Доллар США в осаде

Автор: Бад Конрад (Bud Conrad)

После Второй мировой войны доллар стал главной мировой валютой. Будучи конвертируемым в золото по курсу $35 за унцию, он являл собой стержень международной торговли. Иностранные Центробанки пользовались им для обеспечения собственных валют.

Никсон (Nixon) отменил свободный обмен доллара на золото в 1971 году, сделав его курс зависимым от разумного управления его эмитента. Этот эмитент, конечно же, - Федеральная резервная система, которая плодит доллары ради поддержания текущих затрат американского правительства.

С 1971 года ФРС эмитировала множество долларов, и еще больше – с финансового кризиса 2008 года, благодаря бурно растущим уровням задолженности Вашингтона. И дальше будет только хуже, как признает в своих же прогнозах Бюджетное управление Конгресса.

Более того, расчеты задолженности Управления откровенно излишне оптимистичны; так что, хотя они и устрашающи, реальность, скорее всего, будет еще хуже. Чтобы нарисовать реалистичную картину уровня американских долгов, я добавил 20% к прогнозу Бюджетного управления, что проиллюстрировано здесь:

Прогнозируемые владельцы федерального долга правительства США: федеральный долг не в собственности иностранцев или ФРС (зеленым), американские государственные облигации в собственности ФРС – их количество должно расти на $50 млрд в месяц (красным), федеральные долги в собственности иностранных и международных инвесторов (голубым).

Вы можете видеть, что задолженность США продолжит быстрый рост, начавшийся в 2008 году. Вопрос в том, кто будет финансировать эти займы. Исторически иностранцы были надежным источником скупки американских казначейских облигаций. Но при таком большом объем выпуска долгов американцами иностранцы насытились долларами США, и в связи с этим существенно замедлили закупки облигаций.

Другие покупатели американского государственного долга тоже ведут себя вяло. В банковской системе содержится казначейских облигаций на сумму около $500 млрд, и за пять лет она не увеличила свои запасы. При очень низких процентных ставках частные инвесторы также не покупают облигации.

Из-за этого ФРС остается единственным покупателем в городе в рамках своей программы количественного смягчения (КС). Я думаю, что ближайшие десять лет Федеральный резерв будет оставаться покупателем последней инстанции и приобретать казначейские облигации на $50 млрд в месяц.

Нужно признать, что даже Федеральный резерв точно не знает, как он будет действовать. Он может покупать больше облигаций или меньше. Но до тех  пор, пока не появится еще один покупатель, ФРС придется брать эти расходы на себя.

Самая важная часть этого уравнения – то, как именно ФРС покупает правительственные долговые обязательства: она создает новые доллары из ничего и меняет их на казначейские облигации. Это называется «монетизацией долга», и это вызывает инфляцию – намного большую, чем когда другие покупают облигации на уже существующие доллары.

Иностранцы перестали накапливать американские ценные бумаги

Я внимательно следил за иностранными инвестициями в американские ценные бумаги, потому что даже маленькие сдвиги являются достаточно большими, чтобы повлиять на другие рынки США. За последние 12 месяцев иностранцы продавали казначейские облигации в беспрецедентном масштабе.

Иностранцы перестали покупать облигации: облигации в собственности иностранцев (голубым), ежегодный баланс на текущем счете (красный)

Выше я включил текущий счет США, так как страны, продающие товары Америке, традиционно инвестируют свои вырученные доллары в казначейские облигации. Китай, к примеру, отправляет товары в США, а США расплачиваются за них долларами. Затем Китай берет доллары и покупает казначейские облигации. Вот почему иностранные инвестиции склонны вплотную следовать за внешнеторговым дефицитом США. Технология гидроразрыва пласта (фрекинг) позволила Штатам производить больше энергии внутри страны, что способствует улучшению ситуации с торговым дефицитом.

Но иностранцы вольны делать со своими долларами все, что им хочется. И в последнее время они делали все, что угодно, кроме покупки казначейских облигаций – например, скупали американские компании и сельскохозяйственные угодья на Среднем Западе. Рискованно иметь очень много долларов и активов, деноминированных в долларах, в иностранных руках, не доступных американскому контролю.

Другие индикаторы подтверждают, что иностранцы избавляются от американских долговых обязательств. ФРС держит на хранении государственные облигации для иностранных центральных банков, и недавно объем ее депозитарных вкладов катастрофически сократился на целых $100 млрд всего за одну неделю. Эту распродажу в пожарном порядке, похоже, инициировали заявления о санкциях против России. Сама же Россия уменьшила объем своих инвестиций в казначейские облигации США с $165 до $126 млрд. Зачем Путину одалживать Штатам деньги, если США накладывают санкции на использование долларов Россией?

Опять же, так как иностранцы не покупают американские государственные долговые обязательства, это придется делать ФРС. Это, в свою очередь, увеличивает количество долларов, размывая стоимость облигаций, которые уже находятся в руках иностранных владельцев. Это, в конечном счете, вынуждает иностранцев продавать еще больше казначейских облигаций, что еще сильнее ослабляет курс доллара.

Это рискованная игра и потенциально замкнутый круг.

Значение доллара ослабевает

Доллар обладает уникальной и особенной привилегией, являясь мировой резервной валютой, что дает США несколько критических преимуществ:

• Курс всех остальных валют определяется относительно доллара.

• Большинство глобальных торговых операций производятся в долларах, включая самый важный товар, нефть.

• США могут брать займы в собственной валюте и, таким образом, всегда могут выплатить иностранные кредиты, напечатав новые доллары.

