Дальше отступать некуда

 Автор: Омид Малекан (Omid Malekan)

Рынки подобны детям. Они могут усвоить самые важные уроки только трудным путем, совершая ошибки и страдая от последствий.

Одно из моих самых ранних воспоминаний связано с посещением местного парка с моим отцом и сестрой. Там был большой фонтан, полный рыб, и моя сестра забралась туда, чтобы посмотреть поближе, несмотря на неоднократные призывы моего отца к осторожности. Она не послушалась и упала в воду, и отцу пришлось ее вытаскивать. Вода была холодной, и она дрожала.

Много лет спустя отец рассказал нам, что он специально не останавливал её, хотя был уверен, что она упадет. Он хотел, чтобы она усвоила важный урок – надо слушаться родителей и быть осторожной около воды. Он даже не сразу вытащил её из холодной воды, чтобы она получше усвоила урок.

Я делюсь этой историей как аллегорией того, как правильно управлять экономикой и финансовой системой. Хорошие политики знают, что экономические агенты (любого возраста) похожи на детей. Если вы не позволите им испытать на себе последствия их собственных решений - какими бы болезненными эти последствия ни были, - они никогда не научатся. Инвесторы, банкиры и заемщики всегда ищут пределы того, что им сойдёт с рук. Если не дать им глупо рисковать, они станут еще глупее.

Все мы видели детей, родители которых никогда не наказывали и не позволяли им ошибаться. Они вырастают несчастными, терпят одно поражение за другим и, в конце концов, выходят из-под контроля. Именно в таком состоянии находится сегодня мировая финансовая система.

На протяжении десятилетий главы центральных банков и другие государственные чиновники спасали участников рынка от последствий их собственной глупости. Крах 1987 года, «Долгосрочный капитал», финансовый кризис 2008 года, европейский долговой кризис и бесчисленные другие макроэкономические события, в результате которых крупные игроки должны были быть наказаны за глупые решения. Всё сошло им с рук. Вместо этого ставки были снижены, деньги напечатаны, стимулы введены, а детям, игнорировавшим предупреждения своих родителей, не дали упасть. Им были сделаны строгие предупреждения постфактум, но дети, которые не сваливались в воду, не слушаются.

Все это делалось под предлогом защиты простых людей. Если Уолл-стрит потерпит крах, говорили нам правительственные чиновники, то пострадает и Мэйн стрит. Данное утверждение всегда было сомнительным, но в том или ином виде оно было принято каждой стороной политического спектра почти во всех странах, а финансовая система становилась все более хрупкой.

Затем появился COVID, и всякая видимость дисциплины исчезла. Спасение плохих игроков стало добродетелью, независимо от того, насколько они этого заслужили. Поэтому Федеральная резервная система поддержала рынок плохих облигаций, а затем призвала защитить медицинских работников. Наиболее вопиющие вмешательства в конечном итоге были свернуты, но прецедент был создан: чем ближе дети подходили к краю, тем больше правительство пыталось их спасти. Реальная возможность перезагрузить рынок была упущена, а консервная банка была отброшена дальше по дороге.

Все эти стимулирования - масштабы и разнообразие которых были беспрецедентными в современной истории - привели к рекордному уровню инфляции. В отличие от предыдущих вмешательств, негативные последствия которых ощущались не так явно, например, в виде экономического неравенства, негативные последствия этого вмешательства были главной новостью в газетах. Люди ненавидят инфляцию, поэтому правительство реагирует на это отменой десятилетия «легких денег» и повышением процентных ставок. Рынки плохо реагируют на это. Валюты падают, стоимость кредитов стремительно растет, а мировая экономика начинает дрожать.

Сейчас политики находятся в затруднительном положении. Если ничего не делать -  инфляция будет бушевать, если что-то сделать - важные рынки могут рухнуть. Пресловутая консервная банка достигла конца пути.

То, что произошло в Великобритании на этой неделе - обвал рынка облигаций, заставивший Банк Англии пойти на попятную, - это только начало. Вы не можете резко отказать ребенку, которого вы баловали годами, не вызвав при этом истерики. Так не работают люди, и уж точно так не работают рынки. Глобальная экономика, построенная на дешевых деньгах, вот-вот подвергнется беспрецедентной проверке.

Сколько публичных компаний, набивших руку на дешевых долговых обязательствах для финансирования выкупа акций, теперь будут вынуждены повернуть процесс вспять? Сколько правительств, имеющих крупный дефицит, смогут затянуть свои пояса по мере роста стоимости займов? Сколько центристских правительств смогут выжить при одновременном росте цен на продукты питания, топливо и займы? Сколько сделок с недвижимостью останутся жизнеспособными, когда ставки по ипотеке приблизятся к 8%? Какой хедж-фонд вот-вот рухнет? 

Только время покажет, и вам придется защищаться.

Как?

Как выяснилось, существует одна финансовая система, никогда не прибегавшая к спасению, рыночному вмешательству или внешнему стимулированию. Вы узнаете ее по крайней волатильности и тому факту, что ее крупнейшие игроки могут потерпеть крах. В этой системе вкладчики, доверившиеся плохим банкам, теряют свои сбережения, а трейдеры, использовавшие слишком большое кредитное плечо, теряют все.

Приверженцы старой системы любят критиковать эту, отчасти потому, что многие люди могут регулярно промокнуть и промокают, причем некоторые несправедливо. Но в год, когда старая система постоянно балансирует на грани, эта система уже прошла боевое крещение, что делает ее более прочной и надёжной.