Паника в процентных ставках только начинается

ВОПРОС: Марти, ты предупреждал о начале дефицита наличных и роста реальных ставок в частном секторе в сентябре, после Дня труда в США. Итак, с этой даты прошло 15 дней, и ставки РЕПО совершенно съехали с катушек, достигнув 10%, что заставило Федеральную резервную систему (ФРС) вмешаться. Кто-то назвал это «местью Армстронга». Все явно выглядит так, будто ФРС потеряла контроль над краткосрочными ставками, как ты и предупреждал. Наблюдаем ли мы то самое начало хаоса, о котором ты предостерегал?

ОТВЕТ: Моя месть тут ни при чем; все дело в неправильном фискальном управлении. Мы вступаем в хаос, и это действительно лишь начало. Мы наблюдаем отнюдь не случайность или какое-то временное отклонение. Так что придется привыкать. ФРС действительно утратила контроль над краткосрочными ставками. Трамп (Trump) может сколько угодно призывать к нулевым или отрицательным ставкам. Извините! Свободные рынки показывают, что нас подстерегает кое-что другое.

Ставка РЕПО достигла максимума 10% примерно к 9 часам утра, как раз перед открытием фондового рынка. Ставка по федеральным фондам тестировала верхний порог ФРС. ФРС была вынуждена вмешаться, наверное, впервые со времени кризиса 2008 г.

Во вторник ФРС предложила $75 млрд через свой кредитный механизм и получила $53 млрд спроса от заемщиков, желающих обменять государственные облигации с рейтингом AAA на наличные по минимальной ставке. В среду ФРС опять предложила $75 млрд, получив в этот раз $80 млрд спроса.

Финансирование овернайт (ставка РЕПО) – базовая функция, поддерживающая экономику. На рынок РЕПО полагаются те, кто торгует с использованием кредитного плеча (брокеры-дилеры, хедж-фонды и институты). О данном рынке редко пишут, так как для широкой публики он, по большому счету, невидим. События последних дней – явный знак, предупреждающий о том, о чем я громко заявлял. Центральные банки оказались В ЛОВУШКЕ, и в Европе они уничтожили свой рынок облигаций бумагами с отрицательной доходностью на более чем $15 трлн, а может, и на $17 трлн (корпоративные облигации –  $1 трлн).

До кризиса 2007-2009 гг. сделки РЕПО фактически были единственным финансовым инструментом, чья доходность могла стать ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ при нормальных рыночных условиях. ОТРИЦАТЕЛЬНЫЕ ставки РЕПО возможны, когда существует дефицит наличных или когда в качестве залога используются определенные ценные бумаги, такие как облигации с отрицательной доходностью. Таким образом, займы под залог облигаций с отрицательной доходностью могут представлять кризис. Стандартные контракты РЕПО, в частности регулируемые Глобальным генеральным соглашением по сделкам РЕПО, неявно подразумевают положительную ставку общего залога.

Все дело в том, что покупатели облигаций с отрицательной доходностью – это просто трейдеры. Они не покупают их, чтобы держать до истечения срока. Они рады торговать ими, когда ставки падают, а цены облигаций растут. Мы снова сталкиваемся с СЕРЬЕЗНЫМ кредитным риском, только в этот раз бомбой замедленного действия выступают не ипотечные ценные бумаги, а государственные облигации с отрицательной доходностью. Рынки облигаций превратились в детскую игру «музыкальные стулья». Когда музыка перестанет играть, кто-то останется с облигациями с отрицательной доходностью, которые можно будет продать только с большой скидкой – возможно, 50% через несколько лет.

Примерно 30% облигаций, выпущенных правительствами и компаниями по всему миру, торгуются с отрицательной доходностью, что на данный момент соответствует примерно $17 трлн непогашенного долга. Такое беспрецедентное извращение нормальной практики вызвало глубокие вопросы о перспективах облигаций. Оно серьезно сказывается на основных резервах институциональных инвесторов.

Процентный риск облигаций с отрицательной доходностью невероятен. Отрицательные ставки искусственно поддерживаются спекулянтами. Финансовая система просто не работает с отрицательными ставками, и это также способствует дефициту наличности на рынках РЕПО. Небольшое повышение процентных ставок вызовет массовый долговой кризис, а подрыв рынка облигаций способен вызвать большую депрессию. Отрицательная доходность ранее наблюдалась за пределами США, и вмешательство ФРС указывает на ее неготовность позволить отрицательным ставкам подорвать американскую экономику, как они это сделали в Европе.

В отличие от кризиса 2008 г., где бомбой замедленного действия выступал частный долг, при резком росте краткосрочных ставок во вторник не было очевидно, что финансовая система испытывает затруднения, поскольку государственные облигации считаются высококачественными и безрисковыми. Не уверен, кто первым распространил эту огромную ложь.

Как бы то ни было, мы наблюдаем стечение факторов, создающих на горизонте идеальный финансовый шторм. Подошли сроки корпоративных налоговых платежей, так что у корпораций меньше наличности для продаж овернайт. И есть также большие аукционы государственных облигаций, так как дефициты продолжают расти и правительства все время берут взаймы, но никогда не погашают долги, как если бы это могло продолжаться бесконечно.

Я предупреждал, что мы приближаемся к большому финансовому кризису, где в затруднении окажутся правительства, а не только частный сектор, как было в 2008 г. Так что пристегните ремни. Я предупреждал, что НИКТО раньше подобного не видел, и если бы Сократ (Socrates) был сейчас жив, он бы истошно завопил. Наши институциональные клиенты скоро получат Институциональный отчет по облигациям. Если вы подумываете о присоединении к нашей базе институциональных клиентов, стоимость составляет $3,500.