёт?

Очевидно, золотые быки в течение последних четырёх лет ошибались, и могут ошибаться и дальше - мы не считаем это очень вероятным, но и не можем исключить. Опять же, перед этим медведи ошибались 11 лет подряд, и цена золота по-прежнему в четыре раза больше, чем в конце 1999/2000 годах. Насколько вырос с 2000 года индекс S&P 500? Для этого несоответствия есть веские причины, и эти причины не исчезли - наоборот.

Заключение

Наша оценка в том, что нельзя просто игнорировать тот факт, что золото предоставляет страховку против потенциального прокола глобального пузыря бумажных денег и долга - несмотря на поведение цены в среднесрочной перспективе. Это поведение в любом случае негативно в долларовом выражении - в любой другой валюте золото не может считаться заметным медвежьим рынком. На самом деле, как мы недавно отмечали, оно уже показывает исторические максимумы в некоторых бумажных валютах.

Способность золота служить для хеджирования/страховки против последствий махинаций влиятельных лиц недавно приобрела дополнительное значение в свете того факта, что активность после пузыря уже явно иссякает. Рано или поздно нагрянет следующий полновесный кризис, и в этот момент владельцы золота будут иметь огромное преимущество. Часто говорят, что определёнными являются в жизни только смерть и налоги, но это не совсем так. Есть ещё одна неопровержимая неопределённость: все бумы за счёт кредитной экспансии в конечном итоге лопаются.

аватар

PATER TENEBRARUM

Автор блога Acting Man.

Все статьи автора       Сайт автора

Комментарии 31

Добавить комментарий

Пожалуйста, войдите или зарегистрируйтесь, чтобы оставить комментарий.

