Даг Кейси детально опровергает анти-золотую пропаганду

Ходят слухи, что золото – это пузырь, и что мудрому инвестору самое время продавать. По-моему, это нелепая чушь. И, конечно, преждевременная.

При анализе инвестиции важно сохранять максимальную объективность. Люди склонны влюбляться в класс активов, особенно потому что он так хорошо к ним относился. Мы видели, как это бывает – последний раз с акциями Интернет-компаний в конце 1990-х и с жильем до 2007 года. Инвестиционные пузыри, в первую очередь, стимулируются за счет эмоций, хотя в эмоциях всегда есть рациональная основа. Странным образом, когда речь идет об инвестициях, здравый смысл обычно используют, чтобы обеспечить прикрытие для азарта и предрассудков.

Точно так же по непонятной причине люди склонны ненавидеть какие-то виды инвестиций, обычно на дне медвежьего рынка, после того, как они потеряли большие суммы денег, а мысли об активе напоминают о боли и утрате.

Но мне на ум приходит только одна инвестиция, которую люди либо любят, либо ненавидят рефлекторно, почти безотносительно рыночных показателей – это золото. И, в меньшей степени, серебро. Странно, что эта два металла провоцируют настолько мощные психологические реакции – особенно среди тех, кому они не нравятся. Никто не испытывает инстинктивной ненависти к стали, меди, алюминию или кобальту. Причина этого, конечно, состоит в том, что золото всегда использовали в качестве денег. А люди всегда принимают деньги близко к сердцу. Попробуем рассмотреть, как золотые реалии вписываются в психологию нынешнего рынка.

Что такое золото – и почему его ненавидят

Во-первых, позвольте мне сообщить, что я всегда благосклонно относился к золоту, просто потому что я думаю, что деньги – это хорошо. Однако не все так думают. Некоторые идеалисты полагают, что деньги и коммерческая деятельность в целом унизительны и ниже достоинства «лучших» людей – хотя они слабо себе представляют, как человечество вышло за рамки житья впроголодь и собирания кореньев и ягод. Некоторые считают, что это «мать всех пороков» - такое мировоззрение отражает определенное отношение к материальному миру в целом. Некоторые (те, кто читал послание Апостола Павла) уверены, что любовь к деньгам – это корень зла. Другие осознают пользу денег, но думают, что их нужно как-то контролировать – как будто только соответствующие власти знают, как управлять этим опасным веществом.  

Однако с точки зрения экономики, деньги – это просто средство обмена и сбережения. Попытки превратить их в политический футбол неизменно являются признаком скрытого замысла или, возможно, психологического отклонения. Но, тем не менее, помимо экономического значения деньги обладают моралью. И важно, чтобы это все понимали. Я считаю, что деньги – это высокоморальный товар. Они символизируют все, что вы хотели бы иметь, делать и обеспечить в будущем.  В некотором смысле, это суть жизни. Вот почему так важно иметь здоровые деньги, не подверженные политическим махинациям.  

Веками в качестве денег использовались многие предметы, особенно примечательными были коровы, соль и морские раковины. Аристотель (Aristotle) размышлял об этом в 4-м веке до нашей эры и вывел пять характеристик хороших денег:

• Они должны быть долговечными (вот почему, скажем, пшеница не подходит – она гниет).
• Они должны быть делимыми (вот почему произведение искусства не подходят – «Мону Лизу» не порежешь на кусочки для обмена).
• Они должны быть удобными (вот почему свинец не подходит – его нужно слишком много, чтобы он стал ценным).
• Они должны быть единообразными (это одна из причин, почему земля не может быть деньгами – каждая ее часть различна).
• И они сами должны обладать ценностью (вот почему бумажные деньги ведут к беде).

Из 92 элементов, существующих в природе, золото (на втором месте – серебро) лучше всего подошло для этой роли. Это не больше магия или суеверие, чем то, что сталь оказалась лучшим материалом для строительства мостов, а алюминий – для строительства самолетов.

