Постепенная потеря контроля

10.07.2015

Автор: Гай Хансельманн (Guy Haselmann) из Scotiabank

Контроль ускользает

Рынки начинают сигнализировать о том, что политики теряют контроль. Проявляются многочисленные побочные следствия беспрецедентных глобальных экспериментов, проводимых после 2008 года. Эти последствия становятся явными в разное время. Многие действия последних лет отдавали приоритет сегодняшней выгоды за счет завтрашних последствий. И это завтра приближается… никаких бесплатных обедов.

Потери для рынка и его неустойчивость из-за политики вмешательства, или преднамеренного влияния на стоимость ценных бумаг, это позор. В идеале рынки должны работать в условиях свободных потоков - таким образом, чтобы новые данные позволяли продавцам и покупателям быстро и беспрепятственно найти естественную клиринговую цену. В идеале, руководящие органы как хорошие судьи на футбольном матче: они обеспечивают условия для честного матча, и вы редко замечаете их присутствие.

  • Начало потери контроля было заметно в начале этого года, когда Швейцарский национальный банк (ШНБ) отменил свою валютную привязку, после чего валюты G-7 изменились на 40% за 10 минут.
  • В начале мая, вскоре после принятия этих мер ШНБ, запуска программы КС Европейским центральным банком и экспериментов с отрицательными процентными ставками в Евросоюзе, рынок облигаций Евросоюза стал неработоспособным. Абсурдность поддержания $4 трлн отрицательных ставок сразу стала явной. Доходность немецких 10-летних бундов менее чем за месяц изменилась с 0.05% до 0.75%. 
  • Греческая политика и ошибка финансовой помощи тройки - действий, никогда не приводивших к реалистичному и рациональному решению - всё это было предпосылками сегодняшнего переломного момента.
  • Китайские власти, которые сделали возможным и стимулировали пузырь акций (как это делали и другие центральные банки), начинают видеть, чем обычно заканчивается надувание пузыря. Другие центральные банки, надеюсь, наблюдают за этим. Китайские акции потеряли $3.2 трлн стоимости за 30 дней. Чтобы можно было оценить масштаб, скажем, что это эквивалентно капитализации фондовых рынков Германии и Франции, вместе взятых.

После внедрения многочисленных процедур, поощряющих принимать риск покупки акций, похоже, на этой неделе китайские чиновники пытаются остановить свободное падение цен, прежде чем это скажется на экономике в целом или вызовет социальные волнения. Чиновники уменьшили резервные требования для банков и процентные ставки. Они разрекламировали взлёт акций и потенциал роста. Они направили пенсионные активы в акции. Они взяли на прицел держателей коротких позиций, приостановили первичное размещение акций (чтобы уменьшить дробление доходов), уменьшили торговые сборы и понизили требования залоговых депозитов. Китайский центральный банк также предоставил ликвидность государственным организациям, сделав маржинальное финансирование доступным для брокеров. Ни одно из этих действий не благоприятствует свободным рынкам.

  • Кажется, Китай не извлекает уроков из истории. В 1999 году маржинальный долг акций индекса NASDAQ рос вплоть до удвоения индекса - и последовал обвал на 78%. Последующие послабления Комитета по операциям на открытом рынке ФРС и продолжительное изобилие финансовой помощи послужили питательной средой для жилищного и кредитного пузырей.

Слишком много центральных банков вступили в опасный компромисс: предоставление избыточных денежных ссуд (вопреки сомнительной экономической целесообразности - особенно при нулевой нижней границе) с целью  поднять рынки акций, что создаёт и накапливает условия финансовой нестабильности. Этот компромисс воплощает опасения двух сторон Комитета по операциям на открытом рынке: опасения слишком быстрого подъёма и слишком долгого ожидания. В обоих случаях последствия будут весьма ощутимыми, и они слабо осознаются.