safari 10.01.2016 в 09:58
привет знатоки.Что там слышно про падение фонд.рынков? Может быть это начало ралли?
Алла 11.01.2016 в 03:45
Safari - Я в этом даже уверена.
Жук 11.01.2016 в 10:33
Это даже не ралли, а полноценный крах финансовой системы. Скорее это все произойдет в следующие 3-6 месяцев. Ждём полноценного обвала на фондовых рынках
safari 11.01.2016 в 10:55
к сентябрю.И какие прогнозы за унцию?
Жук 11.01.2016 в 02:42
Крах мировой фин системы может произойти в любой момент и может не придётся ждать сентября. Чем быстрей рухнет, чем быстрей начнётся восстановления в не которых странах,а в не которых будет разруха (ЕС) и нищета с беженцами. Так что ждем обвала фондового рынка Очень тяжело что либо прогнозировать, да и не за чем. Вопрос будет обстоять, какое количество товаров и услуг можно будет купит за реальные деньги (золото и серебро) По мнению мировых экспертов бумажные валюты сильно обесценены,а золото и серебро недооценены серебро больше всего
Корень 11.01.2016 в 03:19
Хорошее время занять короткую позицию к фондовым рынкам. Тем, кто ставит на ослабление рубля,похоже, ничем не рискуют. Думаю, в недалеком будущем, этак через год-полтора, доллар будет стоить не одну тысячу рублей.
Злой Одессит 11.01.2016 в 04:56
Жук ".............................а в не которых будет разруха (ЕС) и нищета с беженцами." --------------------------------------------------------------------------------------------С какого перепуга будет разруха,Вы-чё?????К весне-лету Au в районе-900-1000$,Ag-11-12$.Рубль 150-200.При падении ещё цены на углеводороды:Рф не "доедает",а ЕС-"переедает",а излишками средств закрывает дыры.
Корень 11.01.2016 в 05:19
Запад обременен долгами, поэтому ему придется столкнуться с большими трудностями. Россию ждет более тяжелое время - гиперинфляция.
Корень 11.01.2016 в 05:24
Патриарх Кирилл в свое последней речи уже готовит россиян к бедности.
Злой Одессит 11.01.2016 в 11:01
Корень "Россию ждет более тяжелое время - гиперинфляция."------------------------------------------------------------------------------------------------------------Вот те на......в России??????????А когда ж в Омерике!!!!???????Ждали то сколько,надеялись,толькза это и ратовали...
golden 11.01.2016 в 11:11
Пока толстый сохнет, худой сдохнет! Народная пословица
Корень 11.01.2016 в 11:37
Злой Одессит "только за это и ратовали.." Насчет ратовали, в моем случае, это явный перебор, но, что касается, ожиданий - так ведь это закон экономики - пузыри лопаются. Разве нет? Или вы считаете, что на Западе нет серьезных проблем? Если ответ положительный, то не будет ли справедливым признать, что вы находитесь в плену черно-белового мышления. С обратным знаком по сравнению с российскими имперцами, но попрежнему с ограниченным мышлением.
Жук to Злой Одессит 12.01.2016 в 07:05
За Россию не надо пережевать, так как в России есть вся таблица Менделеева. Надо просто отвязаться от долоровой системы и начать печатать деньги под ресурсы и кредитовать бизнес. А на сегодняшний день рубли печатаются строго под доллары. Я согласен, переходный момент будет тяжёлый для всех стран и для России тоже, но России выйдет одна из первых из этой заварухе,а западу (ЕС) будет полный аншлаг, так как нету производства,ресурсов и т.д
Жук 12.01.2016 в 07:07
рекомендую посмотреть фильм "игра на понижение" про кризис 2008 года
Жук to Злой Одессит 12.01.2016 в 07:21
С какого перепуга будет разруха,Вы-чё?????К весне-лету Au в районе-900-1000$,Ag-11-12$.Рубль 150-200.При падении ещё цены на углеводороды:Рф не "доедает",а ЕС-"переедает",а излишками средств закрывает дыры _____________________ 1.Если даже и упадут то не надолго, когда крупные инвесторы поймут что пришёл конец всем бумажным активам, начнётся массовая паника и охота на металлы,а металлов может и не хватить на всех. 2.Расскажите нам про Канаду и Норвегию. Не так давно была статья на анг ресурсе что в Канаде увеличиваются суециды, так как люди лишаются работы и не способны оплачивать кредиты. 3.ЕС-"переедает" это вам мозг промыли хорошо. Эти все пособия и дотации и т.д пока держится на печатание не чем не обеспеченных бумажек, когда придет конец фин системе я хочу посмотреть на ЕС жизнь, какая там будет веселуха. Я жил в старом ЕС 10 лет ,и у меня осталось очень много друзей, поверьте живут от зарплаты до зарплаты и лишнего не могут себе позволить. Как говорится в чужих руках х.... всегда кажется больше
