Commerzbank: Раздутый пессимизм в МПГ

© Sputnik/ Павел Лисицын

В июле цены на платину упали до девятилетнего минимума, и до сих пор они ниже цен на палладий. Вялый спрос в автомобильной промышленности приводит к избытку предложения платины. А в палладии наоборот, — стабильное потребление автопромом обеспечивает его высокое предложение.

Платина и палладий сильно отличаются по фундаментальным факторам, и это отражается в их динамике цен.

"Поскольку цена на платину уже упала слишком резко, мы видим потенциал для восстановления. Палладий также должен показать рост после коррекции прошлых месяцев, но его цена вряд ли вернется к рекордному максимуму начала этого года", — уверены эксперты Commerzbank.

ПЛАТИНА

Цена платины остается на минимумах. В начале июля она на короткое время оказалась ниже 800 долл/унция. Последний раз такие низкие цены наблюдались девять с половиной лет назад во время мирового финансового кризиса.

Дисконт на платину к золоту в последнее время достиг рекорда в 440 долларов за тройскую унцию, тогда как дисконт к палладию составляет 130 долларов.

Таким образом, снижение цен на платину выходит за рамки общей отрицательной динамики в драгоценных металлах. Причины — в основном фундаментальные.

Большинство наблюдателей рынка в 2018 году ожидают второго года подряд глобального профицита платины, последний раз такая картина наблюдалась в середине 1990-х годов:

• Johnson Matthey (JM), крупнейший в мире переработчик платины ожидает этот излишек — 316 тысяч тройских унций, что соответствует семилетнему максимуму;
• World Platinum Investment Council (WPIC) прогнозирует — 180 тысяч;
• Metals Focus, консалтинговая компания, специализирующаяся на драгоценных металлах, — 89 тысяч унций.

Исключением является только Thomson Reuters GFMS, который прогнозирует дефицит в 380 тысяч тройских унций.

В настоящее время спрос ниже, чем первоначально ожидалось, — ещё в феврале JM предполагал, что он несколько увеличится, за счёт стабильного инвестиционного спроса. Но уже в мае JM показывает, что он сократится более чем на 100 тысяч унций. При этом общий спрос упал почти на 200 тысяч унций, в основном за счёт автомобильной промышленности, которая в Западной Европе находится под давлением экологического кризиса производителей дизельных двигателей.

Продолжает снижаться потребление платины и у ювелиров. С 2014 года спрос на ювелирные изделия из платины упал на 500 тысяч унций. В 2018 году JM ожидает очередного снижения, тогда как WPIC видит небольшой рост. Но это, в любом случае, не компенсирует снижение в автопроме.

Стабилизирующим фактором становится восстановление спроса на ювелирные изделия из золота в Китае, где индустрия подстроилась под потребности покупателей. Частично это относится и к ювелирным изделиям из платины, однако спрос на платиновые изделия не развивается, и платина не сможет приносить прибыль от большого дисконта к цене золота.

Длительная отрицательная ценовая тенденция в платине также является препятствием для потенциальных покупателей ювелирных изделий, потому что они думают, что платина и дальше может снижаться в цене.

А в остальной промышленности JM ожидает рост, особенно в нефтехимической и нефтеперерабатывающей отрасли, а также в производстве различной электротехники, и топливных элементов.

Со стороны инвестиционного спроса в текущем году не будет значительных стимулов для платины, считают эксперты Commerzbank. WPIC прогнозирует стабилизацию на низких уровнях предыдущего года, а JM видит дальнейшее снижение. Ожидается, что спрос на платиновые слитки в Японии упадет еще больше. Но, поскольку этот спрос очень чувствителен к цене, недавнее падение цен до 9,5 летнего минимума — ниже 3 тысяч йен за грамм может дать значительный толчок спросу. По крайней мере JM напоминает, что весеннее падение цен до 3,5 тысяч иен вызвало самое большое увеличение покупок за 18 месяцев, поэтому эта часть инвестиционного спроса может удивить.

