Мир финансов сошел с ума: $15 трлн долгов с отрицательной доходностью

12 стран с отрицательной 10-летней доходностью. Гонка в ад.

Каждый день приносит новые свидетельства того, что и так уже безумный финансовый мир становится еще безумнее. Согласно Bloomberg, общая сумма непогашенных облигаций по всему миру, торгующихся с отрицательной доходностью, впервые превысила $15 трлн. Сюда входит правительственный и корпоративный долг, а также к этой элитной группе присоединились некоторые европейские мусорные облигации:

Текущая рыночная капитализация

Максимум 05/08/19

Среднее

Минимум 31/10/13

Подобный график, где показано, как рынки и центральные банки все больше загоняют друг друга в абсурд отрицательной доходности, громко кричит: «Кто-то должен остановить эту гонку в ад».

Федеральная резервная система (ФРС) дилетантски пыталась остановить эту гонку, уводящую сейчас все глубже в абсурд отрицательной доходности, и даже обратить ее вспять, но, как видно на графике выше, безуспешно.

Сначала хорошие новости:

Да, все еще можно найти сочную доходность, но здесь существует риск так и не получить проценты или основную сумму. К примеру, Замбия. Доходность по ее 10-летним облигациям, деноминированным в евро, сейчас превышает 31%.

Рейтинг замбийского правительства согласно Moody’s – Caa2, всего в трех небольших шагах от дефолта (см. мою шпаргалку по кредитным рейтингам Moody’s, S&P и Fitch). Moody’s ссылается на большое долговое бремя, риск ликвидности и внешнюю уязвимость.

19 июня президент Замбии Эдгар Лунгу (Edgar Lungu) заявил, что «Замбии не грозит кризис». Он дал совет как кредиторам, так и должникам:

«Когда вы обнаруживаете, что вас душит долг, следует остановиться на минутку и подумать, как можно перестроить свои позиции так, чтобы в конечном счете не задохнуться, а остаться в живых. Таково сейчас наше положение».

Свой отпечаток здесь оставили инвесторы, банкиры, сделавшие все это возможным, и китайская стратегия влияния на Африку.

Долг правительства Замбии в 2011 г. составлял $2 млрд. И для небольшой бедной страны, имеющей много затруднений, это было посильно. Затем банкирам удалось привлечь инвесторов, искавших доходность в мире отрицательных процентных ставок. И китайский строительный бум, финансируемый китайскими займами, одарил Замбию новыми аэропортами, дорогами и заводами. Всего за семь лет, до 2018 г., официальный долг Замбии вырос в 5 раз, до $10 млрд.

Но в прошлом году появились подозрения, что долг еще больше и правительство скрывает его часть. И не так уж это невероятно. Правительство Мозамбика в 2016 г. было вынуждено признать утаивание $2 млрд долга.

Так что, возможно, Замбия не такое уж замечательное место для поиска доходности. Быть может, нечто вроде турецких правительственных облигаций будет лучше. Здесь 10-летняя доходность составляет 15%. Турция сейчас переживает финансово-валютный кризис, и последствия по-прежнему неясны.

Или же можно попробовать аргентинские долларовые облигации. Инфляция в Аргентине составляет от 20% до 40% в год. Но речь идет о долларовых облигациях, так что аргентинская инфляция на них не влияет. На них влияет риск дефолта. Аргентина – король дефолтов, объявлявший дефолты по своим долгам в иностранной валюте с завидной регулярностью и затем пытавшийся «подстричь» своих кредиторов. Но текущих кредиторов, похоже, не волнует будущая стрижка, и 10-летняя доходность составляет всего 6.2%. Если вам нужна стрижка – вперед.

Есть также Мексика, где доходность 10-летних облигаций в песо составляет 7.7%, что больше, чем уровень мексиканской инфляции. В 2017 г. инфляция превысила 6%, а сейчас составляет порядка 4%. Но 10 лет – это большой срок, чтобы инфляция в Мексике успела снова выйти из-под контроля и стереть покупательную способность облигаций.

Тем не менее к подобным размышлениям прибегаешь, когда пытаешься уйти от отрицательной или почти нулевой доходности.

Плохие новости: зона отрицательных ставок разрастается

Больше не осталось немецких правительственных облигаций с положительной доходностью. Доходность 30-летних немецких облигаций, срок по которым истекает в 2048 г. – самый большой доступный срок, – в пятницу впервые на короткое время стала отрицательной, а в понедельник и вторник закрепилась на отрицательной территории и теперь составляет -0.036%.

Швейцарская 30-летняя доходность была отрицательной с середины 2016 г. и сейчас составляет -0.322%. Но японская 30-летняя доходность пока еще положительна: +0.29%.

Инвесторы, покупающие эти облигации, надеются, что центральные банки выкупят их у них при еще более низкой доходности (и более высокой цене). Никто не покупает долгосрочные облигации с отрицательной доходностью, чтобы держать их до истечения срока.

Но подобные инструменты покупают профессиональные фондовые менеджеры, иногда вынужденные их покупать из-за условий распределения активов или попечительских требований, и им все равно. Они распоряжаются чужими деньгами, а сами через несколько лет сменят работу, получат повышение или откроют свой ресторан. Après moi le déluge – «после меня хоть потоп».

10-летняя доходность

Сейчас в моем списке 12 стран, где доходность 10-летних правительственных облигаций отрицательна. Лидирует Швейцария с 10-летней доходностью -0.92%. Далее идет Германия с 10-летней доходностью -0.53%, а замыкает дюжину Словения с -0.04%. Япония на 10-м месте.

США в моем списке из 51 страны по их 10-летней доходности на 6 августа 2019 г. (см. список ниже) занимают 30-е место с текущей 10-летней доходностью 1.73%. Таким образом, США на 2 позиции ниже Италии, идущей 28-й, с 10-летней доходностью 1.51%. Задумайтесь на минутку: в списке всего 51 позиция, и США со смехотворно низкой 10-летней доходностью 1.73% занимают аж 30-место!

Греция, объявившая дефолт по своим долгам в 2012 г. и применившая существенную стрижку к держателям своих правительственных облигаций, находится на 33-м месте с 10-летней доходностью 2.02%.

Внизу списка находится упоминавшаяся уже Замбия. Нигерия, Пакистан, Турция и Египет составляют ей компанию в клубе двузначной доходности: