Эта «мимолетная» инфляция превращается в инфляционную спираль

Привыкайте к высокой инфляции. Мои мысли о величайшей неразберихе, какую я видел за многие десятилетия.

В этом году инфляция с лихвой наверстала упущенное, а последние четыре месяца ее уровень был самым высоким с 1980-х.

Индекс потребительских цен (ИПЦ) в мае вырос за год на 5%. Июньские показатели появятся через несколько дней [обновление: июньский рост ИПЦ 5.4%]. Годовая инфляция на 5% – это уже достаточно плохо. Но уровень инфляции за последние 4 месяца был намного выше, больше 8% в пересчете на год.

Конечно, некоторые показатели инфляции в ближайшем будущем снизятся, дав всем ложную надежду, прежде чем снова подняться. Первый рывок инфляции всегда кажется временным. Но именно во время этих первых рывков появляются ростки «устойчивой» инфляции – а именно инфляционный настрой и инфляционные ожидания.

Сейчас Федеральная резервная система (ФРС) снова и снова повторяет, что инфляция временная и пройдет сама по себе, потому что ее вызвали временные факторы, такие как шок спроса, случившийся, потому что правительство с марта прошлого года распределило взятых взаймы $5 трлн и потому что ФРС за тот же период напечатала $4 трлн и опустила процентные ставки до нуля.

Все эти деньги сильно стимулировали потребление, что вызвало исторический скачок спроса на товары, и теперь наблюдается каскад дефицитов от боеприпасов до полупроводников, что усугубляется дефицитом контейнеров и транспортными задержками.

Но фискальное и кредитно-денежное стимулирование продолжается. Правительство и ФРС по-прежнему максимально жмут на газ.

Есть множество временных проблем, вызывающих скачки цен то тут, то там: перебои в цепочках поставок, трудности компаний при найме кадров, дефицит, скачки цен на различные товарные ресурсы и повышение цен на услуги, не связанное с каким-либо дефицитом. Подрядчики и поставщики профессиональных услуг поднимают свои тарифы, причем они могут сделать это внезапно и без проблем, не лишившись бизнеса.

И эти повышения цен сейчас суммируются. Компании поднимают цены, компании и потребители платят эти возросшие цены, компании платят более высокие зарплаты, тогда как правительство стимулирует спрос с помощью дефицитных расходов, а ФРС стимулирует спрос с помощью печатания денег и нулевых процентных ставок, и никто больше не сопротивляется повышению цен.

И было создано и роздано столько наличных, что цена больше даже не имеет значения.

Люди платят сколько угодно – даже за необязательные покупки, такие как автомобили. Большинство запросто может подождать пару лет, вместо того чтобы покупать машину сейчас, но сегодня полностью изменилось мышление, и люди хотят купить сейчас, независимо от цены.

И из-за таких изменений в мышлении цены на подержанные машины взлетели более чем на 30%. Я никогда раньше не видел ничего даже близкого, а я ведь застал еще то время, когда инфляция опустошала экономику в конце 1970-х и начале 1980-х, когда ФРС Волкера (Volcker) наконец ее обуздал, спровоцировав очень серьезную двухэтапную рецессию, в конечном счете положившую инфляции конец.

И теперь мы наблюдаем скачки цен от товара к товару и от услуги к услуге. Такой стремительный рост инфляции упрочивается в инфляционных ожиданиях управляющих компаниями и потребителей, они к этому адаптируются, и так инфляция становится устойчивой.

Даже экономисты сейчас понимают послание. Согласно опросу экономистов, проведенному Wall Street Journal, их средний прогноз базовой инфляции – включающей продовольствие и энергию – на конец года вырос до 3.2%.

Но минутку… Они используют самый заниженный показатель инфляции, доступный в США, – «базовую инфляцию личных потребительских расходов (ЛПР)», которая используется ФРС как ориентир и обычно намного ниже стандартного ИПЦ, приводимого в СМИ.

И эта базовая инфляция ЛПР – самый заниженный показатель в стране – в марте, апреле и мае в пересчете на год составила 6.4%, то есть если рост цен в течение 12 месяцев будет таким же, как в эти три месяца, годовой уровень инфляции будет 6.4%. А это в три раза больше целевых 2% ФРС.

