Сколько серебряных слитков находится в хранилищах LBMA в Лондоне? – большое расследование

В ближайшие дни Лондонская ассоциация участников рынка драгоценных металлов (London Bullion Market Association (LBMA)) планирует начать публикацию отчетов по запасам золота и серебра в сети коммерческих операторов хранилищ драгоценных металлов в Лондоне, охватываемых ее сферой полномочий. LBMA анонсировала это 8 мая.

Сеть попечительских хранилищ LBMA включает 7 коммерческих операторов хранилищ: HSBC, JP Morgan, Brinks, Malca-Amit, ICBC Standard Bank, Loomis (ранее Via Mat) и G4S. Следует отметить, что у ICBC Standard Bank есть хранилище, управляемое от его имени Brinks. Также вполне возможно, что некоторые из хранилищ HSBC, такие как знаменитое золотое хранилище GLD, находятся в помещениях, принадлежащих Brinks.

Вместе с золотыми хранилищами Банка Англии, находящимися под головным офисом Банка Англии в Лондоне, сеть хранилищ LBMA состоит из восьми групп хранилищ. Тем не менее в хранилищах Банка Англии нет серебра, или, по крайней мере, нет никаких доказательств того, что Банк Англии хранит серебро. Однако остальные 7 операторов могут хранить, и, по крайней мере, большинство из них хранят, серебро. Неясно, хранится ли что-нибудь от чьего-либо имени в хранилище G4S, но это уже другая история.

Ожидаемые данные LBMA по хранилищам должны представлять фактические резервы физического золота и серебра, т. е. реальные осязаемые драгоценные металлы, в противоположность гигантским неосязаемым торговым объемам бумажного золота и серебра, ежедневно генерируемым на лондонских рынках драгоценных металлов.

LBMA будет публиковать суммарные данные по физическим резервам золота и серебра, т. е. каждый месяц будет отдельно сообщаться цифра по хранимому золоту и серебру. Данные LBMA будут публиковаться с задержкой в 3 месяца. Например, если LBMA (как ожидается) начнет сообщать эти данные в начале июля, то в первом отчете будет отражена информация на конец марта.

Неопределенность касаемо начала публикации данных LBMA по резервам хранилищ связана с тем, что LBMA просто-напросто не назвала конкретную дату. Сначала LBMA анонсировала, что публикация начнется «летом». Затем было заявлено, что отчеты по хранилищам начнут выходить в июле.

Также неясно, будут ли ежемесячно публикуемые цифры включать данные по резервам золотых хранилищ Банка Англии. В конце апреля Банк Англии начал по собственной инициативе публиковать данные по своим золотым хранилищам, также с 3-месячной задержкой. Подробнее об этой инициативе Банка Англии можно прочесть в статье BullionStar «Банк Англии опубликовал новые данные о золоте в своих хранилищах».

Кстати, Банк Англии указал цифру золотых резервов в своих хранилищах на конец марта. Сообщается о суммарных резервах физического золота в 163.36 млн тройских унций, что равно 5081 т золота.

Когда LBMA начнет публиковать свои цифры, станет ясно, включают ли ее данные золотые резервы Банка Англии, и, возможно, это даже будет уточнено в примечании в отчете. За вычетом хранилищ Банка Англии (или, по крайней мере, золота в хранилищах Банка Англии, не предоставленного в кредит слитковым банкам), львиная доля золотых резервов LBMA состоит из золота, хранимого в Лондоне индексными фондами.

В начале мая в статье «Лето 2017: LBMA подтверждает грядущую публикацию статистики о золотых хранилищах» (Summer of 17: LBMA Confirms Upcoming Publication of London Gold Vault Holdings) я подсчитал, что на эти индексные фонды с золотым обеспечением, хранящие свое золото в хранилищах LBMA в Лондоне, приходится 1510 т золота. В частности:

«В хранилище HSBC в Лондоне хранится золото SPDR Gold Trust (на данный момент 853 т) и ETF Securities (ок. 215 т). В лондонском хранилище JP Morgan хранится золото индексных фондов, управляемых iShares (ок. 210 т), Deutsche Bank (95 т) и Source (100 т). ABSA хранит примерно 36 т золота в лондонском хранилище Brinks. В общей сложности на эти индексные фонды приходится примерно 1510 т золота».

С подходом, применявшимся для подсчета золота, хранимого в Лондоне этими индексными фондами, можно ознакомиться в статье «Отслеживание золота, хранимого в Лондоне: обновление по резервам индексных фондов и Банка Англии» (Tracking the gold held in London: An update on ETF and BoE holdings). К этим 1510 т можно прибавить золото, хранимое от имени клиентов BullionVault и GoldMoney – примерно 12 т (4.75 т GoldMoney и 7.2 т BullionVault).

