Отрицательные процентные ставки – это плата за распад цивилизации

Автор: Джефф Дист (Jeff Deist)

Действительно ли центральные банкиры считают отрицательные ставки рациональными?

«Ошибка в расчетах», иногда выдаваемая терминалом Bloomberg, – удачная метафора для текущего состояния политики центральных банков. Европа и Азия потопают в государственных и корпоративных облигациях с отрицательной доходностью на $13 трлн, и Алан Гринспен (Alan Greenspan) полагает, что отрицательные ставки ждут и США. Несмотря на заявления Трампа (Trump) и председателя Федеральной резервной системы (ФРС) Джерома Пауэлла (Jerome Powell) о здоровье американской экономики, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке еще больше приблизился к отрицательной территории, снизив ставку по федеральным фондам еще не четверть процентного пункта, ниже 2%.

Отрицательные ставки лишь последнее проявление эры «экстраординарной» денежной политики после 2008 г. Они представляют отчаянный шаг центральных банкиров для стимулирования займов, хотя сегодня уже и так намного больше глобального долга, чем в 2007 г. Стимулирование – предполагаемая цель экономической политики, как фискальной, так и денежной. Стимулирование спроса – это мания, унаследованная от Кейнса (Keynes) через его последователей. Идея о том, что экономика процветает благодаря не производству и сбережениям, а потреблению и займам, абсурдна. Отрицательные ставки переворачивают с ног на голову все, что мы знаем об экономике.

При каком сценарии кто-то ссудит $1,000, чтобы в будущем получить обратно лишь $900? Только если альтернатива – получить обратно $800 из-за прогнозируемого вмешательства центральных банков и правительств. Только тогда будет смысл соглашаться на фиксированную ставку капитальных убытков. «Капитальных убытков» в буквальном смысле. Когда не выплачиваются положительные проценты, должна сжигаться основная сумма. Не существует «рынка» отрицательных ставок. Будущее неизвестно, и всегда присутствует контрагентский риск. Заемщик может исчезнуть, не выплатить долг или заявить о банкротстве. В течение срока займа рыночные условия могут измениться, подняв процентные ставки в ущерб кредитору. Инфляция может расти быстрее, чем оговоренная номинальная ставка. Кредитор может даже умереть до погашения займа.

Положительные ставки компенсируют кредиторам все эти риски и неопределенность. Проценты, как и все в экономике, в конечном счете можно объяснить человеческой природой и поведением.

Если отрицательные ставки действительно естественны и могут наблюдаться без вмешательства центральных банков или государств, то экономические учебники необходимо как можно быстрее пересмотреть. Все теории процентов рассматривают положительные проценты, выплачиваемые по заемному капиталу. Классические экономисты и их «реальные» теории говорят, что проценты представляют «прирост» капитала, а не штраф. Капитал, доступный для кредитования, как и любой другой товар, подвержен реальным силам спроса и предложения. Но никто не станет «продавать» свой капитал, предоставляя покупателю также процентные выплаты. Люди предпочтут держать капитал и избегать рисков кредитования.

Марксисты считают, что процентные выплаты представляют эксплуатацию со стороны собственников капитала, кредитующих нуждающихся трудящих. Сумма процентов, уплаченных помимо возвращенного капитала, считается украденной у должника, потому что кредитор ради нее не работал (риски кредитора-капиталиста, конечно, игнорируются). Но как заемщик может быть эксплуатируем, если он получает процентные выплаты за заем, т. е. возвращает меньше, чем взял в долг? Думаю, марксисты могли бы приветствовать появление отрицательных ставок и рассматривать их как передачу богатства от кредиторов заемщикам (тогда как мы знаем, что от дешевых денег и кредита выигрывают богатые элиты, согласно эффекту Кантильона (Cantillon)). Таким образом, отрицательные ставки требуют от марксистов радикального пересмотра их теории процентов.

Австрийцы подчеркивают временную составляющую процентных ставок, сравнивая готовность кредитора отказаться от текущего потребления с желанием заемщика доплачивать за текущее потребление. В австрийской теории проценты представляют цену совпадения временных предпочтений кредиторов и заемщиков. Но, опять же, отрицательные ставки не могут объяснить, как и почему кто-то захочет отложить потребление без компенсации – да еще и доплачивая!

Следует отметить, что рациональные покупатели облигаций с отрицательной доходностью надеются продать их до истечения срока, т. е. они надеются, что цены облигаций вырастут, тогда как процентные ставки опустятся еще ниже. Они надеются продать облигации большему дураку и получить прибыль. Они «покупают» не обязательство выплачивать проценты, а шанс выгодно перепродать. Так что покупка облигаций с отрицательной доходностью может иметь смысл для инвесторов (но только не для институциональных покупателей и центральных банков, часто держащих облигации до истечения срока и буквально платящих за ссуду). Но если ставки вырастут, держатели этих облигаций на $13 трлн могут понести колоссальные убытки.

Между тем огромный искусственный рынок, по крайней мере, номинально положительных облигаций Казначейства США растет, укрепляя доллар и подавляя процентные ставки в США. Доллар представляет наименее грязную рубашку в прачечной. Конгрессу это, конечно, нравится, потому что даже ставки в размере 5% сокрушат федеральный бюджет. Из-за роста ставок обслуживание долга станет главной строкой годового бюджета, опередив соцобеспечение, медицину и оборону. Так что можно сказать, что Конгресс и ФРС состоят здесь в симбиотических отношениях. Остальной мир может назвать это «непомерной привилегией» США.

Отрицательные ставки – цена, какую мы платим за центральные банки. Уничтожение капитала, экономического или любого другого, противоречит всяким человеческим побуждениям. Цивилизация требует накопления и производства. Когда слишком много людей в обществе берут взаймы, тратят и потребляют больше, чем производят, – это децивилизация. Ни одно общество в истории не задумывалось об отрицательных процентных ставках, так что мы все, вместе с центральными банкирами, находимся на неизведанной территории.

Одна из наших задач – привлечь общественное внимание к выводам австрийской экономики касаемо денег и банков, прежде чем случится настоящая катастрофа.