Конечно, сегодня в качестве денег мы пользуемся бумагой, но только потому, что в последнее время она служила квитанцией на реальные деньги. Бумажные деньги (валюта) исторически имеют период полураспада, обусловленный рядом факторов. Но они редко существуют дольше правительственной эмиссии. Золото – это лучшие деньги, потому что оно не должно «основываться на вере» или зависеть от правительства.

На эту тему можно сказать гораздо больше, и важно уяснить самое главное о золоте, чтобы понимать суть спора о том, пузырь золото или не пузырь. Но это не место для обширного объяснения.

Однако помните обо всем этом, слушая болтовню телевизионщиков о том, куда движется золото. Большинство из них – просто журналисты, репортеры, повторяющие как попугаи то, что они услышали от кого-то еще. А этот «кто-то еще» - это обычно политический апологет, работающий на правительство. Или наемный экономист, работающий на банк, МВФ или подобную организацию, заинтересованную в сохранении сложившейся ситуации на несколько поколений. Все, что вы слышите о финансах или экономике в популярных масс-медиа, надо воспринимать как развлечение.

Так что давайте возьмем пару недавних заявлений, уверений и мнений, появившихся в СМИ, и проанализируем их. Я был поражен, насколько они некомпетентны и даже глупы. Но так как они циркулируют в инфосфере, я думаю, что стоит их рассмотреть.

Дезинформация

Золото дорого стоит

Это рассуждение  стоит рассмотреть – для любого актива. На самом деле, оно очень важное. Сегодня мы довольно просто можем определить цену почти всему, но вычислить цену золота труднее, чем когда-либо. С момента основания США до 1933 года доллар стоил 1/20 унции золота. С 1933 года его переоценили до 1/35 унции. После девальвации 1971 года официальная цена металла поднялась до $42,22 – но эта официальная цифра ничего не значит, потому что никто не покупает и не продает металл по этой цене. Более того, люди привыкли оценивать золото в долларах, а не доллар относительно золота. Но это другой вопрос.

Вот где собака зарыта. До создания Федерального резерва в 1913 году 20-долларовая банкнота была только квитанцией на депозит унции золота в Казначействе. Официальная денежная масса США более или менее соответствовала количеству золота. Теперь же доллары создаются триллионами, и никто в действительности не знает, сколько еще их появится.

Сложно определить стоимость чего-то, когда деления на вашем мериле все время перемещаются ближе друг к другу.

Умные инвесторы давно избавились от золота

Мне кажется, что это интересное утверждение основано на пустом месте. Кто такие эти умники в действительности? Откуда вы это знаете? И откуда вы точно знаете, что у них есть (обычно об этом сообщает по прошествии многих месяцев) или что они планируют продать или купить? Известно, что очень немногие миллиардеры (самым известным из них, вероятно, является Джон Полсон (John Paulson)), обнародовали крупные позиции на металлы. Золото и золотые акции, как показывает следующий график, составляют крошечную долю мировых финансовых активов, либо в абсолютном значении, либо относительно того, где они были в прошлом:

Золото рискованное

Риск – это, по большей части, функция цены. И, как правило, чем выше цена, тем выше риск, просто потому что предложение, скорее всего, вырастет, а спрос упадет – что приведет к снижению цены. Так что да, сейчас, при цене в $1400, золото более рискованное, чем оно было при $700 или $200. Но даже когда оно стоило $35, был такой известный финансовый аналитик по имени Элиот Джейнвей (Eliot Janeway) (я всегда считал его дураком и трепачом), который утверждал, что  если бы американское правительство не поддерживало цену золота на этом уровне, она бы упала до $8.

В любом случае, риск относителен. В наше время акции очень рискованны. Облигации сверх-рискованны. Недвижимость находится в медвежьем рынке. А доллар на пути к достижению своей фактической стоимости.

