Худший спад за 150 лет

Сегодня на фондовом рынке был очередной благоприятный день вследствие недавних огромных вливаний ликвидности Федеральной резервной системой (ФРС).

Но ралли не должно вас сильно удивлять. Даже во время худших медвежьих рынков наблюдаются существенные отскоки. И можно ожидать, что в ближайшие месяцы рынок потеряет весь недавний прирост, когда станут очевидны экономические последствия карантина.

Данному медвежьему рынку еще есть куда развиваться. И вполне возможно, что нас ждет худшая рецессия за 150 лет, если один экономист окажется прав. Давайте раскроем эту тему…

Постоянные читатели знают, что я плохого мнения о большинстве академических экономистов – тех, кого можно встретить в ФРС, МВФ и популярных финансовых СМИ.

Проблема не в их необразованности – их докторские степени и высокий IQ доказывают обратное. Я знаком со многими из них и могу сказать, что они не идиоты.

Проблема в том, что они неправильно образованы. Они учат множество теорий и моделей, не соответствующих тому, как на самом деле работают экономики и рынки капитала.

Что еще хуже, они постоянно придумывают новые теории, вносящие еще большую неразбериху. Например, такие концепции, как кривая Филлипса (Phillips) (обратное отношение между инфляцией и безработицей), эмпирически ложны.

Другие идеи, такие как «сравнительное преимущество», кажутся привлекательными на кафедре, но не работают в реальном мире по многим причинам, в том числе потому, что государства создают сравнительное преимущество из воздуха с помощью правительственных дотаций и торговых требований.

Сейчас не начало XIX века

Сейчас не начало XIX века, когда была разработана эта теория. Например, в те времена страна, специализировавшаяся на шерстяных изделиях, таких как свитеры (Англия), возможно, не производила лучшие изделия из кожи, такие как туфли (Италия).

Если позволить Англии производить свитеры, а Италии – туфли, то, в конечном счете, все преуспевают. Простой пример, но суть должна быть ясна.

Однако в современном в высшей степени интегрированном и глобализированном мире, где легко можно перенести завод из одной страны в другую, сравнительное преимущество имеет меньше смысла. Можно производить и свитеры, и туфли в Китае так же легко, как в Англии и Италии (и к тому же намного дешевле).

Есть много других примеров ленивого, догматичного анализа среди популярных экономистов, слишком много, чтобы перечислять. Однако встречаются и исключения.

Некоторые экономисты разработали теории, поддерживаемые объективными доказательствами и отлично объясняющие поведение реального мира. Один из таких экономистов – Кен Рогофф (Ken Rogoff) из Гарварда.

Худшая рецессия за 150 лет

Совместно с Кармен Рейнхарт (Carmen Reinhart) и другими Рогофф показал, что отношение долга к ВВП выше 90% сводит на нет мультипликатор Кейнса (Keynes) из-за поведенческих реакций.

При низком уровне задолженности доллар, взятый взаймы и потраченный, может дать $1.20 ВВП. Но при высоком уровне долга доллар, взятый взаймы и потраченный, дает лишь $0.90 ВВП.

Именно такая реальность стоит за фразой «займы из кризиса не выведут». Это правда.

Между тем отношение долга к ВВП США еще до кризиса превышало 105%. И оно будет лишь расти. Мы лишь копаем себе еще более глубокую яму.

Так что когда Кен Рогофф что-то говорит (или пишет), я к нему прислушиваюсь. В своей последней статье Рогофф дает жуткий прогноз по восстановлению от Новой депрессии, вызванной пандемией COVID-19.

Он пишет: «Краткосрочный крах… уже начавшийся, может превзойти все рецессии последних 150 лет».

Очевидно, сюда входят Великая депрессия и многие другие экономические кризисы.

Определенно, это следует принять во внимание, прежде чем решите, что горизонт чист и можно снова запрыгивать в акции.

