Рынок на десятки миллиардов: что такое ЦФА, как туда инвестировать и зачем это нужно

Автор: Артем Терентьев

 Фото Getty Images

Пока рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) находится скорее в тестовом режиме, а сделки проводятся в основном для ограниченного круга лиц. Однако ситуация меняется — появляются ЦФА для массового инвестора, на рынок выходят крупные игроки. Почему ЦФА могут быть интересны как инвестиционные активы, зачем они нужны и какие перспективы у этого рынка?

Что такое ЦФА

Цифровые финансовые активы (ЦФА) — это цифровые права, учет и обращение которых возможен только путем внесения записей в распределенный реестр, или же блокчейн. ЦФА являются разновидностью имущественных прав. У таких прав есть несколько видов: денежные требования к эмитенту, право на участие в капитале непубличных акционерных обществ, права по эмиссионным ценным бумагам и право требовать их передачи. В России ЦФА регулируются федеральным законом № 259-ФЗ. Он вступил в силу еще в 2021 году, однако полноценно работать начал с февраля 2022 года — тогда ЦБ включил первую организацию в реестр операторов информационных систем, которые могут осуществлять выпуск ЦФА. 

Цифровое право — это, по сути, цифровая оболочка, в которую в теории можно «завернуть» практически любой объект или право, говорит генеральный директор юридического бюро Sagrada Legal Олег Ушаков. На практике в России пока выпускались только ЦФА в виде денежных требований. Такой класс активов предоставляет право владельцу требовать денежные средства от эмитента ЦФА на условиях, которые были определены в решении о выпуске этого ЦФА. Инвесторы получают выплаты от эмитента, которые были установлены решением о выпуске, а на дату погашения владельцу данного типа ЦФА возвращается стоимость базового актива. Sber CIB в исследовании «Введение в цифровые финансовые активы» отмечает, что этот процесс напоминает структуру выплат по классическим облигациям.

Но в отличие от облигаций в ЦФА не обязательно должен быть «завернут» какой-то стандартный договор займа, условия могут быть достаточно гибкими и удобными для обеих сторон. К примеру, лицо, которое привлекает финансирование путем выпуска ЦФА, может обещать возврат привлеченных денежных средств с привязкой к прибыли какого-то инвестиционного проекта или же актива. Перечень активов, к которым может быть привязан этот тип ЦФА, неограничен. Это может быть и золото, индекс S&P 500, квадратный метр недвижимости либо корзина драгоценных металлов и т. д. К примеру, в октябре 2022 года на информационной платформе «Атомайз» компания «Красцветмет» выпустила ЦФА сразу на корзину драгоценных металлов: золото, серебро, платина и т. д. 

Другие типы ЦФА пока не нашли применения на российском рынке, но также могут оказаться востребованными, считает Олег Ушаков из Sagrada Legal. ЦФА, связанные с эмиссионными ценными бумагами, например, могут применяться для передачи инвестору на специальных условиях, которые были занесены в смарт-контракт (программный код, в который заложены условия, по которым функционирует конкретный ЦФА). В данном случае базовым активом, к которому привязывается ЦФА, являются ценные бумаги (облигации, акции и т. д.) 

При этом ЦФА не являются средством платежа, в отличие от того же цифрового рубля или криптовалюты. ЦФА похожи на стейблкоин (тип криптовалют, обменный курс которых привязан к котировкам какого-то традиционного актива), но без функции расчета. Согласно действующему российскому регулированию, ЦФА стоит рассматривать исключительно как инвестиционный актив. 

Кто размещает ЦФА и как это происходит

Площадок, которые могут выпускать ЦФА в России, пока немного. Один из основных игроков — платформа «Атомайз», инвестором которой является «Интеррос» Владимира Потанина. На середину июня, по данным «Атомайза», объем выпусков ЦФА на этой платформе превысил 2,1 млрд рублей, что составило более 45% всего рынка ЦФА в России.  Сейчас на платформе зарегистрировано более 41 000 участников с активными торговыми кошельками. Крупнейший выпуск ЦФА произошел на информационной площадке Masterchain: РЖД привлек 15 млрд рублей в форме ЦФА у «ВТБ Факторинга». Также размещение ЦФА обеспечивают «Лайтхаус» (партнер АО «Трансмашхолдинг»), «А-Токен» (платформа Альфа-банка) и Сбербанк.