Да, при стоимости $1400 золото рискованно. Но, на самом деле, оно менее рискованно, чем большинство альтернатив.

Золото не приносит дохода

Это похоже на правду. Но только в том смысле, что стодолларовая банкнота не приносит процентов. Доход можно получить со всего, что функционирует как деньги, если его выдать взаймы. Доход – это временная наценка денег. Вы не получите дохода ни со ста долларов, ни с золота до тех пор, пока вы не одолжите их кому-либо. Но как доллары, так и золото принесут доход, если вы отдадите их взаймы. Проблема в том, что как только вы выдаете кредит (даже банку в форме сберегательного счета), вы можете не вернуть свою основную сумму, не говоря уже о процентах.

Золото не приносит дивидендов

Конечно, не приносит. Оно не приносит и шоколадного сиропа. Это смехотворное утверждение, потому что дивиденды выплачивают только корпорации. Это то же самое, что ожидать дивидендов от вашей «Тойоты» на дорожке возле дома, когда это может сделать корпорация в Японии. Но если вы хотите дивидендов, связанных с золотом, вы можете купить акции успешной золотодобывающей компании.

Золото требует затрат на страховку и хранение.

Вероятно, это правда. Но это, по сути, софистская дезориентация, с которой многие люди слепо соглашаются. Не исключено, что вы захотите захотеть застраховать и профессионально хранить свое золото. Как и ювелирные изделия, предметы искусства и самые ценные вещи. Это касается и сертификатов на акции, которые у вас могут быть, а также активов в вашем инвестиционном фонде (где вы платите за ответственное хранение, а также комиссию за управление).

Избежать этих затрат на страховку и хранение можно, поместив золото в надежное место – но эта мера не подходит для большинства других ценных активов. Но, возможно, в реальности вы не захотите хранить и страховать свое золото, потому что правительство может оказаться большей угрозой, чем любой обычный вор. А если вы будете платить за страховку и хранение, они точно узнают, сколько его у вас и где оно находится.

Золото невозможно использовать

Это высказывание происходит от недостатка знаний по базовой химии, а также экономике. Да, конечно, люди всегда любили украшения из золота, и это его естественное применение. Оно также подходит для стоматологии и создания микросхем. Однако обладатели бумажных денег в десятках стран сотни раз убеждались в их абсолютной бесполезности.

Дело в том, что золото применимо благодаря лучшей ковкости,  пластичности и устойчивости к коррозии по сравнению со всеми остальными металлами. Это означает, что оно находит новые применения буквально каждый день. Оно также находится на втором месте по тепло- и электропроводности, а также по отражающей способности (после серебра). По этим причинам золото – это высокотехнологичный металл. Оно может делать то, на что не способны другие вещества, и в том числе по этой причине ваш компьютер так хорошо работает.

Но все эти причины строго вторичны, потому что в основном золото всегда использовалось (и держу пари, что так будет снова) в качестве денег. Деньги – это его высшее и лучшее применение, а также чрезвычайно важное.

США могут продать свое золото для выплаты задолженности, вызвав спад на рынке

Этот сценарий я считаю совершенно нереалистичным. Правительство США сообщает, что оно владеет 265 млн унций золота. Скажем, сейчас оно стоит около $400 млрд. Боюсь, в сегодняшнем мире это капля в море. Это всего лишь четверть федерального дефицита этого года. Это всего лишь половина годового внешнеторгового дефицита. Это соответствует лишь 5% от всего объема долларов за пределами США. Американское правительство может быть крупнейшим владельцем золота в мире, но оно обладает менее 5% от 6 млрд унций добытого металла.

С 60-х годов до примерно 2000 года большинство западных правительств продавали золото из своих запасов, действуя в соответствии с убеждением, что золото – это «варварский пережиток». С тех пор правительства стран развивающегося мира – Китая, Индии, России и многих других в прошлом социалистических государств – скупали колоссальные объемы.