Когда LBMA опубликует первый отчет о золоте, находящемся в сети хранилищ, станет также ясно, есть ли в хранилищах LBMA сколько-либо существенное количество физического золота помимо зарегистрированного за индексными фондами с золотым обеспечением. Не исключено наличие нескольких тонн золота, зарегистрированного за слитковыми банками LBMA как «наличность», а также зарегистрированного за различными институциональными инвесторами, такими как хедж-фонды, но что-то мне подсказывает, что этот остаток золота в лучшем случае будет представлять приличную долю от золота, хранимого в Лондоне от имени индексных фондов.

Тем не менее резервы серебра в сети хранилищ LBMA – это совсем другое дело, и, в дополнение к резервам индексных фондов (сообщаемым в отчетах), возможно наличие в лондонских хранилищах существенных серебряных резервов, о которых до сих пор в отчетах не сообщалось (того, что консалтинговое агентство GFMS называет «попечительными резервами»).

Серебро, сообщаемое в отчетах

Хотя в заголовки чаще попадает золото, важно не забывать о серебре и о том, что в этих новых ежемесячных отчетах LBMA также будет приводиться суммарное количество физического серебра, хранимого в сети хранилищ LBMA в Лондоне. Серебро, находящееся в этих хранилищах LBMA, имеет форму слитков с вариацией веса, соответствующих Лондонскому стандарту хорошей поставки.

Рекомендуемый весовой диапазон для серебряных слитков хорошей поставки составляет от 900 до 1100 тройских унций, но чаще всего такие слитки весят около 1000 унций. Минимальная чистота для серебряных слитков хорошей поставки – 99.9%. Например, на сайте BullionStar есть серебряный слиток Heraeus чистоты 0.999 весом 947.75 тр. унции. Данный слиток Heraeus – пример серебряного слитка хорошей поставки.

У серебряных слитков более низкое отношение стоимости к весу, чем у золотых, и они более габаритные, серебро: а) занимает больше места; б) может храниться в обычных безопасных помещениях, а не в хранилищах с ультравысокой безопасностью, используемых для хранения золота. Особенно это касается дорогих городов, таких как Лондон, где хранить серебро экономически выгоднее в местах с низшей стоимостью коммерческой аренды.

В сети хранилищ LBMA серебряные слитки хорошей поставки хранятся партиями по 30 штук, представляющими собой 10 стопок по 3 слитка. Так как каждый слиток весит примерно 1000 унций, вес каждой партии составляет примерно 30 тыс унций или 1 т.

Серебряные слитки по 1000 унций – 30 слитков в партии

Можем ли мы на данном этапе оценить минимальное количество серебра, находящегося в настоящее время в лондонской сети хранилищ LBMA? Да, потому что, подобно индексным фондам с золотым обеспечением, значительное число индексных фондов с серебряным обеспечением также хранят свое серебро в лондонских хранилищах драгоценных металлов, и эти индексные фонды публикуют отчеты о своих резервах золотых слитков.

Кроме того, BullionVault и GoldMoney (не являющиеся индексными фондами) хранят серебро у одного из попечителей из сети хранилищ LBMA – Loomis. Я включил ниже резервы серебра BullionVault и GoldMoney, потому что, хоть это и не индексные фонды, обе компании публикуют отчеты по серебряным резервам на своих сайтах.

Тем не менее в лондонских хранилищах, вероятно, есть намного больше серебра, помимо слитков, зарегистрированных за индексными фондами и известного серебра, хранимого GoldMoney и BullionVault. Часть этого серебра – то, что Thomson Reuters GFMS классифицирует как «попечительные резервы»: это, по сути, серебро, не сообщаемое в отчетах, но Thomson Reuters GFMS, судя по всему, считает, что ему о нем известно благодаря «конфиденциальным опросам» и «полевым исследованиям». Такие «попечительные резервы», вероятно, составляют существенную часть серебра в лондонских хранилищах. Однако трудно узнать точно, поскольку GFMS не предоставляет подробных цифр, помимо общей цифры для «Европы». Тем не менее я сделал некоторые предположения касаемо этих «попечительных резервов» серебра в Лондоне, обсуждаемые ниже в последнем разделе.

Серебряные индексные фонды

Для индексных фондов с серебряным обеспечением первый шаг – определить, какие индексные фонды держат серебряные слитки в хранилищах LBMA в Лондоне. Исходя из списка операторов серебряных индексных фондов на сайте Ника Лейрда (Nick Laird) GoldChartsRUs (доступно только по подписке), в хранилищах LBMA в Лондоне серебро хранят следующие операторы платформ и их индексные фонды:

• iShares: 1 индексный фонд;
• ETF Securities: 6 фондов;
• SOURCE: 1 фонд;
• Deutsche Bank: 3 фонда.

Таким образом, 4 оператора имеют в общей сложности 11 индексных фондов, хранящих все или часть своего серебра в лондонских хранилищах LBMA. Серебро хранится у попечителей JPMorgan и HSBC и подпопечителей Brinks и Malca-Amit. Отметим, что GoldMoney и BullionVault хранят серебро в Лондоне у Loomis.

