Как манипулируют ценой на золото в момент «лондонского фиксинга»

Было время, когда малейшего упоминания о манипуляциях золотом в «респектабельных» СМИ было достаточно, чтобы получить вечное клеймо приверженца теории заговора с тяжелым запахом изо рта, живущего в бункере на заднем дворе. Это примерно совпадает со временем, когда манипуляции с (эталонной процентной ставкой) Либор, форекс, ипотекой и рынком облигаций считались немыслимыми; когда считалось, что высокочастотные трейдеры «приносят ликвидность»; когда говорили, что на рынке акций нет манипуляций Феда; и когда вечно озадаченные СМИ, всегда стремящиеся уложить «сложные» финансовые темы в рамки, заданные своекорыстной правящей верхушкой, не осмеливались задавать вопросы. К счастью, все изменилось в последние несколько лет, до такой степени, что даже бастионы «солидности», хотя и с опозданием на 3-5 лет, наконец, не только ставят вопрос о манипуляциях рынком золота, но и дают реальные ответы.

Например, Блумберг.

Тема о манипуляциях рынком золота при утреннем назначении цены в Лондоне для ZeroHedge не нова: действительно, мы уже давно обсуждали и исторический базис, и смысл лондонской золотой ставки, а также любопытный арбитраж, доступный торгующим на разнице утренних и послеполуденных цен. Вот почему нас радует, что никто иной, как Блумберг, решил объяснить всем и назвать все способы манипуляций в одном только этом аспекте торговли золотом.

Начало в Блумберге:

Каждый рабочий день в Лондоне пять банков совместно назначают цену золота, следуя традиции, начатой в 1919 году. Сейчас дилеры и экономисты говорят о том, что знания, полученные на этих перекличках, могут давать некоторым трейдерам несправедливое преимущество при покупке и продаже драгоценных металлов. Эта базовая цена (London fix) используется добывающими компаниями, ювелирами и центральными банками для покупки, продажи и оценки металла. Она публикуется дважды в день после телефонных переговоров между Barclays Plc, Deutsche Bank AG, Bank of Nova Scotia, HSBC Holdings Plc и Societe Generale SA.

История лондонского фиксинга началась в сентябре 1919 года, менее чем через год после окончания Первой мировой войны, когда представители пяти биржевых дилеров встретились в офисе Ротшильда на Сент-Свитин Лейн в финансовой части Лондона. Действие фиксинга было приостановлено на 15 лет до 1939 года. Хотя с 2004 года Ротшильд отказался от своего  участия, и переговоры теперь ведутся по телефону, а не в обшитой деревом комнате банка, процесс в основном остаётся тем же.

Это широко известно. Известно и то, что любой процесс с участием пяти банков, которые сидят (до недавнего времени в буквальном смысле) и обмениваются информацией, используя скрытые методы (такие, как телефон) по установленному расписанию, подразумевающему период  отсутствия общедоступной информации, хотя и ограниченный, с отсутствием немедленной реакции рынка, может и будет использован в игре. «Трейдеры, участвующие в этом процессе установления цены, на короткое время обладают информацией, превосходящей объем информации у других людей, - сказал главный экономист брокерской фирмы Degussa Goldhandel GmbH и бывший экономист Barclays Торстен Поллит (Thorsten Polleit). - Это большой недостаток лондонского фиксинга цены золота».

Имеются другие недостатки.

Участники лондонской переклички в течение минуты могут сказать, растёт или падает цена золота, на основе наличия большого количества нетто-покупателей либо продавцов после первого раунда, говорят трейдеры, исследователи и инвесторы, опрошенные Bloomberg News. Этот параметр дает биржевым дилерам и другим информацию, чтобы с высокой степенью уверенности ставить на направление движения рынка за считанные минуты до объявления ставки, говорят они.

Да, о создании широкого импульса и эффекте ключа зажигания также знает большинство. По крайней мере те, кто никогда не верил шаблону о том, что в отличие от других активов, золото каким-то образом защищено от манипуляций.

«Информация просачивается от пяти банков к их клиентам и затем попадает на широкий рынок, - сказал по телефону преподаватель университета Западной Австралии в Перте Эндрю Каминсчи (Andrew Caminschi). Он является соавтором статьи о торговых зубцах в момент проведения лондонского золотого фиксинга, опубликованной 02.09.2013. - В мире, где торговое преимущество измеряется в миллисекундах, это имеет определённую ценность».