Даже те, кто не верит, что акции США находятся в состоянии пузыря (не предвидят последствий морального риска) должны признать колоссальный объём выпуска долговых обязательств в связи с низкой процентной ставкой. Эмиссия долга выходит на новые рекорды четыре года подряд. В последние два квартала этот процесс был наиболее интенсивным.

Такой запуск на луну мировых уровней задолженности будет сдерживающим фактором экономического развития на десятилетия вперёд, особенно если (и когда) вырастут процентные ставки. Сохранение политического инструмента, поддерживающего столь огромное долговое бремя (государственных и частных долгов) - неосмотрительная политика в долгосрочной перспективе. Как было сказано выше, это закладывание будущего для получения бума цен акций и экономической активности сейчас. Эта сделка сыграла совсем не так, как на то надеялись власти; в противном случае отношение долга к ВВП снизилось бы.

Такой рост долга стал возможным в первую очередь из-за политики нулевых процентных ставок ФРС. Так как 20 июля начинает действовать «правило Волкера», ситуация с поддержанием котировок на рынке и ликвидностью в ближайшем будущем ухудшится - тревожный результат действий слишком рьяных регуляторов. Кроме того, значительная часть долговых средств использовалась для выкупа собственных акций, что усиливало иллюзию стабильности доходов на акцию.

Несмотря на различные попытки перераспределения, эта политика также увеличила разрыв между богатыми и бедными. Поскольку этот разрыв растёт, а его экономические причины  практически не устраняются - применяются только временные меры - нарастает недовольство в обществе, что способствует появлению маргинальных политических партий.  

Сегодня чрезвычайное вмешательство Китая на рынке дало день передышки среди обвала в товарах и на валютном и фондовом рынках. Но скорее всего, это временное явление. Нет дыма без огня, особенно в Китае. Официальной информацией и данными часто пренебрегают, относятся к ним с известной долей скептицизма. Однако глубина спада в сырьевых товарах и в  акциях фондового индекса реальна, и её следует воспринимать как предупреждающий сигнал.

Накопление дисбалансов в китайской экономике, вероятно, будет продолжаться, после многих лет гигантского стимулирования. Недавние политические действия, скорее всего, окажутся недостаточными, чтобы остановить это выравнивание. В ближайшее время китайские проблемы окажут большее влияние на рынки, чем Греция. Китайские проблемы разворачиваются сейчас, на наших глазах, и они огромны. Греческая трагедия будет развиваться, но более медленно и волнообразно, через ложные надежды, гуманитарную помощь, дезинформацию и политические манёвры (подробнее о Греции завтра).

Последствия агрессивной политики Феда, Банка Японии и ЕЦБ ещё предстоит увидеть, но есть масса признаков того, что рынки не будут столь спокойными и невозмутимыми, как они надеялись.

«Решение проблемы правительством обычно настолько же плохо, как сама проблема». - Милтон Фридман (Milton Friedman)

аватар

ZEROHEDGE.COM

Финансовый блог номер один.

Все статьи автора       Сайт автора

Комментарии 25

Добавить комментарий

Пожалуйста, войдите или зарегистрируйтесь, чтобы оставить комментарий.