Будучи публично торгуемыми инструментами, большинство из этих индексных фондов ежедневно публикуют весовые списки серебряных слитков или документы о резервах, а также дважды в год подвергаются независимому физическому аудиту. Весовые списки и аудиторские документы помогают определить попечителей и подпопечителей, места хранения серебра этих индексных фондов и количество серебра (в виде серебряных слитков) в каждом месте хранения.

iShares Silver Trust (SLV)

iShares Silver Trust, тикер SLV, – крупнейший в мире индексный фонд с серебряным обеспечением. Вероятно, лучше всего рассматривать SLV как серебряный аналог гиганта SPDR Gold Trust (GLD).

Попечитель SLV – JPMorgan Chase Bank (лондонское отделение), а подпопечителем также выступает Brinks. SLV держит серебро как в лондонских, так и в нью-йоркских хранилищах. Согласно ежедневным весовым спискам серебряных слитков SLV, серебряные слитки SLV находятся в двух хранилищах Brinks в Лондоне, одном хранилище JPMorgan в Лондоне и одном хранилище JPMorgan в Нью-Йорке.

Согласно отчету от 29 июня 2017 г., SLV имеет 348,841 серебряный слиток хорошей поставки, содержащий в общей сложности 339.89 млн тр. унций, или 10,572 т серебра. Актуальный слитковый список SLV, ежедневно загружаемый на сайт JPMorgan в формате PDF с одним и тем же именем файла, имейте в виду, что в файле примерно 5370 страниц, поэтому открывать его нет особой необходимости, если только вас не снедает любопытство. Ниже приведен скриншот верхней части первой страницы.

Серебряные слитки, хранимые iShares Silver Trust (SLV), JPMorgan London, попечитель SLV. Источник: весовой список SLV, сайт JPMorgan

JPMorgan Chase Bank, N.A.

Лондонское отделение

Весовой список слитков

На 29 июня 2017 г.

Мы подтверждаем, что следующие позиции зарегистрированы на имя BNY MELLON NA как попечителя iShares Silver Trust

Единица веса: тройские унции

Хранилище, Местонахождение хранилища, Итого слитков, Тр. унций, Номер страницы

Brinks London, Лондон, Великобритания

Brinks London C, Лондон, Великобритания

JPM London V, Лондон, Великобритания

JPM New York, Нью-Йорк, США

Итого

Согласно весовому списку SLV, серебро SLV находится в хранилищах «Brinks London», «Brinks London C», «JPM London V» и «JPM New York». В 2 лондонских хранилищах Brinks находится 55% серебряных слитков SLV общим весом 5753 т, или 54% серебра SLV. Вместе с хранилищем «JPM London V» в лондонских хранилищах LBMA находится 289,053 серебряных слитка общим весом 8720 т (или 82% от всех серебряных резервов SLV).

iShares Silver Trust (SLV) – серебряные слитки и унции по местонахождению

Хранилище, Слитки, Кумулятивные слитки, %, Унции, Кумулятивные унции, Тонны, Кумулятивные тонны, %

ИТОГО

Аудитором SLV является Inspectorate. Что интересно, в последнем письме Inspectorate для SLV от 10 февраля 2017 г. не проводится различия между двумя лондонскими хранилищами Brinks и просто говорится, что серебро SLV находится в:

«Трех хранилищах в Лондоне и Нью-Йорке:

- два хранилища JPMorgan Chase Bank N.A. с 124,054 слитками;

- одно хранилище Brinks, выступающего подпопечителем JPMorgan Chase Bank N.A, с 220,066 слитками».

Можно предположить, что Inspectorate не видит потребности в разделении хранилищ «Brinks London» и «Brinks London C», возможно, потому, что оба хранилища Brinks расположены в одном и том же здании (недалеко от аэропорта Хитроу).

Несмотря на то что официальным попечителем SLV является лондонское отделение JPMorgan Chase Bank N.A., с момента своего создания в 2006 г. SLV в разное время использовал достаточно разнообразную группу подпопечителей в дополнение к как минимум 3 хранилищам JPMorgan. Например, за 3-летний период с начала 2010 г. по начало 2013 г. SLV хранил серебро в следующих хранилищах:

• Johnston Matthey, Ройстон;
• Brinks London;
• Brinks London A;
• Brinks London C;
• Via Mat (теперь Loomis);
• JP Morgan London A;
• JP Morgan London V;
• JP Morgan New York.

Ройстон находится примерно в 50 милях (80 км) к северу от центрального Лондона. Источником вышеприведенного списка является следующий график          .

Хранилища SLV: февраль 2010 г. – апрель 2013 г. Источник: Screw Tape Files.

Исторические хранилища SLV (3 года)

Учитывая наличие в Лондоне хранилищ «Brinks London», «Brinks London A» и «Brinks London C», скорее всего, должно также существовать хранилище «Brinks London B», по какой-то причине не фигурирующее в попечительской документации ни одного индексного фонда.