• США могут финансировать и финансировали войны с помощью долларов, полученных взаймы у иностранцев.

Иными словами, резервный статус доллара существенно расширяет влияние США.

Это позволяет Штатам иметь колоссальные государственные и внешнеторговые дефициты, которые вызвали бы катастрофу в большинстве других стран. Конкретный пример: государственный долг США сегодня намного превышает 100% ВВП – это уровень, при достижении которого Грецию объявили банкротом. Разница в том, что Греция не может печатать евро, чтобы заклеить собственный государственный долг, так что она оказалась под гораздо более жестким контролем.

Поскольку нефть оценивается в долларах, другим странам нужны доллары, чтобы покупать нефть, даже у Ближнего Востока. Именно по этой причине центральные банки мира, в первую очередь, аккумулировали доллары в качестве обеспечения своих валют: ведь доллары используются в международной торговле. Плюс ко всему, американский рынок казначейских облигаций – самый крупный и ликвидный на земле, так что вложение денег в государственные облигации – логичный выбор для иностранцев, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.

Все эти факторы помогали Америке господствовать в мировой экономике. Но другие страны догоняют ее – например, Китай, который сегодня, бесспорно, является мировой экономикой №2. За последние 30 лет относительное экономическое могущество США резко сократилось.

Доля США в мировом ВВП сократилась с 1984 года с 33.7% до 22.3%, а доля Китая выросла до 12.4%

Вероятно, важнее всего тот факт, что резервный статус доллара также постепенно ослабевает. В 2000 году на доллары приходилось 55% всех мировых валютных резервов. За 14 коротких лет этот показатель сократился до 33%. Мой прогноз таков, что к 2020 году он снизится до 20%. В этом случае другим крупным экономикам не понадобятся доллары для международной торговли. Так что особые привилегии Америки будут сокращаться и дальше.

Сокращается доля долларов в составе международных резервов

Китай активно закладывает фундамент для своего юаня, стремясь превратить его в основу для международной торговли. Руководство страны уже заключило ряд двухсторонних соглашений о торговле с партнерами без использования долларов. Китай также приобретает более 1,000 т золота в год, чтобы обеспечить поддержку растущего присутствия юаня на мировой сцене. 23 центральных банка признали, что у них есть юани, а еще дюжина намекает на это без официального объявления.

Геополитика вредит доллару

США применили строгие санкции по отношению к Ирану, заставив клиентов Ирана проявить изобретательность и придумать, как платить за нефть без долларов США. Они опробовали ряд новых решений, включая использование золота через Турцию. Но США зажали и этот канал.

Теперь США вводят санкции против России – гораздо более могущественной страны, нежели Иран – и, похоже, роют яму сами себе. Путин (Putin) объявил о конкретных планах отказаться от доллара в международных торговых сделках по продаже российской энергии. Газпром, российский энергетический гигант, по-прежнему оценивает свой природный газ в долларах для продажи в Европу. Но с учетом американских санкций, которые усложняют ведение российского бизнеса в долларах, Газпром объявил о выпуске облигаций, номинированных в китайских юанях. Эти две страны продолжают экономическое сближение, поскольку у России есть энергия, необходимая Китаю.

Кроме того, Путин совместно с президентами Газпрома и Роснефти активно работает над проведением операций в рублях, юанях, и даже индийских рупиях. Россия объявила о сделке с Ираном на $20 млрд об обмене нефти на товары – включая ядерные технологии – без использования долларов.

Остальные страны блока БРИК, Бразилия и Индия, также начинают отходить от доллара. Страны БРИК создали банк развития и намерены создать собственную межбанковскую систему валютных транзакций, чтобы заменить подконтрольную Западу программу Swift, которая использовалась десятилетиями.

Всем этим странам нужно одно: уменьшить зависимость от доллара. Сокращение использования этой валюты в международных операциях, конечно, снижает спрос на доллары, что ослабляет их стоимость. Это вынудит Америку всерьез сократить свои внешнеторговые и внутренние дефициты, или, в противном случае, позволить курсу доллара обвалиться быстрее, чем когда-либо.

Япония, Китай, Еврозона и большинство других стран находятся на том же пути к созданию валюты для получения краткосрочных экономических преимуществ, так что относительный обменный курс доллара к другим валютам не особенно изменился. Цены на важные сырьевые товары, такие как энергоносители, сельхозпродукция и драгметаллы, выросли, как и фондовые рынки. В то время как некоторые из них несправедливо не включены в правительственные индексы ценовой инфляции, мы уже столкнулись с ней и ожидаем ее роста.

Суть в том, что США вредит своей валюте, используя ее как политическое оружие. Бойкот России лишь усиливает тенденцию, в рамках которой другие страны работают над уходом от доллара.

Долгосрочные финансовые последствия

• Ослабление доллара благоприятствует золоту.

• Ослабление доллара означает рост цен на все товары, особенно импортируемые, вроде нефти.

• Повышение цен вызовет рост процентных ставок.

• С наращиванием продаж российской энергии в Китай остаточное предложение, доступное для Европы, будет сокращаться, в связи с чем вырастут европейский цены на энергоносители.

• Усугубление международных конфликтов приведет к росту бюджетов на военные расходы, что увеличит будущие дефициты и ослабит не только доллар, но и все валюты.

Фактически, новое геополитическое противостояние – это лишь еще одна глава в одной и той же истории, которая длится несколько десятилетий: гегемония доллара ослабевает.