22 июня статус оператора цифровых финансовых активов получила и СПБ Биржа. Это первая российская торговая площадка, которая оказалась в реестре операторов выпуска ЦФА. Однако сделки с ЦФА будут проходить отдельно от торгов на бирже. Согласно российскому законодательству, если оператором по выпуску ЦФА выступает биржа, она должна разделить торги цифровыми активами и биржевые торги. 

«СПБ Биржа уже создала отдельную технологическую информационную платформу на основе распределенного реестра (блокчейна) для выпуска и обращения на ней денежных ЦФА, а также гибридных цифровых прав (включают одновременно денежные ЦФА и другие цифровые права, например возможность поставки товара)», — сказал Forbes представитель биржи. А в мае глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков заявил, что «в ближайшее время» Дума примет закон во втором и третьем чтениях, который позволит запустить торги ЦФА на традиционных биржах.

На текущем этапе игроки рынка, в том числе и СПБ Биржа, участвуют в обсуждении и подготовке поправок, которые позволят допустить цифровые активы к организованным торгам. «Мы считаем, что большую ликвидность для цифровых финансовых активов, включая гибридные ЦФА, возможно эффективно сформировать только в результате их обращения на организованных торгах, где уже есть объемы, широкий выбор инвестиционных инструментов, брокеры и их клиенты», — сказал представитель биржи. Со этим согласен и директор департамента финансовых технологий Банка России Кирилл Пронин. На Петербургском международном юридическом форуме в этом году он заявил, что ЦФА в России должны получить более широкий оборот, чему может поспособствовать традиционная финансовая инфраструктура, а именно биржи и брокеры. 

Кто и как может инвестировать в ЦФА

Инвестировать в ЦФА можно, зарегистрировавшись и пройдя идентификацию на площадке — операторе выпуска ЦФА (например, Atomyze, Masterchain и т. д.), которая непосредственно занимается размещением этих активов. На этих платформах публикуется и информация о конкретном ЦФА. В зависимости от типа ЦФА инвестиции в него могут быть доступны квалифицированным или неквалифицированным инвесторам. «Например, неквалифицированным инвесторам разрешается инвестировать в ЦФА на драгоценные металлы при условии, что сумма денежных средств, передаваемых в их оплату не превышает 600 000 рублей в год», — указывает управляющий партнер GMT Legals Андрей Тугарин. 

Однако размещения ЦФА в России с момента принятия соответствующего закона в 2021 году проводились скорее не для физических лиц и массового инвестора. «Рынок ЦФА находится на начальном этапе развития. Большинство ЦФА, которые были размещены в 2022-2023 годах, представляют собой преимущественно тестовые сделки с участием ограниченного круга инвесторов», — отмечает Sber CIB. 

К примеру, крупнейший выпуск ЦФА в России от РЖД на Masterchain осуществлялся по закрытой подписке в пользу компании «ВТБ Факторинг», указывает Олег Ушаков из Sagrada Legal, то есть весь объем ЦФА ушел в одни руки. Еще один пример выпуска ЦФА с ограниченным кругом приобретателей — программа «Цифровой инвестор», запущенная в мае 2023 года в «Норникеле». Каждый сотрудник компании со стажем от одного года получает цифровые финансовые активы, приравненные по стоимости на момент выпуска к цене акций «Норникеля». Чем больше стаж сотрудника, тем больше токенов ему полагается.