Также интересен выбор для лондонских хранилищ JPMorgan обозначений «JPM London A» и «JPM London V». В феврале 2012 г. из хранилища «JPM London A» начали изымать серебро SLV, и до октября 2012 г. в этом хранилище стало на 100 млн унций (~3100 т) серебра SLV меньше (синяя линия на вышеприведенном графике). В то же время резервы серебра SLV в хранилище «Brinks London» с февраля по октябрь 2017 г. увеличились на 100 млн унций.

JPM London A – это, возможно, первоначальное хранилище JP Morgan в Лондоне. Тогда хранилище JPM London V должно находиться в другом месте. Я предполагаю, что V в «JPM London V» может означать Via Mat International, ныне Loomis. Возможно, JPMorgan поручил хранение серебра Via Mat, зарезервировав у того часть пространства в хранилище. В таком случае JPMorgan может называть это пространство хранилищем JPMorgan, хотя физически оно находится на территории одного из операторов безопасного хранения и транспортировки.

Хорошенько поразмыслив, я теперь считаю, что HSBC, вероятно, использует такой же подход к золоту и хранит его на территории Brinks, но называет это хранилищем HSBC. Вполне возможно, что точно так же HSBC использует Brinks для хранения серебра, но обозначает это как хранилище HSBC. Хранят ли HSBC и JPMorgan золото в Банке Англии, сообщая о нем как о находящемся в хранилищах HSBC или JPMorgan, – еще один интересный вопрос, но он выходит за рамки данной статьи.

Обратите внимание, что есть еще фонд iShares Silver Bullion, известный как SVR и использующий в качестве попечителя Scotia Mocatta, где по состоянию на 29 июня хранилось 2,154 серебряных слитка, однако SVR в основном держит серебряные слитки в хранилищах Scotia в Торонто и небольшое количество – в Нью-Йорке. Таким образом, в Лондоне у SVR серебряных слитков нет.

ETF Securities– 6 индексных фондов

Отследить все индексные фонды с серебряным обеспечением, предлагаемые ETF Securities, – непростая задача, но ниже я попытался разработать систему, хотя бы немного проясняющую ситуацию.

ETF Securities управляет 6 индексными фондами, держащими физические серебряные слитки в сети хранилищ драгоценных металлов LBMA в Лондоне. 3 из этих 6 фондов держат только серебряные слитки. Остальные 3 фонда – это корзины драгоценных металлов, держащие физическое золото, серебро, платину и палладий. Из этих индексных фондов два базируются в Великобритании, два – в Австралии, и еще два – в США. В каждой из этих стран ETF Securities предлагает один серебряный индексный фонд и одну корзину драгоценных металлов.

При обсуждении данных индексных фондов удобнее всего использовать их коды. Два британских фонда с кодами PHAG (серебро) и PHPM (корзина драгоценных металлов) зарегистрированы за компанией ETFS Metal Securities Limited (MSL). Два австралийских фонда, PMAG (серебро) и PMPM (корзина драгоценных металлов), – за компанией ETFS Metal Securities Australia Limited (MSAL). Наконец, два американских фонда известны как SILV (серебро) и GLTR (корзина драгоценных металлов).

ETFS Metal Securities Limited (MSL) – PHAG и PHPM

ETFS Physical Silver (PHAG) имеет первичный листинг на Лондонской фондовой бирже (London Stock Exchange (LSE)) и торгуется в USD. Его стоимость чистых активов (СЧА) также рассчитывается в USD. Попечителем PHAG является HSBC Bank Plc, чье хранилище находится в Лондоне. Примечание: Есть еще одна версия PHAG – PHSP, представляющая собой тот же инструмент (с тем же международным идентификационным кодом (ISIN)), но только торгуемый в GBP (и его СЧА тоже рассчитывается в GBP). Лучше всего игнорировать PHSP, так как это фактически тот же самый фонд.

ETFS Physical Silver (PHAG) – это корзина драгоценных металлов, включающая, помимо серебра, золото, платину и палладий. Попечитель – HSBC Bank Plc с хранилищем в Лондоне. Есть также версия PHPM в GBP – PHPP. Опять же, в данном анализе PHPP можно проигнорировать.

ETFS Metal Securities Limited (MSL) официально отчитывается обо всех своих резервах драгоценных металлов в одном и том же ежедневном отчете. Поскольку PHAG и PHPM являются частью MSL, их резервы серебряных слитков сообщаются вместе. Согласно весовому списку MSL от 30 июня 2017 г., у MSL имеется 62,427 серебряных слитков хорошей поставки, содержащих 60,280,155 тр. унций (1875 т) серебра. Отдельные индексные фонды MSL также сообщают о своих резервах. Однако имеет место некоторое несовпадение между датами на страницах отдельных фондов и датой в таблице MSL: дата отчета PHAG и PHPM – 29 июня, а отчета MSL – 30 июня.

Тем не менее это не существенно. На 29 июня у PHAG было 58,777,148 тр. унций (1828.2 т), а у PHPM – 1,480,037 тр. унций (46 т) серебра, что вместе составляет 60,257,185 тр. унций (1874.25 т) серебра, что очень близко к цифре из отчета MSL. В общей сложности на PHAG приходится 97.5% от всего серебра, принадлежащего MSL, а на PHPM – лишь 2.5%.