Злой Одессит 20.07.2015 в 08:46
фнуфри:"ну что убедились что надо было доллары покупать ?" Не-а,здесь нельзя так говорить,кто надо тот под шумок золотишко-слил,а доллары-купил.Это не тот сайт,где на золото-гонения.Золото хорошо тогда, когда НЕ ЖДУТ СИЮМИНУТНОГО ВЗЛЁТА.С 2011г.на долларе можно было заработать-больше,чем за это время золото выросло(хотя оно упало).Оно хорошо лет на 15-20 и то -сохраняет лишь покупательскую способность.А тут 86%,купив золотишка,хотят на ровном месте,"капусты срубить"на всю оставшуюся жизнь.Лучше бы в коллекционные вещи влаживали бы и то толку -больше!!!!!!
оо 20.07.2015 в 09:18
Да вышли мы в доллары гораздо раньше, как только 1300 зацепило :) Вопрос в другом чего и когда с баксами делать?
денис 20.07.2015 в 10:26
фунуфрий, не будьте столь наивным, то что вам удалось моментно подзаработать на валютных спекуляциях еще не значит что вы нашли ответ на все вопросы ;)
фунуфрий 20.07.2015 в 10:32
http://www.forexpf.ru/news/2015/07/20/ax5x-bnp-paribas-sovetuet-prodavat-zoloto-ono-upadet-do-1000.html почитай
Ko 20.07.2015 в 10:34
А что произошло такого убедительного, чтобы покупать баксы? Ориентируетесь на нарисованные безумцами картинки графиков? Ну, успехов Вам.
Ko 20.07.2015 в 10:37
Во, точно. Пока писал комент, Вы уже ответили на вопрос. Форекс это смешное казино для буратин.
денис 20.07.2015 в 10:53
вполне возможно что золото пробьет еще раз отметку в 1100 , ближайший уровень сопротивления 1000-1080, в ближайшие дни увидим дно... - самое время покупать золото
вас 20.07.2015 в 11:43
Итак отскока нет. Значит идем на 900. И это только в тихий сезон. А что будет когда ставку поднимут? Когда биржа упадет? Я уже начинаю сомневаться что остановится на 700. Как бы к 300 не уйти. А что - себестоимость добычи 400. Так что запросто на 300 на короткое время сходить можно.
Инвестор 21.07.2015 в 01:21
А, что, мы (настоящие жуки) только за. Пусть цена ны рыжье падает ниже плинтуса. Мы не гордые, подберем. Налетай, подешевело! В ноябре посмотрим кто был прав - тот кто ставил на сомнительные кредитные билеты отмирающей системы (не говоря уже о переизбыточной недвижимости, или еще чего хуже - разных пустых бумажек в виде акций, индексов, облигаций и прочих лоторейных билетов. А в доллар мы и так давно ушли и ждем не дождемся когда можно будет обменять мелко нарезанные хлопковые бумажки на что-то более реальное, и желательно побольше, и подешевле :)
Инвестор 21.07.2015 в 01:28
Хозяева ФРС действуют правильно. Они загоняют баранов в доллар и отпугивают от золота. Реальные активы останутся в сильных руках. Слабые руки и спекулянты, живущие одним днем и мыслящие как им и положено, выдавливаются с рыбных мест. Они резво бегут в загон и останутся там до тех пор пока мышеловка окончательно не захлопнется.
Алесей 21.07.2015 в 08:51
Странный спор, в долларе надо быть или в золоте? ВСЕМУ СВОЁ ВРЕМЯ. идеально когда находишься в активе который растёт! Но не понятно одно, почему все ориентируются на падение цены в долларах, вот уверен никто не купил физ металл за доллар и по цене биржы. В рублях график на золото совсем другой. Закон биржы когда падает надо покупать когда растет продавать. Маркс Карл капитал: прибыль складывается деньги-товар-деньги, то есть оборот нужен вот золото в моменте может быть товаром, а может и деньгами, спор ни о чем.
Василий 21.07.2015 в 10:21
Для России вообще иметь золото выгодно: Доллар растет, растет и стоимость золота. Если золото начнет расти и доллар подорожает, так это вообще замечательно.
инвестор 21.07.2015 в 10:24
Сам покупаю рыжее , но уже без энтузазизма. С резаной бумагой выв любом обменнике с маржой в "полпроцента" обмен произведете.А вот с рыжьем набегаетесь, чтобы хоть 60 процентов вернуть.Я уж молчу про серебро-его,вообще, за бесценок на "резаную" меняют...
pet 21.07.2015 в 10:26