Столкновение сложных систем

Как я уже ранее объяснял, пандемия – наглядный пример того, как сталкивается несколько сложных систем…

Инвесторы и обычные граждане сосредоточены на том, как пандемия COVID-19 (одна сложная динамическая система) столкнулась с экономикой (другой сложной динамической системой) и влияет на политический процесс и грядущие американские президентские выборы (еще одну сложную динамическую систему).

Проанализировать поведение одной сложной динамической системы достаточно трудно; большинство аналитиков не могут этого сделать, потому что используют неверные парадигмы.

Но анализ становится еще намного труднее, когда несколько сложных систем взаимодействуют друг с другом и создают циклы обратной связи. Именно здесь кроются настоящие «черные лебеди».

И этот кризис – чернейший лебедь, какого когда-либо видело большинство из ныне живущих, особенно если предположения Рогоффа верны:150 лет – это немало времени.

Мы ни в коем случае не хотим преуменьшать такие недавние события, как теракты 11 сентября 2001 г. или финансовый кризис 2008 г. И то и другое имело разрушительные последствия. Но ни то, ни другое не привело к фактической приостановке всей экономики, как мы наблюдаем сейчас. Текущий кризис просто не имеет прецедентов.

То, что мы видим, – это полноценная глобальная инфекция.

Биологические и финансовые инфекции

Давайте обсудим слово «инфекция», так как оно применимо как к человеческому населению, так и к финансовым рынкам – причем самым неожиданным образом.

Финансовые эксперты и риск-менеджеры неспроста сравнивают финансовую панику с инфекцией.

Очевидно, слово «инфекция» относится к эпидемии или пандемии. Болезнь может передаваться от человека к человеку через кашель, шприцы, еду или телесные жидкости.

Изначальный носитель заболевания («нулевой пациент») может вступить во множество контактов, прежде чем проявятся симптомы.

У некоторых болезней инкубационный период составляет несколько недель или больше, что означает, что нулевой пациент может заразить сотни людей, прежде чем медики узнают о болезни. Затем эти сотни могут заразить тысячи или даже миллионы, прежде чем их идентифицируют как носителей.

В крайних случаях, таких как пандемия «испанского гриппа» 1918-20 гг., вызванная вирусом гриппа H1N1, число зараженных может достичь 500 млн, а смертей может быть больше 100 млн.

Подобная динамика применима и к финансовым паникам.

Все может начаться с того, что один банк или брокер обанкротится вследствие рыночного обвала («финансовый нулевой пациент»).

Но финансовые затруднения быстро распространяются на банки, взаимодействовавшие с обанкротившимся субъектом, а затем – на акционеров и вкладчиков этих банков и т. д., пока весь мир не будет охвачен финансовой паникой, как было в 2008 г.

Однако сравнение медицинских пандемий и финансовых паник – не просто метафора.

Инфекция болезни и финансовая инфекция действуют одинаково. В обоих случаях нелинейная математика и системная динамика идентичны, даже если вместо биологического вируса речь идет о финансовых затруднениях.

Но что происходит при взаимодействии этих двух динамических функций? Что происходит, когда биологический вирус превращается в финансовый?

Мы сейчас как раз наблюдаем этот эффект.

Приготовьтесь к общественному беспорядку

Однако даже описанный анализ трех систем (пандемия > экономика > политика) идет недостаточно далеко. Следующую фазу редко отмечают и обсуждают.

Она включает общественный беспорядок. Экономический упадок не ограничивается экономикой. Он быстро ведет к социальному упадку, включающему грабежи, насилие без разбора, мошенничество и антиобщественное поведение.

Ревущие 1920-е в США (с Аль Капоне (Al Capone) и ваннами с шампанским) и Веймарской Германии (с бунтами и кабаре) – хорошие примеры.

Грабежи, мародерство и насилие посреди чрезвычайного положения – таков облик грядущего.

Внешний лоск цивилизации очень тонок и легко стирается. Большинство людей не осознают, насколько он хрупкий. Но, боюсь, им предстоит усвоить этот урок.

Ожидайте, что социальный упадок в ближайшем будущем будет лишь усугубляться.