Но уже сейчас все больше площадок по размещению ЦФА планируют организовывать торги и для массового инвестора. Заместитель председателя правления Сбербанка Анатолий Попов в начале месяца заявил, что уже в июне 2023 года физлица смогут совершать операции с ЦФА на платформе «Сбера». «Если говорить про физлиц, то во II квартале, считаем, в июне, эта функция откроется для физлиц. У физлиц появится возможность покупать цифровые финансовые активы, продавать их. Соответственно, менять на денежные средства», — сказал он. В пресс-службе «Атомайза» также отметили, что  платформа «работает над подключением новых банков-партнеров по удаленной идентификации». Таким образом площадка планирует увеличить число инвесторов, которые могут участвовать в размещениях ЦФА.

В этом году уже проводилось несколько относительно крупных размещений для частных инвесторов — к примеру, «Ростелеком» в апреле разместил ЦФА на 750 млн рублей на платформе Альфа-банка. В сообщении указывалось, что размещение прошло для «корпоративных и частных инвесторов». 

В чем привлекательность

Инвестиционная привлекательность ЦФА — в отсутствии трат на услуги посредников, возникающих между эмитентом и инвестором в рамках классических инструментов, говорит Forbes заместитель председателя правления Сбербанка Анатолий Попов. Проблемы, с которыми столкнулись участники рынка ценных бумаг в прошлом году, во многом возникли из-за того, что этот рынок выстроен на системе посредничества, указывает Ушаков из Sagrada Legal. «Такие организации, как Clearstream и Euroclear, отказались сотрудничать с российскими резидентами, после чего их активы зависли», — говорит эксперт. Цифровые же активы могут передаваться без брокеров, а напрямую — с кошелька на кошелек. Именно поэтому, по его мнению, в смешивании торгов традиционными активами и торгами ЦФА нет необходимости. 

Для эмитентов рынок ЦФА интересен притоком новых инвесторов, а для инвесторов — прямым доступом к наиболее доходным финансовым продуктам, продолжает Попов из Сбербанка. Директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров соглашается с тем, что ЦФА могут быть очень полезны для малого и среднего бизнеса. Относительно небольшие компании, которые пока не могут позволить себе публичное размещение через IPO, могут выпустить токен и привлечь таким способом финансирование, а крупный бизнес — финансировать свою дебиторскую задолженность, рассуждает эксперт. Один из последних подобных кейсов — выпуск ЦФА на дебиторскую задолженность факторинговой компании Global Factoring Network на площадке «Атомайз». Сумма размещения составила 8 млн рублей, принять участие в размещении могли клиенты Росбанка. 

Еще одно значимое преимущество ЦФА как инвестиционного актива — это безопасность, отмечают аналитики Sber CIB. По сути, ее гарантирует сама технология: инвестор совершает операции с ЦФА через свой личный кабинет, генерирует для каждой сделки свой персональный ключ-пароль, а смарт-контракт (компьютерная программа, которая обеспечивает исполнение определенного обязательства) исполняет запрос. А внести изменения в запись на блокчейне, которая была сделана ранее, невозможно. Также операцию достаточно просто отследить, так как сама система блокчейна прозрачна. 

ЦФА позволяют дробить инвестиционный актив на более мелкие части, что позволяет инвестировать в дорогостоящие активы с относительно небольшими суммами. К примеру, в мае на платформе «Атомайз» состоялся выпуск «цифровых квадратных метров». Этот инструмент привязан к стоимости жилой недвижимости. Один такой ЦФА был равноценен 1 кв. м в ЖК «Квартал Западный» от девелоперской группы «Самолет», а инвестировать в него могли инвесторы с суммой от 50 000 рублей и выше. Таким образом, ЦФА позволяет инвестору вкладываться непосредственно напрямую в недвижимость, при этом не обладая значительным капиталом. Другой пример — инвестиции в золото. «Приобретая цифровое право на золото, с помощью ЦФА можно купить право как на целый золотой слиток, так и на несколько грамм металла», — указывает директор департамента налогового и юридического консультирования Kept Анастасия Карлова. В текущих реалиях рынок ЦФА — это рынок краткосрочных инвестиций, что тоже привлекательно для инвестора с точки зрения управления рисками инвестиций в относительно новый продукт, считает она. 

