Как понимать механизм создания денег и торговый баланс

Автор: Фрэнк Шостак (Frank Shostak)

В стандартном анализе основным фактором определения обменного курса является состояние платёжного баланса. Считается, что пока у США есть значительный дефицит торгового счёта, который в январе 2017 года составлял $48.5 млрд, давление на доллар США относительно других валют, вероятно, будет сохраняться.

Рост импорта приводит к увеличению спроса на иностранную валюту. Чтобы получить иностранную валюту, импортёры будут менять на неё внутреннюю валюту. Очевидно, что это приводит к укреплению обменного курса иностранной валюты относительно внутренней валюты, как и принято считать.

Торговый баланс США

И наоборот, в случае увеличения экспорта, при прочих равных условиях, если экспортёры обменивают приобретённую иностранную валюту на внутреннюю валюту, это способствует укреплению обменного курса внутренней валюты против иностранной валюты.

Таким образом экспортёры определяют предложение иностранной валюты, а импортёры определяют спрос на иностранную валюту. И взаимодействие между предложением и спросом определяет курс валют.

В таком случае можно сделать вывод, что состояние платёжного баланса как соотношения экспорта и импорта является ключевым для определения курса валют.

Импортёры и экспортёры и спрос и предложение иностранной валюты

Правильно ли будет сказать, что предложение иностранной валюты определяется экспортёрами, тогда как спрос на иностранную валюту определяется импортёрами?

Например, спрос на иену исходит не только от американских импортёров японских товаров и услуг, но также от самих японцев.

Любой элемент экономической деятельности в Японии порождает спрос на японские деньги - иену. Например, японский производитель обуви реализует спрос на деньги, продавая свою продукцию (обувь) за иены, которые, в свою очередь, он может использовать в некоторый момент в будущем для приобретения других товаров и услуг.

Таким же образом, производители других товаров и услуг реализуют свой спрос на деньги, обменивая произведённые ими товары и услуги на деньги, которые в своё время будут обменены на другие товары и услуги.

Что является источником предложения иностранной валюты, такой как иена и евро? В современной денежной системе источником является денежная политика центрального банка и банковская система частичного резервирования. Количество иен и евро устанавливается соответствующим центральным банком, а банковская система частичного резервирования не имеет ничего общего с активностью экспортёров.

Кроме того, при прочих равных условиях, монетарная политика центральных банков определяет перспективы покупательной способности денег. Это, в свою очередь, определяет валютный курс, как рассмотрено ниже.

Относительная покупательная способность денег и валютный курс

Цена корзины товаров - это количество денег, уплачиваемых за корзину. Мы можем также сказать, что сумма денег, уплачиваемая за корзину товаров, это покупательная способность денег по отношению к корзине товаров.

Если в США цена корзины товаров равна $1, а в Европе такая же корзина товаров продаётся за 2 евро, то курс обмена долларов США на евро должен быть два евро за один доллар.

Важным фактором в определении покупательной способности денег является предложение денег. Если со временем скорость роста денежной массы в США превысит скорость роста денежной массы в Европе, то при прочих равных условиях, это вызовет давление на доллар США.

Поскольку цена товара - это количество денег за товар, это означает, что цены товаров в долларовом выражении будут расти быстрее, чем цены в евро, при прочих равных условиях.

Ещё один важный фактор воздействия на покупательную способность денег и обменный курс - это спрос на деньги. Например, с увеличением производства товаров спрос на деньги будет расти.

Спрос на средство обмена будет расти, так как ожидается, что будет обмениваться больше товаров. В результате для данной денежной массы покупательная способность денег будет расти. Меньшее количество денег будет охотиться за большим количеством товаров. В любой национальной экономике каждый человек является экспортёром и импортёром. Люди, которые производят и продают товары другим людям, могут считаться экспортёрами этих товаров и услуг, а люди, покупающие эти товары и услуги, могут считаться импортёрами.

Так как в любой стране любой человек является экспортёром (продавцом) и импортёром (покупателем), состояние этих продаж и покупок может быть определено по внутреннему платёжному балансу. Заметьте, что платёжный баланс не влияет на покупательную способность денег в стране, так как человек, продавший свои товары, повысил спрос на деньги, а человек, купивший эти товары, понизил свой спрос на деньги. Следовательно, общий спрос на деньги не изменяется.