Пс предыдущий мост Инвестору от рет,сорри за ошибку,пишу с телефона
Жук 21.07.2015 в 10:34
Инвестор, в предыдущих постах вы хорошо подметили, подождём ноября, а то что ФЕД загонит всех баранов на убой и все пойдут в расход с бумагой в этом я не сомневаюсь.
семен семеныч 21.07.2015 в 11:19
инвестор.и что ж ты за инвестор,раз за безценок сдаеш металл,или ты ляпаеш что попало?любой ломбард,любой ювелир охотно покупают банковские слитки,цену дают банковскую. есть биржа,там оставляют заявки покупка продажа слитки монеты гранулы,золото серебро,цена,выше банковской покупки,и чуть ниже продажи.
Василий 21.07.2015 в 12:42
С другой стороны, доу еще не упал, а золото ушло вниз. Что же будет после повышения ставки ФРС? В 2008 году золото упало до 750 за унцию по-моему, сейчас еще больше просядет... Т.е. сейчас покупать не торопиться, "зелень" сдавать осенью и брать золото после его падения ;)
Юрий 21.07.2015 в 02:17
Уважаемые Господа и Мистеры! Не поддавайтесь на провокации разного рода зловредов. Придерживайтесь информации изложенной в тексте при ее обсуждении. Высказывание свое (мнение) с привязкой к тексту. Так, например, в 11ом параграфе, аккуратно и убедительно автор намекает о неизбежности инфляции. Больше на мой взгляд обсуждать тут нечего. Без комментариев.
Ko 21.07.2015 в 02:26
БОльшая часть здесь отписавшихся упускают из виду один интересный вопрос: успеют ли они материализовать в реальные ништяки (в т.ч. в металл) свои запасы баксов? При столь быстром течении событий, как сейчас, может сложиться ситуация как в сказке про Золушку. Карета в 12 часов по полуночи превращается в тыкву. А Вы остаётесь с галереей портретов мертвых президентов США на руках. Оффтоп: мнение про опубликованные золотые запасы Китая: http://www.vestifinance.ru/articles/60313
галактоиод236611 для Юрий 21.07.2015 в 02:32
Скажу даже больше чем нужно золото упадет до 600-700 плавно в течении 2-3 лет. Но потом очередь падать дойдет до доллара, золото отыграется в последующие 2-3 года достигнув одномоментно цены о которой золотым жукам и во сне не снилось. Где к 2020 году ждите закрытие проекта количественного ослабления $ со всеми вытекающими последствиями.
Юрий для галактоиод236611 21.07.2015 в 02:46
Типичная продолжительность инвестиционного цикла высококачественного инвестпроекта (здесь и далее речь увы не о количественном ослаблении $) 10-20 лет. Вложил, выждал и заработал. В данном случае мой выбор: золото, золото и еще раз золото.
Konrad Rojtov 21.07.2015 в 02:53
Интересно. А сейчас кто-нибудь ещё предлагает пари на миллион долларов, что цена на золото скорее достигнет 2000, нежели 1000? :)
Алесей 21.07.2015 в 03:22
Скорее будет 1000$, а потом 2000$? на графике тень упала ниже 1085, а там где была тень там будет и тело! очевидно, что тень есть и на 2000 так, что и там и там будем однозначно, весь вопрос когда? уровень 2000 можно ждать долго , так что ж теперь не зарабатывать))))
Иван Сергеевич 21.07.2015 в 03:26
Все говорят о повышении ставок, буквально на каждом углу. Считаю что будет не повышение, а дальнейшее понижение ставок, не вижу причин для повышения. Реализовать отрицательные процентные ставки поможет запрет наличных, тем самым будет решена проблема выплаты безумных процентов, которые сейчас платят центробанки.
Cергей Иванович для Иван Сергеевича 21.07.2015 в 04:26
Пусть говорят. Будет так как считает миссис Йеллен. Есть целевые показатели, в том числе годовая инфляция 2,0 %. Которая позволит оттолкнуться от дефляции. Повышение % ставок по долговым обязательствам позволит создать дополнительный приток финансов из Европы, БРИКС в США. Недавно Обама выступал перед конгрессом, все его инициативы направлены на соц. развитие и поддержку малоимущего малоимущегонаселения. То что у США огромный долг, его похоже мало интересует, как говорят в Одессе, Обама играет только в свои игры.