 Недостатки и перспективы

В плане законодательства о ЦФА Россия не отстает от других стран — напротив, находится на достаточно продвинутом уровне, так как во многих странах вообще нет регулирования цифровых активов, считает Ушаков из Sagrada Legal. «Однако рынок несколько ограничен с практической стороны», — считает он. «У нас все еще нет операторов обмена ЦФА, хотя, согласно закону их можно создавать с 2021 года. Это говорит о том, что обращения ЦФА в стране практически нет, что выражается в отсутствии продаж на вторичном рынке», — указывает управляющий партнер GMT Legal Андрей Тугарин. По его мнению, самая главная проблема ЦФА в текущих реалиях — отсутствие рынка в целом. 

Законодательство также требует дополнительной доработки, замечает Ушаков из Sagrada Legal. «Следует четко разграничить зону применения производных финансовых инструментов и ЦФА, определить порядок выпуска гибридных цифровых прав, а также легализовать титульные NFT в России, которые удостоверяют права на объекты реального мира», — перечисляет Ушаков. Также в вопросе ЦФА еще нет каких-то четких правил квалификации с точки зрения разграничения статуса квалифицированного и неквалифицированного инвестора, продолжает он. На цифровом рынке есть некоторые инструменты, которые напоминают производные финансовые инструменты (ПФИ), обладающие повышенным финансовым риском. «И в этом случае необходимо определиться, каких инвесторов можно допускать к торгам такими активами, а каких нет», — заключает эксперт. 

Эксперты Торгово-промышленной палаты указывают, что российское законодательство нуждается в доработке в вопросах, касающихся налогообложения ЦФА, привлечения инвесторов в проекты и ряда других аспектов. «В том числе неясно, как происходит налогообложение НДС определенных видов цифровых прав, к примеру тех, которые предусматривают возможность погашения путем поставки физического актива», — указывает директор департамента налогового и юридического консультирования Kept Анастасия Карлова. Замедляет развитие рынка цифровых активов и требование об обязательной публикации решения о выпуске деталей о размещении в сети, считает Попов из Сбербанка. «Речь идет о ситуациях, когда эмитенты ЦФА считают нецелесообразным публично раскрывать детали решения о выпуске в связи с тем, что они являются коммерчески чувствительными», — поясняет он. 

Для управляющих компаний все еще есть множество непонятных моментов в том, что касается ЦФА, отмечает Асатуров из «Системы Капитал». «Пока неясно, можно ли включать ЦФА в ПИФы, где эти токены должны храниться, будут ли они торговаться совместно с традиционными финансовыми инструментами или нет», — перечисляет он. Пока такие моменты не разрешатся, как минимум управляющие компании к ЦФА будут относиться достаточно осторожно, считает эксперт.

Несмотря на отсутствие вторичного рынка ЦФА, глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков на ПМЭФ спрогнозировал, что объем выпусков ЦФА к концу 2023 года может составить десятки миллиардов рублей. С таким прогнозом солидарны и аналитики Sber CIB. Директор по развитию бизнеса компании «Мастерчейн» Сергей Рябов дает еще более оптимистичную оценку: рост объемов размещений до 100 млрд рублей к концу этого года и более 1 трлн рублей в 2024-м. 

В среднесрочной перспективе актив может стать более актуален, прогнозируют аналитики Sber CIB. По их мнению, до 2030 года перспективы развития рынка ЦФА будут в большей степени зависеть от наличия спроса на новый вид активов, который может составить от 1 до 3 трлн руб. «Мы ожидаем, что на первых этапах развития рынок продолжит расти в объемах за счет простых и уже существующих типов инструментов (долговые ЦФА, токенизация активов на товарно-сырьевых рынках). Однако в дальнейшем можно предположить, что формат ЦФА окажется удобным для реализации более сложных продуктов — секьюритизации (процесс трансформации неликвидных активов в ценные бумаги для рефинансирования, например, кредитов на балансе банка в облигации), упаковки готовых торговых стратегий и аналогичных сделок», — указывают аналитики.