Почему? Потому что их основным валютным активом являются доллары США, и они поняли, что это доллары являются необеспеченным обязательством обанкротившегося правительства. Они становятся «горячей картошкой», колодой карт. Но чем можно заменить доллары? Государственные инвестиционные фонды пользуются ими для покупки ресурсов и предприятий, но это не деньги. А в руках бюрократов ими гарантированно управляют неверно. Я думаю, что в ближайшие несколько лет правительства всего мира скупят много золота. И в долларовом выражении оно сильно подорожает.

Высокие цены на золото приведут к росту объема добычи, что вызовет падение стоимост

Это утверждение демонстрирует полнейшее непонимание природы рынка золота. Объем золотодобычи составляет 82,6 млн унций в год и в последнем десятилетии стремится к снижению. Частично это связано с тем, что при высоких ценах добывающие компании имеют обыкновение добывать менее качественную руду. А частично – с тем, что мир активно исследовался, и большинство крупных, качественных, легко разрабатываемых ресурсов уже пущены в производство.

Но новая добыча мизерна относительно уже добытого объема в 6 млрд унций,  который увеличивается всего лишь на 1,3% ежегодно. Золото не потребляется как зерно или даже медь; оно просто потихоньку продолжает увеличиваться как капитал в целом. На самом деле цену золота контролирует желание людей обладать им – или другими вещами – объем добычи оказывает на это весьма незначительное влияние.

Но это не значит, что ситуация не может измениться. На астероидах полно тяжелых металлов, включая золото; освоение космоса откроет доступ к ним. Гигантские объемы золота содержатся в морской воде и, возможно, когда-нибудь его можно будет экономично извлекать с помощью биотехнологий. Сегодня возможно преобразовывать металлы – сбылась мечта алхимиков; вероятно, когда-то это будет выгодно и для золота. А, может быть, нанотехнологии вскоре позволят выгодно извлекать золото из залежей со сверхнизким содержанием металла. Но это не должно нас волновать в течение этого бычьего рынка.

Достаточно иметь небольшой запас золота, на всякий случай

К этому доводу прибегают те, кто думает, что золото пригодится только в том случае, если рухнет цивилизация, когда оно станет последним активом в этой критической ситуации. Тем временем делайте со своими деньгами что-нибудь полезное…

Это плохая спекулятивная теория. Умный инвестор размещает свои средства туда, где они способны принести наибольшую прибыль в соответствии с необходимым профилем риска, ликвидности и волатильности. Бывает так, что приходится перегружать портфель каким-то одним классом активов – иногда это акции, иногда – облигации, иногда – недвижимость и тому подобное. За последние двенадцать лет было мудро перегружать портфель золотом. Вам всегда хочется купить немного золота, потому что это наличные в самой базовой форме. Но я подозреваю, что через десять лет оно уйдет в минимум. Сейчас оно в максимуме. Идея о том, чтобы держать золото в портфеле в постоянном, но незначительном объеме, мало меня впечатляет.

Ставка рефинансирования на нуле; золото подешевеет, когда она вырастет

В принципе, когда растут ставки, люди склонны стремиться к валютным депозитам. Так что они имеют обыкновение продавать другие активы, включая золото, чтобы получить наличные, которые приносят доход. Но здесь действуют и другие факторы. Что, если номинальная ставка процента составляет 20%, но темп обесценения валюты при этом достигает 40%? Тогда реальная процентная ставка – минус 20%. Примерно это и наблюдалось в конце 1970-х, когда и номинальная ставка, и золото выросли. Прямо сейчас правительства по всему миру подавляют ставки, даже при сильном увеличении объема выпущенных в обращение денег; постепенно (читай: скоро) это приведет к росту процентных ставок и общего уровня цен. В какой-то момент высокие реальные ставки приведут к окончанию нынешнего бычьего рынка золота, но это случится через много месяцев или лет в будущем.