А теперь самое главное. Хотя MSL использует HSBC Bank Plc в Лондоне в качестве попечителя своего серебра, HSBC также использует Malca-Amit London в качестве подпопечителя, и в хранилище Malca-Amit находится более чем в два раза больше серебра MSL (т. е. преимущественно серебра PHAG), чем в хранилище HSBC. Распределение подотчетных серебряных резервов MSL показано в следующей таблице:

ETF Securities (PHAG и PHPM) – серебряные слитки и унции по местонахождению

Хранилище, Слитки, % слитков, Унции, Тонны, % унций

ИТОГО

MSL держит в лондонских хранилищах LBMA 62,427 серебряных слитков хорошей поставки, содержащих 60.28 млн унций (1875 т) серебра. В хранилище Malca-Amit находится 42,917 из этих слитков (1283 т), а в хранилище HSBC – остальные 19,510 серебряных слитков (592 т).

Независимым аудитором серебра MSL также является Inspectorate. Согласно последнему аудиторскому письму Inspectorate, датируемому 3 марта 2017 г., но ссылающемуся на конечную дату аудита 31 декабря 2016 г., серебро MSL находится в лондонских хранилищах HSBC Bank Plc и Malca-Amit.

ETFS Metal Secs. Australia Ltd (MSAL) – PMAG и PMPM

Зарегистрированный в Австралии ETFS Physical Silver (PMAG) – это индексный фонд, держащий только серебро и хранящий его в Лондоне в хранилище попечителя HSBC Bank Plc. Примечание: ETF Securities использует для PMAG официальное название ETP MAG.

ETFS Physical PM basket (PMPM) – это корзина драгоценных металлов, включающая, помимо серебра, золото, платину и палладий. Попечитель PMPM – HSBC Bank Plc с хранилищем в Лондоне. Примечание: ETF Securities использует для PMPM официальное название ETP MPM.

Как и зарегистрированная в Великобритании MSL, MSAL (австралийская компания ETFS) сообщает обо всех своих резервах драгоценных металлов в одном ежедневном отчете, включающем серебро PMAG и PMPM. На 30 июня 2017 г. у MSAL было в лондонском хранилище HSBC 2754 серебряных слитка, содержащих 2,664,690 тр. унций (82.88 т) серебра.

Из 2,664,690 унций серебра, принадлежащего MSAL, свыше 98%, или 2,617,229 унций, принадлежит PMAG, и меньше чем 2% (47,362 унции) – PMPM. Если точнее, то эти цифры составляют 98.22% и 1.78%, соответственно. Следовательно, PMAG принадлежит примерно 2705 серебряных слитков, а PMPM – 49.

Inspectorate, как ни удивительно, также является независимым аудитором резервов металлов MSAL, и в последнем аудиторском письме от 31 декабря 2016 г. место аудита серебряных слитков значится как «HSBC Bank Plc, Лондон».

Американские индексные фонды ETF Securities: SIVR и GLTR

Последние два индексных фонда ETF Securities, владеющих серебряными слитками, – это ETFS Silver Trust (SIVR) и ETFS Precious Metals Basket Trust (GLTR). Попечителем SIVR является HSBC Bank Plc, а попечителем GLTR – JPMorgan. Однако GLTR также использует в качестве подпопечителя Brinks.

В последнем весовом списке серебряных слитков ETFS Silver Trust (SIVR), датируемом 29 июня и озаглавленном «Список серебряных слитков HSBC US» (HSB CUS Silver Bar List), утверждается, что SIVR принадлежит 21,437 серебряных слитков, содержащих 20,363,315 тр. унций (633.4 т) серебра. О хранении серебра у подпопечителя никаких упоминаний нет. В последнем отчете о независимом аудите SIRV, проведенном Inspectorate и датируемом 31 декабря 2016 г., утверждается, что аудит проводился «в хранилище HSBC Bank Plc, Лондон («Попечитель»)», где Inspectorate обнаружил «20,108 серебряных слитков хорошей поставки общим весом 19,171,492.300 тр. унции».

В последнем весовом списке серебряных слитков ETFS Precious Metals Basket Trust (GLTR), также датируемом 29 июня и озаглавленном «Слитковый список корзины драгоценных металлов JPM» (JPM Precious Metals Basket Bar List), утверждается, что GLTR принадлежит 5,670 серебряных слитков, содержащих 5,496,035 унций (~171 т) серебра.

Тем не менее, тогда как 85% от этих слитков (144.5 т серебра) находятся в хранилище «JPMorgan V», 15% серебряных слитков (26.5 т серебра) находятся в хранилище «Brinks 2». Если есть хранилище «Brinks 2», значит, когда-то должно было быть «Brinks 1». Возможно, «Brinks 2» – то же самое, что «Brinks London A».

