Предвосхищать количественное смягчение рискованно

Золото и «рискованные» активы растут, когда трейдеры чувствуют малейший намек на то, что грядет очередной раунд количественного смягчения (КС) (программа центрального банка, направленная на увеличение денежной массы). Мы считаем, что еще больше КС в конечном счете произойдет, но покупки в ожидании такой политики опасны.

Ситуация в Еврозоне и так уже достаточно плоха, чтобы оправдать еще больше КС в любой момент. Кроме того, темпы роста денежной инфляции в Еврозоне низки, что поддерживает тезис о том, что ЕЦБ может принести больше пользы, чем вреда с помощью закачки денег в экономику. Тем не менее, Федеральная резервная система (ФРС) не в состоянии начать очередной раунд КС в ближайшем будущем, по следующим причинам.

Во-первых, второй раунд количественного смягчения (КС-2) широко (и правильно), воспринимается как неудача. В частности, подавляющее большинство понимает, что КС-2 приподнял фондовый рынок и стоимость жизни, но ничего не сделал для улучшения экономического положения обычных людей.

Во-вторых, учитывая, что до выборов осталось менее 5 месяцев, ФРС понесла бы огромный политический урон, если бы она начала новый раунд КС без сверхтвердого обоснования. Чтобы сделать КС политически исполнимым требуется возникновение американской (а не европейской) экономической чрезвычайной ситуации. Короче говоря, ситуация в экономике, фондовом рынке и/или банковской системе США должна быть гораздо хуже, чтобы сделать КС политически жизнеспособным вариантом.

В-третьих, с учетом нынешних гротескных размеров баланса ФРС, она скорее уменьшит, чем увеличит темпы денежного смягчения. Именно поэтому действия, предпринятые ею за последние 11 месяцев изменили сочетание элементов на ее балансе, но не увеличили общий его размер. Дополнительное КС приведет к значительному увеличению баланса ФРС, чего она предпочли бы избежать, если это в принципе возможно.

Вот на что еще следует обратить внимание. Даже если мы выдвинем сомнительную гипотезу о том, что ФРС готова регулировать денежно-кредитную политику, чтобы повысить шансы Обамы на переизбрание, нет никакой гарантии, что дополнительное КС в ближайшие месяцы этому поможет. На самом деле все может выйти наоборот. Ведь если посмотреть за пределы действия коленного рефлекса на рынках, есть реальная возможность того, что новое КС не добьется ничего кроме повышения цен на нефть и золото (и серебро, - когда мы упоминаем золото, мы имеем в виду золото и серебро), а экономика продолжит слабеть. На самом деле, единственная цена, которая непременно сильно и устойчиво вырастет на закорках дополнительного КС – это цена на золото. Анонс того о чем мы говорим можно было наблюдать 1-го июня, когда оказавшиеся гораздо слабее ожиданий данные по занятости в США породили идею о том, что случится очередной раунд КС. Золото быстро выросло на $60, тогда как цены на большинство других активов упали.

К тому же ФРС может войти через заднюю дверь для усиления денежного смягчения и подстегнуть коммерческие банки к увеличению объемов кредитования. Мы это обсуждали в прошлом году, и это может быть сделано за счет сокращения процентных ставок, выплачиваемых ФРС по избыточным резервам или, если эта мера не послужит достаточным стимулом для банков давать больше кредитов, ФРС будет брать с них деньги за хранение избыточных резервов. Такие действия могут увеличить денежную массу, не привлекая нежелательного политического внимания к ФРС.

В заключение скажем, что цены на многие активы, вероятно, упадут куда ниже до того момента, когда Фед объявит о новом раунде монетарной инфляции. Более того, если спекулянты побегут впереди паровоза и загонят вверх цены на активы в предвкушении будущей инфляции, спонсированной Федом, они уничтожат оправдание для этой инфляции. То есть чем выше вырастут цены в ожидании нового раунда КС, тем меньше будет поводов у центральных банков его начинать.

Можно потерять значительно больше, чем выиграть, совершая крупные покупки в предвкушении КС. Благоразумнее будет дождаться формального объявления и только тогда занимать торговые позиции с учетом КС. Правильную позицию тогда можно будет определить с учетом рыночных цен на тот момент.