Как Япония, только масштабнее

В своей книге «Смерть денег» (The Death of Money) (2014) я писал: «США – это Япония в большем масштабе». То было пять лет назад.

На прошлой неделе выдающийся экономист Мохамед Эль-Эриан (Mohamed A. El-Erian), бывший гендиректор PIMCO, ныне работающий на Allianz, написал: «С возвращением экономического застоя в Европе и признаками близящегося замедления роста в США развитые экономики могут рисковать попасть в такую же долгосрочную колею, в какой оказалась Япония».

Лучше поздно, чем никогда! Добро пожаловать в клуб, Мохамед.

В начале 1990-х в Японии началось «потерянное десятилетие». Но оно уже растянулось на три потерянных десятилетия. В США первое потерянное десятилетие началось в 2009 г., и теперь начинается второе, причем конца этому не видно.

Мы с Эль-Эрианом имеем в виду, что в обеих странах политика центральных банков оказалась совершенно неэффективной в плане восстановления долгосрочного роста или решения проблемы стабильного накопления непомерного долга.

В Японии проблема началась в 1990-х, а в США – в 2009 г., но проблема одна и та же и не имеет очевидного решения.

Ирония в том, что в начале 2000-х бывший председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Бен Бернанке (Ben Bernanke) постоянно критиковал японцев за неспособность спастись от рецессии, дефляции и медленного роста.

Когда во время глобального финансового кризиса 2008 г. началась американская рецессия, Бернанке обещал, что не будет повторять ошибок, допущенных японцами в 1990-х. Но в итоге он совершил все те же ошибки, что и японцы, и США оказались там же и будут оставаться там до тех пор, пока ФРС не осознает свои проблемы.

Бернанке считал, что низкие процентные ставки и активное печатание денег приведут к кредитованию и расходованию, которые вернут рост на 3.2% и больше.

Но он пренебрег скоростью обращения денег и нежеланием банков давать, а физических лиц – брать кредиты. Как следствие печатание денег ФРС не привело ни к чему, кроме пузырей активов.

Вывод таков, что нулевые ставки и печатание денег помогали ослабить панику и поддержать финансовую систему, но никак не способствовали возвращению долгосрочного роста или улучшению личных доходов такими темпами, какие обычно наблюдаются при экономической экспансии.

И теперь, после 10-летней экспансии, политики задумываются о последствиях новой рецессии. Но есть одна проблема: центральные банки до сих пор не убрали поддержку, понадобившуюся во время прошлой рецессии.

Процентные ставки поднялись до 2.5%, но это намного меньше 5%, необходимых, чтобы ФРС было что сокращать, чтобы излечить следующую рецессию. ФРС сократила свой баланс с $4.5 трлн до $3.8 трлн, но это все равно намного больше уровня $800 млрд, существовавшего до первого количественного смягчения.

Короче говоря, ФРС (как и другие центральные банки) добилась лишь частичной нормализации и далеко не в состоянии излечить новую рецессию или панику, если таковая разразится завтра. ФРС понадобятся годы, чтобы привести процентные ставки и свой баланс в «норму».

До тех пор выбраться из следующей рецессии может оказаться невозможным. Вероятность избежать рецессии, пока ФРС не добьется нормализации, низка.

Так что готовьтесь к большей дезинфляции (или дефляции) и медленному росту. Центральные банки зашли в тупик, откуда выхода нет.

Им не выйти из угла, в который они сами себя загнали.