ETF Securities (GLTR) – серебряные слитки и унции по местонахождению

Хранилище, Слитки, % слитков, Унции, Тонны, % унций

ИТОГО

Независимым аудитором драгоценных металлов GLTR также является Inspectorate. В последнем аудиторском письме Inspectorate для GLTR от 31 декабря 2016 г. утверждается, что аудит проводился только «в хранилище JPMorgan Chase N.A., Лондон («Попечитель»)», где насчитали «4,873 серебряных слитка хорошей поставки». Вероятно, следует понимать, что резервы серебряных слитков GLTR в хранилище «Brinks 2» появились недавно, т. е. они были приобретены после 31 декабря 2016 г.

SOURCE – Physical Silver P-ETC

Индексный фонд с серебряным обеспечением, предлагаемый оператором индексных фондов SOURCE, – Physical Silver P-ETC – держит серебряные слитки в Лондоне в хранилище попечителя JPMorgan. Платформа индексных фондов SOURCE изначально была учреждена в 2008 г. совместными усилиями Goldman Sachs, Morgan Stanley и Merrill Lynch.

В последнем весовом списке серебряных слитков Physical Silver P-ETC (датируемом 23 июня) утверждается, что ему принадлежит 3,129,326 тр. унций (97.34 т) серебра. В списке не указано точное количество слитков, но можно оценить, что в нем приведено примерно 3,237 серебряных слитков.

Независимым аудитором Physical Silver P-ETC также является Inspectorate. В последнем аудиторском письме Inspectorate от 4 января 2017 г. утверждается, что в то время этому индексному фонду принадлежало 2,048 серебряных слитков, содержащих 1,982,343 тр. унции серебра. Интересно, ведь примерно неделю назад у Physical Silver P-ETC было примерно 4 млн тр. унций серебра. Сейчас у него 3.1 млн унций серебра, а в начале года у него было меньше 3 млн унций серебра. Таким образом, количество серебра, принадлежащего этому серебряному индексному фонду SOURCE весьма существенно колеблется.

Индексные фонды Deutsche Bank

В разделе «Индексные товары» («Exchange Traded Commodity (ETC)») на сайте Deutsche Asset Management указано 3 индексных фонда, хранящих физическое серебро в Лондоне:

• db Physical Silver ETC;
• db Physical Silver ETC (EUR);
• db Physical Silver Euro Hedged ETC.

В бюллетенях этих индексных фондов попечителем везде указан DeutscheBank, но также приведен подпопечитель JPMorgan Chase Bank. Например, в бюллетене для dbPhysical Silver ETC говорится:

«Попечитель/подпопечитель: Deutsche Bank AG/JPMorgan Chase Bank N.A.».

Поразительно, но на сайте Deutsche Asset Management, похоже, совсем нет недавних аудиторских документов ни по одному из этих индексных фондов. Последний документ «Инвентаризация» (Inventory Audit) в «Центре закачек» (Download Center) сайта датируется ноябрем 2012 г.. В старом аудиторском документе говорится, что 25 сентября 2012 г. «DBETC Plc» принадлежало 13,314 серебряных слитков, содержащих 13,040,194.3 тр. унции (405.6 т) серебра, и что аудит проводился в хранилище «попечителя» «JPMorgan Chase Bank, N.A. Лондон». Я изучил весь сайт и не обнаружил никаких следов каких-либо других аудиторских документов или весовых списков серебряных слитков.

Первоначально в каждом из этих индексных фондов на одну единицу приходилось 10 тр. унций металла. Последние цифры эмитированных единиц от Deutsche Bank (на 22 июня 2017 г.) следующие:

• db Physical Silver ETC: 277,500 единиц;
• db Physical Silver ETC (EUR): 533,000 единиц;
• db Physical Silver Euro Hedged ETC: 878,000 единиц;
• итого эмитировано единиц для индексных фондов Deutsche Bank с серебряным обеспечением: 1,688,500.

Таким образом, в общей сложности изначально на эти 3 индексных фонда должно было приходиться 16,885,000 тр. унций серебра. Однако, из-за того, что выглядит как операционные расходы, вычитаемые в этих индексных фондах (т. е. продажи серебра для покрытия фондовых издержек), актуальная доля металла, указанная на сайте DeutscheBank для каждого из этих фондов, составляет меньше чем 10 тр. унций.

Для db Physical Silver ETC доля составляет 9.6841 унции, для db Physical Silver ETC (EUR) – 9.6930 унции и для db Physical Silver Euro Hedged ETC – всего 7.9893 унции.

Таким образом, количество серебра, обеспечивающего эти индексные фонды, должно быть (277500 * 9.6841) + (533000 * 9.693) + (878000 * 7.9893) = 14,868,312 тр. унций = 462.5 т. Поскольку точное количество слитков неизвестно, приблизительное количество слитков, если предположить, что каждый слиток весит 1000 унций, составит 14,870 серебряных слитков хорошей поставки.