Drago 12.01.2016 в 10:27
Даже если унция будет 900$, а Рубль 150 то грамм золота будет стоить 4,340 руб, сейчас цена 1100$ за унцию, рубль75,95 грамм золота 2697. По-моему все понятно!
Злой Одессит 12.01.2016 в 12:52
Drago "Даже если унция будет 900$, а Рубль 150 то грамм золота будет стоить 4,340 руб, сейчас цена 1100$ за унцию, рубль75,95 грамм золота 2697. По-моему все понятно!"-------------------------------------------------------------------------Сейчас грамм золота 2697руб.доллар-76руб.=35.5$.Даже если унция будет 900$, а Рубль 150 то грамм золота будет стоить 4,340 руб.,но при этом 35.5$ будут стоить=5325руб.По-моему так же все понятно,не большой,но профит! --------------------------------------------------------------------------------Корень "Насчет ратовали, в моем случае, это явный перебор"------------------------Нет,к Вам это не относится.А в ЕС согласен,есть проблемы,а в какой стране сейчас их нету.Но проблемы разного уровня бывают,это типа:"кому то жемчуг-мал,а кому то и на тарелку супа,не хватает",но проблемы у обоих.
Drago 12.01.2016 в 04:28
Так это понятно ,на то его и покупают, чтобы сохранить покупательную способность (как минимум)!
Корень 12.01.2016 в 08:24
Не перестаю удивляться имперскому мышлению - у нас все плохо из-за НИХ. Пока эта мысль превалирует, никакая таблица Менделеева не поможет, как и никогда не помогала. Кстати, о таблице Менделеева, Китай тоже прекрасно это осознает... Запад, конечно, свалится в финансовую пропасть, но , несмотря на то, что народ там, в гораздо большей степени, чем в России, склонен осознавать СВОЮ ответственность за свою же жизнь, есть основание утверждать, что именно они аклимаются быстрее всех. В России изменения могут начаться ТОЛЬКО после смены этого режима, а до тех пор, она будет продолжать разваливаться. Так что, патриотам предстоит вскоре узнать, что те, кого они считают МЕГА ПАТРИОТАМИ, как раз таковыми не являются и под крики "держи вора" продолжают растаскивать Россию по своим карманам и зажимать рот всем, кто об этом говорит. Гиперинфляция, распад страны и народные волнения по всей стране - вот, к чему приведет ваша безусловная поддержка преступного режима. И, после этого, вы сможете встать с колен, только пройдя через ломку нового осмысления роли человека, ответственности и ненасилия.
Олег 13.01.2016 в 03:06
Корень «Всё мое»,— сказало злато; «Всё мое»,— сказал булат. «Всё куплю»,— сказало злато; «Всё возьму»,— сказал булат. А.С.Пушкин Поспорьте...
Корень 13.01.2016 в 04:20
Олег, Я не очень понял, о чем надо спорить, может о том, кто прав? Тогда, никто. Ни злато, ни булат. Почему? Потому что присутствует слово ВСЕ. Попробую обьяснить... Земля это школьный класс для сотворцов (и не только), которые еще не осознали, кто они на самом деле. Условия сейчас таковы, что при воплощении, жизнепоток почти полностью теряет знание о себе. Но, будучи, сотворцом, он не может перестать творить и поскольку, его подлинное Сознательное Я способно спроецировать себя куда угодно, а знание утрачено, то он проецирует себя в ОТДЕЛЕННОЕ существо, где он видит других врагами. Так он создает себе дополнительное нисходящее притяжение и Карму. Для того, чтобы перестать видеть себя отделенным существом, он должен подвергнуть сомнению все то, что и как он видит. В этот момент, ударившись об дно Жизни, он начинает задавать вопросы и тогда становится открытым для Учителя. Учитель ведет человека через 7 лучей и посвящения от дуального мышления к Единому. Тогда происходит слияние со своим истинным Я. Извините, за долгое пояснение. Возвращаясь к вашему вопросу, оба, злато и булат, проявляют себя эгоистичными персонажами, которые не видят Единство, соответственно, находятся в дуалистической борьбе за контроль и богатство, а потому проявляют смертное сознание, которое через некоторое време обескровит обоих.
Benz 13.01.2016 в 06:24