То был самый горячий трехмесячный уровень инфляции в пересчете на год с августа 1983 г.

Таким образом, экономисты, опрошенные Wall Street Journal, полагают, что инфляция опустится с текущего уровня до 3.2% в конце 2020 г. Но это всё равно будет самый высокий уровень инфляции с начала 1990-х, причем сегодня инфляция намного выше, что предполагает оптимистичный сценарий, когда инфляция замедлится.

«Сейчас мы переживаем переходную фазу, – сказал Wall Street Journal один из опрошенных экономистов. – Мы переходим к периоду более высоких инфляции и процентных ставок, чем когда-либо за последние 20 лет».

Без шуток. Даже экономисты это понимают. Но только не ФРС, по крайней мере публично.

Таким образом, экономисты осознают, что общие инфляционные условия не преходящие, а устойчивые, хотя некоторые факторы, спровоцировавшие инфляционный каскад, временные. И такая более высокая инфляция – это эпохальное изменение.

Люди, ставшие взрослыми в 1990-х или позже, никогда не видели такой инфляции. Они не знают, каково это, когда цены подпрыгивают – сегодня на один товар, завтра на другой товар или услугу.

Для некоторых повышение зарплаты компенсирует инфляцию, и сюда входит ее повышение на основе эффективности и продуктивности, благодаря которому вы должны быть способны купить больше товаров и услуг, но вы используете каждый цент этого повышения, чтобы просто сохранить прежний уровень жизни.

А для других зарплата растет недостаточно, чтобы компенсировать инфляцию, так что им приходится понижать свой уровень жизни.

Компании ждет стремительный рост издержек.

Среди экономистов и представителей Уолл-стрит сейчас много жалоб на то, что ФРС будет ждать слишком долго, слишком отстанет от хода событий, будет слишком долго продолжать стимулирование, несмотря на свирепствующую инфляцию, и, следовательно, спровоцирует инфляционную спираль, которую будет сложно взять под контроль, и эти запоздалые попытки взять инфляцию под контроль, когда это уже будет совершенно невозможно, обрушат экономику и цены активов.

Они не опасаются гиперинфляции. Они опасаются инфляции на 5%, 7%, 10% из года в год. Такая инфляция разнесет в пух и прах все ожидания. Никто к этому не готов.

Такая инфляция усложняет долгосрочное планирование для компаний и тормозит экономику и реальные потребительские расходы.

Долгосрочные процентные ставки либо взлетят, чтобы догнать и обогнать уровень инфляции, если рынкам позволят на нее отреагировать, либо ФРС будет подавлять долгосрочные ставки, покупая активы, и это еще больше подогреет инфляцию, и инвесторы, такие как пенсионные фонды и страховщики, инвестирующие в облигации, увидят, что покупательная способность их инвестиций разрушается, когда они из года в год зарабатывают 2% при инфляции 8%.

Более вероятно, что рынкам рано или поздно позволят в той или иной мере отреагировать на инфляцию, что вызовет рост процентных ставок, что способно усмирить инфляцию, но компаниям

мусорного качества станет сложнее брать взаймы, что спровоцирует целые волны дефолтов. Дефолты и рост стоимости займов ударят по ценам акций.

А потребители! – о Боже, даже те, чей доход поспевает за инфляцией! Когда инфляция будет устойчиво составлять 5% или 8% и рынкам позволят отреагировать, ипотечные ставки вырастут, чтобы догнать или обогнать уровень инфляции. При сегодняшних заоблачных ценах на жилье такие выросшие ставки сделают выплаты по жилью совершенно недостижимыми для потенциальных покупателей, и спрос истощится.

Чтобы рынок разморозился, цены на жилье должны опуститься, чтобы ипотечные выплаты вновь стали достижимыми. Есть целое поколение покупателей и продавцов жилья, риелторов, кредиторов и ипотечных брокеров, никогда ничего подобного не видевших.

Такой переход к более высокой инфляции будет очень разрушительным для экономики, для планирования домохозяйств и бизнесов и для структуры расходов.

И к такой устойчивой инфляции ведут сейчас фискальное и кредитно-денежное стимулирование и временные инфляционные скачки. И ФРС, официально игнорируя эту проблему, значительно всё усугубляет.