Глава хедж-фонда: «Мы приближаемся к катастрофическому политическому столкновению. Все это очевидно, но немногие готовы признать реальность»

Автор: Эрик Питерс (Eric Peters), CIO, One River Asset Management

«Большинство участников отметили, что, учитывая их личную оценку экономики, рынка труда и инфляции, может стать необходимым увеличить ставку по федеральным фондам раньше или быстрее, чем ранее ожидалось», – говорится в протоколе заседания Федеральной резервной системы (ФРС).

После этого заявления фондовый индекс S&P 500 развернулся с понедельничного исторического максимума.

Если копнуть глубже, то активы, больше всего зависящие от ожиданий вечно легких финансовых условий, пострадали сильнее. Технологии. Ethereum упал на 20%. Акции, выигрывающие от роста ставок, поднялись, так как доходность 2-летних облигаций за неделю подскочила на 13 базисных пунктов (б. п.), а 10-летних – на 25 б. п.

«Некоторые участники отметили, что может быть уместно начать сокращать размер баланса ФРС относительно скоро после начала повышения ставки по федеральным фондам», – добавляется в протоколе, что стало неожиданностью для большинства трейдеров, бросившихся перекраивать свои ставки с большим кредитным плечом.

Но, несмотря на перетасовку портфелей и продажи, чтобы остановить потери, никто из участников рынка не усомнился, что ФРС готова всех спасти в случае рыночного обвала. Такую убежденность поддерживает десятилетиями повторяющееся поведение услужливого американского центрального банка.

И всё же этот цикл во многих отношениях кажется другим, так что грядущее десятилетие должно заметно отличаться от всех, кроме одного или двух за последнее столетие.

С начала 1980-х инфляция становилась всё более умеренной. А после присоединения Китая к Всемирной торговой организации в 2001 г. глобализация сдерживала рост реальных зарплат в развитых экономиках, одновременно подавляя цены на товары. Произошло также много другого. Дезинфляционные условия позволили ФРС осуществлять агрессивное смягчение во время каждого кризиса, а затем ужесточать политику медленно и предсказуемо.

Но в деглобализирующемся мире, где сейчас шокирующе недоинвестирована энергетика, ФРС может встретиться с кризисом, сопровождающимся высокой инфляцией, что может воспрепятствовать быстрому смягчению политики, заложенному в рыночной психологии. И это один из величайших известных рисков, стоящих перед нами в ближайшие год-два.

Казино:

«Всё это началось с повторного назначения Пауэлла (Powell), – сказал один инвестиционный директор. – Пол Кругман (Paul Krugman) и ему подобные, влияющие на Байдена (Biden), не хотели разговоров об ужесточении политики. Но не забывайте, что ФРС – авторитетный институт. Многие доморощенные эксперты называют управляющих ФРС глупыми, но центральный банк отнюдь не глуп. Он предпримет шаги, если понадобится. И имеет место определенная привязка к тому факту, что он в течение десятилетия боролся с дефляцией, постоянно недооценивая силы, поддерживавшие низкие и стабильные цены. Так что, конечно, ФРС в итоге предпочтет действовать менее жестко, чем во время предыдущих циклов повышения ставок».

«Финансиализация экономики настолько экстремальна, что больше не нужно сильно поднимать ставки, чтобы это существенно сказалось на экономической системе, – продолжил тот же инвестиционный директор. – Когда экономика настолько финансиализирована и зависима от финансовой системы, как в США, достаточно небольшого ужесточения политики, чтобы замедлить экономику». Для этого определенно не обязательны ставки овернайт 5%. «В этом цикле ФРС может достичь такого же результата, как в предыдущих, при более скромных изменениях в ставках и ликвидности. К этому всё идет, начавшись еще пару месяцев назад через канал ожиданий».

«Большинство людей не понимают, насколько важен канал ожиданий, – объяснил инвестиционный директор. – Когда экономика превращается в казино, игроки этого казино получают несоразмерный контроль над экономической системой в том смысле, что их ожидания и ставки запускают процесс ужесточения еще до того, как начнется собственно повышение ставок». ФРС нужно лишь объявить, что она собирается откорректировать условия ликвидности. «Рынок ставок становится значимой частью экономической системы. США больше не производственная экономика, а казино. И ужесточение уже началось, несмотря на то что ФРС по-прежнему покупает облигации».

Конфликты:

«Начавшийся год будет хаотичным, волатильным, намного более беспорядочным, чем предыдущие, – сказал инвестиционный директор. – Сначала рынок должен адаптироваться к изменению позиции ФРС, что накажет самые спекулятивные уголки финансовой системы. Но эта фаза уже началась. Наименее прибыльные технологические акции, за исключением FAANG, уже понесли убытки». Акции Square упали с исторического максимума на 50%; их график больше похож на Ethereum, чем на Apple. «В этом году или, по крайней мере, в этом квартале произойдет ротация, и ниже среднего будут дальнейшие потери. Но мы найдем свой уровень; рынки всегда его находят».

«Затем в следующем году мы вступим в политическую динамику, непохожую ни на что из того, что мы видели за последние 100 лет, – продолжил тот же инвестиционный директор. – Я рад, что сейчас так много комментариев о возникших политических рисках. Но я не уверен, что это может изменить исход. Это напоминает жилищный кризис. В 2006 г. было очевидно, что жилищный рынок обвалится». Но понадобилось два года. «Теперь же очевидно, что нас ждет катастрофический политический конфликт. Но, несмотря на очевидность, мало кто действительно желает это признавать».