Кризис евро

Без сомнения, греческий кризис - это кризис евро, который угрожает платёжеспособности самого ЕЦБ и следовательно, доверию его валюте.

Прежде чем обсуждать причины, несколько комментариев по поводу Греции, чтобы описать обстановку.

В прошлые выходные стало понятно, что Греция приближается к дефолту по долгам правительства и к краху банковской системы. Похоже, что греческое правительство не желало притворяться платёжеспособным и продолжать принимать финансовую помощь. Другие министры финансов Еврозоны и тройка были не готовы принять эту реальность.

Ни к чему сейчас обсуждать причины этого. Сейчас важны основные экономические и финансовые последствия: во-первых, банковская система Еврозоны очень хрупка и не может легко проглотить любой суверенный дефолт, и во-вторых, сам ЕЦБ сейчас нуждается в рефинансировании. Рассмотрим сначала ЕЦБ.

Убытки ЕЦБ из-за одной только Греции примерно в два раза больше его акционерного капитала и резервов. Долг Греции по программе экстренной помощи ELA равен примерно €89 млрд, а долг Банка Греции в европейской системе расчётов TARGET2 - свыше €100.3 млрд, и в конечном счёте это обязательства ЕЦБ. Общая сумма этих двух категорий обязательств примерно в два раза больше собственного капитала ЕЦБ и резервов, которые равны всего €98.5 млрд. Учитывая вероятность краха греческой банковской системы и дефолта правительства по его долгам, можно предположить, что любое залоговое обеспечение этих ссуд, также как греческие облигации непосредственно у ЕЦБ, практически ничего не стоят.

У ЕЦБ есть два варианта действий: либо продолжать поддерживать Грецию, чтобы избежать кристаллизации собственных убытков, либо рекапитализировать себя, обратившись к своим акционерам. Первое, по-видимому, было исключено событиями последних выходных. Второй вариант, выпуск новых акций, выглядит, мягко говоря, проблематичным, так как не все национальные центральные банки Евросоюза в состоянии внести свой вклад. Скорее будут выпущены некие квалификационные бессрочные облигации, к условиям которых будут готовы подписчики.

Решение этого вопроса играет важнейшую роль, ввиду значительной опасности, которую представляет для ЕЦБ неустойчивость банковской системы Еврозоны в целом. Эта система тесных взаимосвязей чрезвычайно уязвима для любой переоценки суверенных кредитных рисков. Если вы считаете, что греческий кризис не оказывает влияния на Италию, Испанию, Португалию и даже Францию, вы расслабитесь. Конечно, ЕЦБ хотел бы изобразить ситуацию именно так. С другой стороны, если вы подозреваете, что крах греческой банковской системы и суверенный дефолт, вместе с последствиями на рынке деривативов, вызовут сильную реакцию рынка деноминированных в евро облигаций, тогда вы, вероятно, пуститесь наутёк. В последнем случае сильно связанные друг с другом европейские банки, вероятно, будут испытывать трудности, и это будет влиять на все имеющиеся у ЕЦБ облигации, которые играют роль залога в ссудах неустойчивым банкам.

Короче говоря, баланс ЕЦБ, завязанный на устойчивость цен облигаций еврозоны, в сильной степени подвержен эффекту отдачи от Греции. Так как ситуация с ЕЦБ становится ясной финансовым рынкам, легитимность евро как валюты может быть поставлена под сомнение, учитывая то, что это искусственная конструкция, находящаяся в обращении всего тринадцать лет.

В итоге, опрокидывание греческой тележки с яблоками несёт в себе риск дестабилизации самого евро, чему способствует низкий курс относительно доллара США.

Заключительное примечание о золоте

На этой неделе доллар будет сильным относительно евро, и можно ждать роста цены золота в евро. В какой степени это будет происходить, зависит от того, вмешаются ли центральные банки. Во всяком случае, когда это происходило в последний раз (Кипр в феврале 2013 года), согласно сообщениям, европейцы запрашивали физическую поставку по своим обезличенным золотым счетам. Затем в апреле скоординированный медвежий рейд невиданного размаха столкнул цену золота с $1580 до минимума $1183. Целью рейда было сбить с толку тех, кто делает ставку на безопасность, и эта цель была достигнута.

Сегодня такого аппетита к золоту нет, так что вероятно, центральные банки сочтут излишним прибегать к подобным действиям; но если цена золота поднимется, едва ли последуют попытки остановить рост, так как на западных рынках очень мало продавцов, и короткие позиции на Comex в категории управляемых денег начинаются с рекордных уровней.