Так как для этих индексных фондов Deutsche Bank нет ни аудиторских отчетов, ни весовых списков серебряных слитков, сложно выяснить, обеспечивает ли их реальное распределенное серебро в виде серебряных слитков хорошей поставки, не говоря уже о том, сколько из этих серебряных слитков находится в лондонском хранилище JPMorgan. Таким образом, мы можем использовать для Deutsche Bank цифру 462.5 т, но с оговоркой об отсутствии актуальных весовых списков серебряных слитков или независимых аудиторских документов.

Суммарные резервы серебра индексных фондов в лондонских хранилищах LBMA

Если сложить резервы серебра 11 рассмотренных выше индексных фондов, то получим следующую таблицу. В сумме 11 индексных фондов держат примерно 12,041 т (387.2 млн тр. унций) серебра в хранилищах 4 операторов. 48% от суммарных резервов находятся в хранилищах Brinks и еще 30% – в хранилищах JPMorgan. В хранилищах HSBC и Malca-Amit находится примерно по 11%.

Серебряные резервы индексных фондов в лондонских хранилищах LBMA в тоннах

Тонны серебра индексных фондов, хранимого в лондонских хранилищах LBMA

Платформа, Название индексного фонда, Итого тонн

Итого для индексных фондов

11 индексных фондов имеют примерно 400,000 серебряных слитков хорошей поставки. Так как для 3 индексных фондов Deutsche Bank слитковые списки недоступны, я перевел предполагаемые резервы тройских унций в слитки, принимая, что каждый слиток весит 1000 унций. Brinks хранит более 191,000 из этих серебряных слитков хорошей поставки, что равно примерно 6,400 партиям по 30 серебряных слитков. Если партии состоят из стопок по 6 слитков и расположены квадратом, то мы получим площадь длиной 32 партии и шириной 33 партии. Кроме того, Brinks также может хранить серебро от имени HSBC или даже от имени JPMorgan. Кто знает?

Число серебряных слитков хорошей поставки индексных фондов, хранимых в лондонских хранилищах LBMA

Сумма серебряных слитков индексных фондов, хранимых в лондонских хранилищах LBMA

Платформа, Название индексного фонда, Итого слитков

Итого для индексных фондов

*Индексные фонды DeutscheBank: число слитков определялось из расчета 1 слиток = 1000 унций

BullionVault

Согласно последним цифрам на сайте BullionVault (Daily Audit), BullionVault хранит в Лондоне 349,939.57 кг, т. е. 11,250,557 тр. унций или 350 т серебра. Данное серебро хранится в виде серебряных слитков хорошей поставки. Согласно сайту BullionVault, для хранения серебряных слитков в Лондоне в качестве попечителя BullionVault использует Loomis:

«Хранилищем в Лондоне (Великобритания) управляет от нашего имени Loomis International».

Те, кто зарегистрирован на сайте BullionVault, могут залогиниться и просмотреть последний весовой список серебряных слитков, созданный Loomis, однако BullionVault не разрешает публиковать этот список за пределами сайта. Достаточно будет сказать, что в последнем списке от 11 мая перечислено 11,544 серебряных слитка, хранимых примерно в 400 партиях.

GoldMoney

На сайте GoldMoney есть аудиторская страница в реальном времени, в данный момент показывающая, что GoldMoney хранит в Лондоне 202,057.614 кг, т. е. 6,496,153 тр. унции или 202 т серебра. Попечителем данного серебра также является Loomis. Как минимум часть этого серебра, и возможно достаточно большая, хранится в виде слитков хорошей поставки. Чтобы посмотреть слитковый список, необходимо залогиниться на сайте.

Таким образом, BullionVault и GoldMoney вместе держат в лондонских хранилищах Loomis 550 т серебра. Я предполагаю, что Loomis (ранее ViaMat) хранит драгоценные металлы на складе, находящемся рядом с железнодорожными путями на углу бизнес-парка на Говетт-авеню в Шеппертоне.

Если добавить эти 550 т серебра к 12,040 т серебра 11 рассмотренных выше индексных фондов, то получится 12,590 т. Округлим до 12,600 т. Такой будет наша минимальная оценка количества физического серебра в лондонских хранилищах LBMA.

Thomson Reuters GFMS – «попечительные резервы» серебра

На сайте Института серебра (Silver Institute) имеется интересная информационная таблица под заголовком «Поддающиеся идентификации наземные запасы серебряных слитков» (Identifiable Above-Ground Silver Bullion Stocks), где приведено 5 категорий наземных серебряных запасов: «Попечительные резервы», «Индексные продукты», «Биржи», «Правительства» и «Промышленность».

Примечательно и поразительно в этой таблице то, что «Попечительные резервы» за 2016 г. составляют целых 1571.2 млн тр. унций (50,440 т) серебра, а также тот факт, что категория «Попечительные резервы» отлична от «Бирж» (таких как COMEX и TOCOM) и «Индексных продуктов» (таких как упомянутые выше индексные фонды). Категория «Попечительные резервы» также не включает запасы «Правительств» и «Промышленности». Данные для таблицы взяты из редакции «Анализа мирового серебра» (World Silver Survey) Thomson Reuters GFMS за 2017 г. Как вы увидите ниже, эти «Попечительные резервы» – это запасы, не сообщаемые в отчетах, но находящиеся в хранилищах попечителей, в том числе в лондонских. Таким образом, необходимо изучить эту категорию в контексте грядущих отчетов LBMA о серебряных резервах в лондонской системе хранилищ.