Золото достигло исторического максимума

Хотя цена золота в номинальном выражении достигла максимума, она все еще не приблизилась к высшей точке в реальном выражении, которая составляет около $2500 (в зависимости от того, насколько можно доверять правительственной статистике по индексу потребительских цен) и была достигнута в 1980 году. Широкая публика не особенно расположена к золоту; большая ее часть едва знает о его существовании.

Некоторые журналисты любят подчеркивать, что если в мире есть несколько аппаратов по продаже золота (штук пять), и один из них находится в США, то надвигается золотая мания. Это смешно, хотя это говорит о том, что народ начинает постепенно интересоваться активами.

Журналисты также считают многочисленные объявления по ночному ТВ о продаже старых золотых украшений (обычно на 50% ниже стоимости металла) признаком золотого пузыря. Но это еще более нелепо, потому что эти объявления рассчитаны на бедных простаков, чтобы те продавали металл, а не покупали его.  

О максимальном узнавании золота вы узнаете, когда крупные брокерские конторы будут раскручивать только что отчеканенные золотые продукты, а на обложке журнала «Slime Magazine» (если он еще существует) появится золотой телец, разрывающий Нью-Йоркскую фондовую биржу. До этого еще далеко.

Акции золотодобывающих компаний рискованны

Это абсолютная правда. В целом добыча – это ужасный бизнес. Он требует гигантских основных фондов на постройку рудника, но только после получения многочисленных, дорогостоящих и непредсказуемых разрешений. После этого рудник становится недвижимым имуществом и подвержен любым возможным политическим рискам, в число которых не так уж редко входит национализация. Прибавьте к этому постоянные и сложные всевозможные технические проблемы, усугубляющиеся непредсказуемыми колебаниями цены конечного продукта. Добыча – жуткий бизнес, и вы никогда не увидите, чтобы инвесторы, руководствующиеся стратегией стоимости, покупали акции этих компаний.

Однако все эти проблемы (и многие другие, неуместные в этой краткой статье) время от времени делают из них отличные спекулятивные инструменты.

Акции разведывательных компаний очень, очень рискованны

И это полная правда. Существуют тысячи небольших публичных компаний, и некоторые из них недалеко продвинулись с тех времен, когда геологоразведчики ездили на мулах. Есть и довольно развитые и высокотехнологичные. Разведывательные компании часто ставят в один ряд с добывающими, но это совершенно другие конторы. Они не столько занимаются ведением бизнеса, сколько участвуют в очень дорогостоящей охоте за сокровищами с малыми шансами на победу.

Это плохая новость. Хорошая новость состоит в том, что они не только рискованные, но и чрезвычайно волатильные. Максимальная доля потерь составляет 100%, но рынок циклически растет от 10 к 1, а некоторые акции скачут от 1000 к 1. Такая волатильность может быть вашим лучшим другом. Однако спекуляции на этих акциях требуют как опыта, так и чутья в трендах. Но. Вероятно, именно они окажутся в эпицентре пузыря золота, когда тот начнется – даже с учетом того, что мало у кого из них есть какое-то золото, кроме как в названии.

Воррен Баффетт (Warren Buffett) – колоссальный золотой медведь

Это правда, но несущественно – за исключением страдания от логической ошибки под названием «авторитетное мнение». Тем не менее, когда самый успешный в мире инвестор говорит, стоит прислушаться. Вот что Баффетт недавно сказал о золоте в интервью с Беном Стайном (Ben Stein), еще одним золотоненавистником: «Если взять все когда-либо добытое золото, оно уместится в куб со стороной 67 футов. При нынешних ценах на золото за него можно купить все – не немного, а все – сельхозугодия в Соединенных Штатах. Кроме того, можно купить 10 компаний Exxon Mobil, и еще останется $1 триллион на карманные расходы. Или оставить себе большой металлический куб. Что бы вы выбрали? Что принесет больше прибыли?»

