Кто купил новые долги США на $1.6 трлн за последние 12 месяцев?

Если американские облигации наводняют планету, кто-то должен их покупать.

В текущем фискальном году, начавшемся 1 октября, валовой госдолг США – общая сумма выпущенных американским правительством облигаций – всего за 11 рабочих дней подскочил на $138 млрд, подпитываемый огромными расходами и сокращением налогов, и достиг умопомрачительных $21.654 трлн после скачка на $1.27 трлн в 2018 фискальном году. Но времена-то сейчас хорошие!

Валовой госдолг США за 11 дней подскочил на $138 млрд после скачка на $1.27 трлн в 2018 фискальном году

трлн $

Потолок долга; Потолок долга; Потолок долга; Потолок долга; $21.65 трлн; Долг вышел из-под контроля

Источники: Казначейство США, WOLF STREET

Кто же покупает все эти облигации? Данный вопрос критически важен, поскольку рынок наводняет потрясающее количество новых облигаций, и кто-то должен их покупать. Сегодня мы получили новую партию ответов на этот все более острый вопрос благодаря данным по международному капиталу Казначейства США (Treasury International Capital (TIC)).

В августе иностранным инвесторам из частного сектора (банкам, хедж-фондам, физическим лицам и т. д. за пределами США) и «иностранным официальным» инвесторам (центральным банкам, правительствам и т. д.) принадлежало ликвидных ценных бумаг Казначейства США на $6.287 трлн. С августа прошлого года эта сумма выросла на $37.6 млрд, но с начала 2016 г. рост был относительно небольшой.

За тот же 12-месячный период по 31 августа 2018 г. включительно валовой госдолг США подскочил на $1.614 трлн. Кто же покупал облигации?

Крупнейшие иностранные держатели не покупают, а продают

Китайские резервы ценных бумаг Казначейства США постепенно сокращаются и на конец августа составили $1.165 трлн, что на $37 млрд меньше, чем год назад.

Японские резервы за год сократились на $72 млрд до $1.03 трлн, и сейчас они на $210 млрд меньше, чем во время пика в конце 2014 г.:

Китайские и японские резервы ценных бумаг Казначейства США

млрд $

Пик оттока китайского капитала

Китай

Япония

Дек. '15, Февр. '16, Апр. '16, …, Июнь '18, Авг. '18

Источник: Казначейство США

Китай и Япония все еще остаются крупнейшими иностранными кредиторами США. Но их роль ослабевает, исходя из двух факторов: роста американского долга и сокращения их резервов американских облигаций. Их совокупные резервы (зеленая линия на графике ниже) сократились с примерно 13% от общего американского правительственного долга в конце 2015 г. до 10.2% в августе, причем на японские резервы приходится 4.8%, а на китайские – 5.4%:

Китайские и японские резервы ценных бумаг Казначейства США в % от валового госдолга США

Япония и Китай

Китай

Япония

Ноябрь '15, Янв. '16, Март '16, …, Май '18, Июль '18

Источник: Казначейство США

Следующая дюжина

Следующие 12 крупнейших стран – держателей казначейских облигаций США намного отстают от Китая и Японии. Семь из них – налоговые гавани для иностранных корпораций и/или физических лиц (выделены жирным в списке ниже). Бельгия оказалась в списке, потому что здесь базируется Euroclear – крупная компания, выступающая транзитным пунктом и посредником для всевозможных активов центральных банков, брокеров, коммерческих и инвестиционных банков, инвестиционных менеджеров, глобальных депозитариев и международных организаций.

В списке показано годовое изменение общей суммы удерживаемых ценных бумаг Казначейства США. Крупнейшие годовые скачки произошли в Бразилии ($80 млрд) и Бельгии ($57 млрд), а крупнейшие сокращения – на Каймановых островах (-$45 млрд) и Тайване (-$19 млрд):

• Бразилия: +$80 млрд до $318 млрд;

• Ирландия: +$7 млрд до $316 млрд;

• Великобритания («Лондонский Сити»): +$48 млрд до $273 млрд;

• Швейцария: -$16 млрд до $232 млрд;

• Люксембург: +$11 млрд до $224 млрд;

• Каймановы острова: -$45 млрд до $198 млрд;

• Гонконг: -$1 млрд до $193 млрд;

• Саудовская Аравия: +$32 млрд до $170 млрд;

• Тайвань: -$19 млрд до 163 млрд;

• Бельгия: +$57 млрд до $155 млрд;

• Индия: +$2 млрд до $141 млрд;

• Сингапур: +$11 млрд до 130 млрд.

Российские резервы американских казначейских облигаций больше не играют роли. Россия ликвидировала 90% своих резервов, сократив их со $153 млрд в мае 2013 г. до всего лишь $14 млрд в августе.

В совокупности иностранные субъекты – от центральных банков до физических лиц – в августе владели ценными бумагами Казначейства США на $6.287 трлн, что на $37.6 млрд больше, чем в августе прошлого года. В общей сложности на них приходится 29.2% валового госдолга США.

За тот же период валовой госдолг США взлетел на $1.613 трлн до $21.459 трлн.

Следовательно, остальные 70.8% американских облигаций, или $15.172 трлн, принадлежит американским субъектам и физическим лицам. Грязная работенка, но кто-то ведь должен ее делать:

• Резервы американского правительства (правительственные пенсионные фонды, Администрация социального обеспечения и т. д.) за 12-месячный период увеличились на $21 млрд, вследствие чего «внутренние резервы облигаций» достигли $5.673 трлн, или 26.4% от валового госдолга.

• Федеральная резервная система (ФРС) до конца августа избавилась от облигаций на $152 млрд в рамках обратного количественного смягчения, сократив свои резервы до $2.294 трлн, или 10.7% от общей суммы.

• Американские институциональные и индивидуальные инвесторы – пенсионные фонды, хедж-фонды, банки, страховые компании, корпорации, такие как Apple, и простые люди, такие как я, за 12-месячный период, непосредственно или опосредованно, добавили к своим резервам $1.517 трлн, и теперь им принадлежит облигаций на $7.185 трлн, или 33.5% валового госдолга!

Кому принадлежат американские облигации на $21.5 трлн?

На 31 августа 2018 г., в трлн $

Американские институты и физические лица – 7.2 - красным

Иностранные держатели – 6.3 - черным

Американские правительственные структуры – 5.7 - зеленым

ФРС – 2.3 - фиолетовым

Источники: ФРС, Казначейство США

Почему американские институты и физические лица покупают так много ценных бумаг Казначейства США?

Отчасти это связано с доходностью. Она становится привлекательной для инвесторов. Доходность облигаций со сроком 3 месяца и больше сейчас превышает уровень инфляции, измеряемой по индексу потребительских цен (2.27%), причем доходность 3-месячных облигаций составляет 2.30%, а 10-летних – 3.16%. Для сравнения: дивиденды S&P 500 сейчас составляют лишь 1.86%.

Американскому правительству такое сочетание повышения процентных ставок и растущего долга будет обходиться все дороже.

Но у инвестирующих ради доходности – сидящих на мели – теперь появилась альтернатива откровенным «финансовым репрессиям» последних 10 лет.