Да, высказываться предположительно - это разумно. Нельзя нападать преждевременно, прежде чем, как в случае со ставкой Libor, выяснится, что в этом замешаны все.

Доказательств манипуляций золотых дилеров, или их совместных действий с целью фальсификации цен, как делали биржевые дилеры со ставкой Либор, не существует. Но экономисты и исследователи все утверждают, что такой способ назначения цены устарел, не защищён от злоупотреблений и лишён прямого надзора регуляторов. «Это один из самых тревожных фиксингов, которые я когда-либо видела», сказала Роза Абрантес-Мец (Rosa Abrantes-Metz), профессор бизнес-школы имени Штерна при Нью-Йоркском университете, чья работа 2008 года «Манипуляции Либор?» (Libor Manipulation) способствовала началу глобального расследования. «Он контролируется горсткой фирм, прямо финансово заинтересованных в контроле процесса определения цены, и практически без какого-либо надзора  - назначение цены основано на обмене информацией в закрытом телефонном обсуждении».

Если мы не ошибаемся, доказательств сговора с целью манипуляций ставкой Либор раньше тоже не было. И поскольку численность клики лондонского золотого фиксинга намного меньше численности представителей банков, участвующих в определении Либор, в небольшой группе намного проще удерживать намерения в нужных пределах. Но всё это тоже большинству известно.

Как и тот факт, что на просьбу дать комментарии «представители Barclays, Deutsche Bank, HSBC и Societe Generale отказались говорить что-либо о лондонском фиксинге или исследованиях регуляторов, как и представитель Управления по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) Крис Гамильтон (Chris Hamilton) и представитель Комиссии по срочной торговле (CFTC ) Стив Адамске (Steve Adamske). Представитель банка Nova Scotia написал в электронном письме, что компания, базирующаяся в Торонто, имеет «глубоко укоренённую культуру соблюдения норм и мотивацию для постоянного поиска путей улучшения существующих процессов и практик».

Далее Блумберг переходит к обсуждению деталей манипуляций с ценой золота сначала банками-участниками фиксинга, затем их «друзьями и соседями», с появлением новостей о процессе фиксинга.

В начале телефонного разговора уполномоченный председатель - на этой должности представители пяти банков ежегодно сменяют друг друга - представляет цифру, близкую к текущей спотовой цене унции золота в долларах. Затем фирмы объявляют, какое количество слитков металла они желают купить или продать по такой цене, на основании заказов от клиентов и собственных балансов.

Если покупателей больше, чем продавцов, стартовая цена повышается, и процесс начинается снова. Переговоры продолжаются до тех пор, пока разность объёмов покупок и продаж составит не более 50 слитков, или 620 кг. Эта процедура проводится дважды в день, в 10.30 утра и 3 часа пополудни в Лондоне. Цены устанавливаются в долларах, фунтах и евро. Похожие критерии применяются к серебру, платине и палладию.

Трейдеры транслируют изменения спроса и предложения клиентам во время этих переговоров и получают новые поручения на покупку или продажу при изменении цены, которая публикуется на сайте London Gold Market Fixing.

...но на этот раз манипуляции не ограничиваются чисто теоретической плоскостью, это фактические доказательства утечек фиксинга, представленные на основании академических исследований:

Каминсчи и профессор по бухгалтерии и финансам в Университете Западной Австралии Ричард Хини (Richard Heaney) проанализировали два наиболее широко торгуемых золотых дериватива: золотые фьючерсы на Comex и депозитарные расписки SPDR Gold Trust холдинга State Street Corp.(индексного фонда GLD) - обеспеченный золотом биржевой продукт, наиболее широко торгуемый на бирже с 2007 по 2012 год.

Каминсчи и Хини обнаружили, что после начала телефонных переговоров в 3 часа 01 минуту пополудни объем торгов скакнул на 47,8%  выше среднего уровня 20-минутного периода, предшествовавшего началу фиксинга, и оставался на 20% выше в следующие шесть минут. Такая же картина была зафиксирована в торговле акциями SPDR Gold Trust.

«Интуитивно мы ожидаем пика торговых объёмов после ввода информации на рынок», когда публикуется конечный результат, написали Каминсчи и Хини в статье «Фиксируя утечки фиксинга: краткосрочная реакция рынка на послеполуденный лондонский фиксинг цены золота» (Fixing a Leaky Fixing: Short-Term Market Reactions to the London P.M. Gold Price Fixing). «В нашем анализе мы наблюдали агрегацию торгов непосредственно после начала фиксинга».