Я долго считал Баффетта умственно дефективным – гением в покупке акций, но ни в чем ином. Его высказывание довольно меткое, но совершенно бессмысленное. То же самое можно сказать о долларовой денежной массе США – или даже о мировом запасе стали и меди. Эти вещи обладают потенциалом, но сами по себе не являются бизнес - или производственными активами. Баффетт определенно не глуп, но он бессовестный и интеллектуально нечестный софист. И хотя он является великим инвестором, при этом он не экономист и не сторонник свободного рынка.

Золото – это религия

В действительности, так как большинство религий ориентированы на духовность, то они хотя бы скрытно (а часто и явно) настроены против золота. Но некоторые сторонники золота и впрямь похожи на проповедников. Но это можно сказать обо всех «правоверных», независимо от направленности их веры. На самом деле, от некой религиозной истерии страдают, скорее, золотоненавистники, которые яро верят в коллективизм в целом и в государство в частности, невзирая на контраргументы. Тот, кто понимает, почему золото – это деньги и почему оно сейчас является хорошим спекулятивным инструментом, едва ли руководствуется религиозными соображениями – скорее, он применяет научный подход к экономике и думает сам за себя.

Так к чему же мы пришли?

Итак, вот некоторые из неопровержимых доводов, выдвигаемых сегодня против золота. Большинство из них предъявляются мошенниками, дураками или несведущими.

Мое собственное мнение должно быть понятно по моим ответам. Но позвольте мне еще кое-что прояснить. Исторически – на самом деле, вплоть до конца Первой мировой войны, когда правительства начали выпускать бумажную валюту безотносительно золота – металл ежедневно использовался в качестве наличных. Я считаю, что в весьма близком будущем так будет снова.

Вопрос в следующем: при какой цене это произойдет относительно других вещей? Это не только вопрос цены в долларах, потому что относительная стоимость многого другого – жилья, еды, товаров, труда – исказилась в течение длительного периода валютной инфляции, завышенных налогов и очень обременительного регулирования, которое началось с последней депрессии. С учетом фантастических технических продвижений и будущих достижений сложно быть уверенным в том, как скорректируются цены после окончания Величайшей депрессии. И мы не можем знать, как она в точности закончится. Особенно с учетом подъема Китая и Индии. 

Прогнозы? Я думаю, что цена дойдет до $5000 за унцию в сегодняшних долларах. И мне очень нравится это число, особенно если посмотреть на нынешний бычий рынок золота. Классические бычьи рынки проходят три стадии. Мы давно вышли из «тихой» стадии – когда мало кто помнил о существовании золота, а те, кто помнил, высмеивали идею владения им. Мы близки к выходу из стадии «беспокойства», когда люди замечают его, и побеждают то быки, то медведи. Я предполагаю, что в следующем году мы войдем в стадию «мании» - когда все, включая правительства, скупают золото из жадности и страха. Но и из предосторожности.

Действия Бернанке (Bernanke) и Обамы (Obama) – да и любого другого центрального банка и правительства в мире – не просто ошибочны. Эти люди совершают абсолютно не то, что стоит делать для решения проблем, накопившихся за десятилетия. Одним из последствий их действий будет толчок для множества пузырей на различных рынках и в разных странах. Я ожидаю, что самый большой пузырь будет на рынке золота, а самый бесконтрольный – на рынке акций добывающих и разведывательных компаний.

Когда я продам свое золото и золотые акции? Конечно, на пике рынка никто не звонит в колокол. Но я думаю, что стану продавцом на стадии пузыря, мании во всем, что касается золота. Есть шанс, что это совпадет с какой-то степенью реального дна традиционных акций. Я не знаю, что в этот момент будет с индексом Доу-Джонса, но, думаю, средняя доходность дивидендов составит 6-8%.

Суть в том, что золото и его друзья больше недешевы, но у них все впереди – как во времени, так и в цене. До окончания этого роста я предлагаю вам быть в теме и не сдавать позиций.