Это означает, что при данном предложении денег и неизменном спросе на деньги покупательная способность денег остаётся неизменной.

Как и платёжный баланс внутри страны, платёжный баланс между странами не влияет на покупательную способность валют этих стран, и, следовательно, не влияет на обменный курс.

Действительно, можно видеть, что уменьшение дефицита торгового счёта США в торговле с Японией с июля 2007 по февраль 2009 года было вызвано снижением обменного курса доллара США относительно иены - меньше иен за доллар США (см. график), что прямо противоположно общим представлениям.

Затем, с марта 2012-го по январь 2017 года уменьшение дефицита торгового счёта США с Японией было связано с укреплением доллара США относительно иены, что соответствует общим представлениям. Ясно, что не наблюдается четкой взаимосвязи, на которой основаны обычные представления в отношении платёжного баланса и обменного курса.

Торговый баланс США и Японии (красным), пара доллар/иена (синим)

Печатание денег и валютный курс

Предположим, что курс обмена доллара США и иены равен 1:1, т. е. один доллар за одну иену, и это соответствует покупательной способности США и Японии.

Теперь предположим, что в США деньги создаются «из воздуха». Американские импортёры используют новые деньги для покупки иен. В этом процессе обменный курс иены относительно доллара оценивается как $2 за 1 иену. За эти иены американцы покупают японские товары. Торговый баланс между США и Японией сдвигается в сторону дефицита. Заметим, что это обмен пустоты на нечто. Американцы обменивают свои деньги, не обеспеченные продукцией, на японские товары.

Японцы испытывают трудности с получением реальных товаров от американцев за доллары, потому что эти доллары не обеспечены продукцией. Это проявляется в росте цен на товары в США. Таким образом, за пустые доллары, американцы привлекают реальные ресурсы из Японии.

Следовательно, мы имеем падение покупательной способности денег США, снижение обменного курса доллара США относительно иены и дефицит торговли США с Японией.

Надо отметить, что обычно слабость доллара США относительно иены объясняют торговым дефицитом США.

Как мы видим, такое суждение ошибочно объясняет снижение курса доллара США, так как игнорирует снижение относительной покупательной способности доллара. Любое отклонение курса обмена от курса, определяемого относительной покупательной способностью денег, приводит к арбитражу, компенсирующему отклонение.

Торговый баланс как индикатор перераспределения благосостояния

Хотя торговый баланс не определяет валютный курс, он даёт представление о масштабах монетарных злоупотреблений центрального банка. Он отражает привлечение реальных благ иностранцев в страну, ведущую безрассудную монетарную политику.

Так как доллар США является самым распространённым средством обмена, монетарная политика центрального банка является важным средством передачи реальных благ иностранцев американцам.

В третьем квартале 2016 года активы долларов США составляли 63% общемировых валютных резервов (см. график ниже). Интересно, что во втором квартале 2001 года эта доля была равна почти 73%.

Снижение популярности доллара США представляет важный фактор уменьшения передачи реальных благ американцам.

При прочих равных условиях это уменьшение ухудшает уровень жизни американцев, которые пользовались передачей им реальных благ другими странами.

Опять же, печатая самое популярное средство обмена, центральный банк США позволяет первым получателям долларов, которыми являются американцы, привлекать реальные блага из других стран.

При фиксированном валютном курсе избыточная накачка денег центральным банком страны приведёт к набегу на валюту этой страны и тем самым положит конец мягкой денежной политике. Однако в системе плавающих валютных курсов корректировка валютных курсов происходит плавно, и до наступления кризисного момента проходит долгое время.

Кроме того, если все центральные банки координируют свою денежную политику, как это имеет место в настоящее время, кризис откладывается надолго.

Только если центральные банки перестанут координировать свою политику, может произойти падение валюты и экономический кризис - это случается, когда один из центральных банков более интенсивно осуществляет денежную накачку.

В рамках плавающего валютного курса, координируя денежную политику, центральные банки могут сохранять иллюзию денежной стабильности.

Чем дольше действует режим плавающих валют, тем больший ущерб будет нанесён производителям благ. Выход из этой ситуации - возврат к деньгам, которые выбирает рынок, то есть к золоту.