Каждый имеет своё время. Если вы настроитесь на это время, то вы окажетесь там. Если же вы пойдёте туда пешком, не изменяя, а только со своим временем, вы будете видеть только то, что существует в ваше время, и многие планеты будут мертвы. Мы когда-то говорили вам, и многие говорили, что нет нигде ничего мёртвого. И даже на Луне, есть жизнь. Она кишит! А вы же, придёте временем, где её нет. Хотя, даже в ваше время, она там есть. И скоро вы её найдёте. А теперь представьте, что есть множество, в вашем понятии, параллельных миров, имеющих, в вашем понятии, геометрическую сходимость. Возьмём ту же планету. Возьмём ту же вашу Землю. Множество времён этой Земли, и значит множество разных планет, находящихся в одной точке. Вот вам - параллельные миры. Вот вам множества. И мы говорили вам, что вы создаёте множество миров, – вы создаёте. Для этих миров вы – бог. Вы – то начало, которое они ищут. Вы, тот же бог, какого вы ищете сейчас, когда кто-то создал вас, вашу параллель. Проведите здесь аналогии. Представьте, не бойтесь, не бойтесь, что вы будете смешны. Возьмите и пофантазируйте. И мы говорим вам, что начало придумали учёные, увидев, что в начале нет законов известных им. И тогда они назвали это богом. Мы говорим о параллельных мирах, и говорим, что вы их создаёте каждую секунду. Ту секунду, о которой вы говорите, что она ничтожно мала. И для этих миров, что создали вы, вы – тот бог. Тот же бог, которого вы ищете сейчас.
nubie 15.01.2016 в 11:28
Корень да щаз, смены режима на кого - на прозрачного Ходора или Мишу 2% ? :))) пущщай ВВП до 2024 работает, от добра добра не ищут, а мантры про "преступный режим" не забывайте для антуража повторять :))
Корень 16.01.2016 в 12:16
"пущщай ВВП до 2024 работает, от добра добра не ищут, а мантры про "преступный режим" не забывайте для антуража повторять :))" Не хочу вас расстраивать, но рискну предположить, что в 2017 в России будет другой президент. Заметьте, не в 2018, а в 2017. После того, как вы предложили ВВП поработать до 2024, т.е. 24 года во власти, я вспомнил известное выражение Эйнштейна: Это безумие, делая одно и тоже, ничего не меняя, надеяться на какой-нибудь другой результат.
nubie 16.01.2016 в 03:24
Корень хочу вас расстроить - в 2017 и 2018 будет тот же президент, а потом, я очень сильно рассчитываю, что еще до 2024 он же :)) Ну и пусть 24 года у власти, в чем проблема-то? - Урхо Калева Кекконен был премьером Финляндии с 1950 по 1956 год и президентом с 1956 по 1982 (4 президентских срока по 6 лет) - Президент Исландии Оулавюр Рагнар Гримссон провёл на своём посту пять сроков подряд (с 1996 по 2016 г.) - Канцлер ФРГ Гельмут Шмидт три срока подряд (1974—1982) - Канцлер ФРГ Гельмут Коль четыре срока подряд (1982—1998) - канцлер ФРГ Ангела Меркель третий срок подряд (с 2005 г.) и планирует четвертый. про монархии все и так понятно :)) а фразу Эйнштейна примените к любителям повторять мантры про "преступный режим" :))
Корень 16.01.2016 в 04:18
Вы правы, фраза Эйнштейна не для всех, для тех, кто способен к самонаблюдению и умению делать выводы.
nubie 16.01.2016 в 05:07
совершенно верно, повторяльшики мантры про "преступное государство" не способны ни к тому, ни к другому
Корень 16.01.2016 в 06:49
Не просто преступный, но и заслуженно кровавый. Люди, ослепленные национальным чванством и поддерживающие такой режим, добровольно пятнают себя преступлениями режима с неминуемыми для себя лично последствиями в будущем. «Оставьте их: они — слепые вожди слепых; а если слепой ведет слепого, то оба упадут в яму».
nubie 17.01.2016 в 02:04
а у вас там в вашей фантазийной реальности забавно :)))
Корень 17.01.2016 в 04:39
Да, уж лучше пребывать в моей реальности, чем в вашей, ибо, ваша эйфория заканчивается самым, увы, драмматическим образом. С Ирана сегодня сняли санкции - наслаждайтесь новым (без дна) курсом рубля на следующей неделе. Задержки выплат зарплат и массовые бунты и избиения народа по всей стране - вот результат работы вашего любимого лидера.
nubie 17.01.2016 в 09:08
ахахах, баюс-баюс :))) я именно что наслаждаюсь - пусть хоть до 150 руб за доллар растет, отличный повод заработать, когда еще такое будет :)))