Отрицательный сюрприз может подстерегать рынок со стороны ETF. С начала этого года и до конца июля платиновые ETF, отслеживаемые Bloomberg, показали чистый отток более 100 тысяч унций. JM ожидает, что спрос в ETF останется "слабо позитивным", то есть будет небольшой чистый приток, также и WPIC прогнозирует "еще один положительный год" для ETF после притока в размере 95 тысяч унций в прошлом году. В настоящее время отрицательное развитие цен вряд ли побудит инвесторов покупать большие объемы платиновых ETF.

"По нашему мнению, цена на платину уже упала довольно сильно. Вероятный избыток предложения, а также значительный дисконт к цене палладия и золота и рекордные спекулятивные короткие позиции уже должны быть учтены в текущей цене на металл.

Снижение спроса в европейской автомобильной промышленности должно вскоре закончиться. За пределами Европы автопром уже наращивает потребление платины, особенно в двигателях для коммерческого транспорта в Азии и Северной Америке. Также и ювелирный спрос должен вернутся к росту после многих лет снижения.

Что касается предложения, то низкие цены оказывают замедляющее действие, в особенности, в первичном производстве (добыче), так как оно становится убыточным.

Если инвестиционный спрос останется стабильным, то в следующем году рынок может показать дефицит. Цена на металл к концу года может выйти на 900 долл/унция, а в 2019 году — показать четырехзначное значение. Ожидаемый рост цен будет поддержан общим ростом цены на золото, считают в Commerzbank.

ПАЛЛАДИЙ

В середине июля цена на палладий тоже попала под давление на фоне снижения котировок золота и базовых металлов, а также из-за многочисленных торговых конфликтов, инициировавшихся США, и распространившихся на автомобильный сектор. Самая низкая цена за год составила 860 долл/унция.

Ситуация, когда палладий дороже платины, была неестественной для рынка в течение предыдущих 16-ти лет, и возникла из-за перебоев с его предложением.

В отличие от платинового, рынок палладия в 2018 году ожидает дефицит седьмой год подряд:

• Metals Focus оценивает дефицит палладия в 1,2 млн унций;
• Thomson Reuters GFMS - 1,1 млн унций;
• Johnson Matthey - 239 тысяч унций, против 801 тысячи унций годом ранее.

Основной причиной увеличения дефицита является активный спрос в автомобильном секторе, на который приходится более 80% общего спроса палладия. Остальная часть, в основном, приходится на другой промышленный спрос. Ювелирная доля составляет менее 2%. Инвестиционный спрос, по ожиданиям, будет снова отрицательным, — оттоки из ETF продолжаться. С начала года и до середины июля ETF, отслеживаемые Bloomberg, показали отток в 350 тысяч унций палладия. Резервы ETF сейчас оцениваются в 900 тысяч унций, упав на 70% с рекордного показателя четыре года назад.

В последние недели июля значительные объемы палладия продали спекулянты, что спровоцировало снижение цен. В конце июля чистые длинные позиции составляли только 1750 контрактов, — самый низкий показатель за шесть лет. При этом, в начале года их было 27 тысяч, при цене на металл в 1140 долл/унция. Это означает, что эквивалент 2,58 млн унций металла был продан на срочном рынке за шесть с половиной месяцев. В настоящее время, спекулятивные продажи, скорее всего, прекратились. Улучшение настроение инвесторов поможет росту цены на металл.

Продажи машин с бензиновыми двигателями растут, а более жесткие требования к выхлопным газам означают, что палладия будет использоваться в производстве катализаторов еще больше, поэтому в автопроме спрос на металл вряд ли остынет. "Мы ожидаем, что цена на металл составит более 950 долл/унция к концу года, и вырастет до 1000 долл/унция в следующем году", — отмечают эксперты Commerzbank.

При этом, рекордный уровень этого года остается вне досягаемости на фоне торговых конфликтов. Металл также имеет положительную корреляцию с фондовыми рынками, поэтому может попасть под влияние, в случае усиления рисков.

* в скобках указан предыдущий прогноз, объявленный в июне