Исследователи также оценивали, насколько точно движения золотых деривативов предсказывали конечную цену фиксинга. Между 2ч. 59 мин. пополудни и 3 ч. направление фьючерсных контрактов совпадало с направлением фиксинга в течение почти половины этого временного интервала.

С 3 ч. 01 мин. коэффициент успешности подскочил до 69,9%, в течение пяти минут вырос до 80%. В те дни, когда цена унции золота увеличивалась более чем на $3, золотые фьючерсы успешно предсказывали конечный результат фиксинга более чем в 9 из 10 случаев. «Торги не просто вполне точно предсказывают направление фиксинга. Чем больше денег делается на большем изменении цены, тем более точными становятся торги, - пишут Каминсчи и Хиви. - Это заставляет полагать, что  информация с фиксинга утекает на публичные торги».

Да ладно, 9 случаев из 10 вряд ли что-то говорит о нарушениях. В конце концов, J.P. Morgan понес убытки … торговых дней за весь 2013 год, и никого это не беспокоит. Так что если при подкидывании монетки 200 раз подряд выпадает «орёл», и регуляторы считают это нормальным явлением, тогда конечно, Комиссия по срочной торговле не найдёт ничего странного в маленьких манипуляциях с золотом там и сям. В манипуляциях, которых, как было сказано ранее, не существует. Но и это тоже всем известно.

Оставляя цинизм в стороне, заявлять о том, что этот со всей очевидностью инсценированный процесс таковым не является - верх идиотизма. Нельзя назвать это криминальными махинациями, пока никто не пойман с поличным силовыми структурами, реально не участвующими в этой схеме. Вот почему мы уверены, что регуляторы будет идти именно по этому пути. И это также широко известно. Также известны преимущества для трейдеров, которые злоупотребляют лондонским фиксингом:

Преимущества торговцев деривативами понятны: дилер, купивший 500 золотых фьючерсных контрактов в 3 ч. пополудни, зная, что фиксинг станет выше, может сделать для своей фирмы $200,000, если цена изменится на $4 (среднее изменение в выборке). Хотя полная сумма 500 контрактов равна $60 млн, трейдеры могут покупать с маржей, этот процесс предусматривает заимствование и требует меньшего капитала для ставки. Как пишут Каминсчи и Хиви, в типичный биржевой день  между 3 и 3.15 пополудни торгуется около 4,500 фьючерсных контрактов.

Наконец, без сомнения известно то, принцип назначения цены по «лондонскому фиксингу» является очень простым в наше время ультрасовременных технологий, и требует нескольких минут для реального внедрения.

Абрантес-Мец, помогавшая Международной организации комиссий по ценным бумагам (Iosco) формулировать рекомендации, сказала, что недостатки золотого фиксинга могут идти дальше предоставления фирмам и клиентам доступа к закрытой информации.

«Эти банки очень заинтересованы в том, чтобы влиять на ситуацию в момент установления базовой цены в зависимости от их торговых позиций, и практически нет никаких проверок», сказала она.

Абрантес-Мец заявила, что золотой фиксинг должен быть заменён расчётом базовой цены на основе текущего состояния торгов на рынке, где в прошлом году по данным нью-йоркской исследовательской компании CPM Group находилось в обороте  $19.6 трлн драгоценных металлов. «Нет никаких препятствий для сбора данных по текущим ценам наличного золота на основе состояния биржи или электронных торгов, - сказала она. - Этих данных более чем достаточно».

Именно поэтому никаких изменений не будет. Печально, но это также хорошо известно.

Так что же, Блумберг просто собрал в одной обстоятельной статье практически всё априори известное? Оказывается, нет: мы узнали одну вещь.

Компания London Gold Market Fixing Ltd., подконтрольная пяти банкам-участникам фиксинга, не имеет постоянных сотрудников. На звонок  Bloomberg News ответил 68-летний Даглас Бидл (Douglas Beadle), ранее служивший у Ротшильда банкир, исполняющий функции консультанта компании из своего дома в городке Катерэм близ Лондона. Бидл отказался давать комментарии по поводу процесса установления цены.

Каждый день  мы узнаём что-то новое. Кстати, это тот самый Даглас Бидл, который до марта 2010 года исполнял функции консультанта Лондонской ассоциации участников рынка драгоценных металлов (LBMA) и с самого начала участвовал в проекте поиска подходящих весов для электронного взвешивания золота.