Поддающиеся идентификации наземные запасы серебра – Источник: «Анализ мирового серебра» GFMS, 2017 г.

Поддающиеся идентификации наземные запасы серебряных слитков

(млн унций)

Попечительные резервы*

Индексные продукты

Биржи*

Правительства

Промышленность

Итого

Месяцы спроса

Источники: GFMS, Thomson Reuters; эмитенты соответствующих индексных продуктов; сайты бирж; Министерство экономики, торговли и промышленности Японии; Геологическая служба США

* Попечительные резервы и резервы бирж не включают резервы, зарегистрированные за индексными продуктами

В вышеприведенной таблице вы также можете увидеть, что цифра попечительных резервов за 2016 г. – 1571.2 млн унций (50,440 т) – выросла с 615.6 млн унций (19,148 т) в 2008 г., т. е. за 8 лет увеличилась более чем на 250%.

На страницах 37-38 этого «Анализа мирового серебра» GFMS за 2017 г. (PDF – большой файл) GFMS делает некоторые весьма интересные утверждения. Сначала GFMS дает определение запасам серебряных слитков, поддающимся идентификации:

«Запасы слитков, поддающиеся идентификации, можно разделить на две категории: оценки GFMS запасов, не сообщаемых в отчетах, основанные на конфиденциальных опросах и полевых исследованиях; [и, во-вторых] запасы, сообщаемые в отчетах.

На запасы, не сообщаемые в отчетах, приходится львиная доля наших категорий «Правительства» и «Попечительные резервы».

Запасы, сообщаемые в отчетах, преимущественно принадлежат индексным продуктам, но также включают часть резервов правительств и промышленности».

Тем не менее в сопроводительном комментарии в вышеприведенной таблице GFMS классифицирует все резервы индексных продуктов, бирж и промышленности как «Сообщаемые в отчетах», а все попечительные и правительственные резервы – как «Не сообщаемые в отчетах». Таким образом, будет полезно перегруппировать цифры за 2016 г. из вышеприведенной таблицы в категории «Сообщаемые в отчетах» и «Не сообщаемые в отчетах», так как тогда комментарий GFMS будет понятнее. Перегруппированная таблица данных за 2016 г. приведена ниже, и из нее видно, что на «попечительные резервы» серебра (вообще не сообщаемые в отчетах) приходится целый 61% наземного серебра:

Поддающиеся идентификации наземные запасы серебра, 2016 г. – перегруппировано в категории «Сообщаемые в отчетах» и «Не сообщаемые в отчетах»

Глобальные поддающиеся идентификации наземные запасы серебряных слитков (млн унций)

Категория, 2016, %, Кумул. %

Сообщаемые в отчетах, Индексные продукты, Биржи, Промышленность

Не сообщаемые в отчетах, Попечительные резервы, Правительства

Итого

Гистограмма GFMS в «Анализе мирового серебра» за 2017 г. также подчеркивает доминирующую позицию этих (не сообщаемых в отчетах) «попечительных резервов»:

Поддающееся идентификации наземное серебро, сгруппированное в 5 категорий, 2007-2016 гг. Самый большой процент у «попечительных резервов». Источник: «Анализ мирового серебра» GFMS за 2017 г.

Поддающиеся идентификации наземные запасы серебра

Промышленность

Правительства

Биржи

Индексные продукты

Попечительные резервы

Млн унций (на конец года)

Источники: GFMS, ThomsonReuters; биржи; эмитенты индексных фондов; Министерство экономики, торговли и промышленности Японии; Геологическая служба США

GFMS также утверждает, что в 2016 г. «запасы, сообщаемые в отчетах, составляли 36% от поддающихся идентификации». Соответственно, как можно увидеть, запасы, не сообщаемые в отчетах (попечительные и правительственные резервы), составляли 64% от поддающихся идентификации.

Согласно GFMS, в 2016 г. «71% из запасов, сообщаемых в отчетах, приходился на индексные продукты», а остальное – на биржи и промышленность. К категории «Биржи» относится серебро, хранимое на складах COMEX (Нью-Йорк), TOCOM (Япония) и SGE и SHFE (Китай). На данный момент COMEX сообщает о 209 млн унций серебра на своих санкционированных складах в Нью-Йорке, причем из них 172 млн унций относится к категории «Доступное» и 37 млн унций – «Зарегистрированное».

Интересно отметить, что GFMS в своем отчете по серебру за 2017 г. также утверждает о серебряных резервах COMEX следующее:

«Часть доступных запасов, сообщаемых в отчетах COMEX, зарегистрирована за индексными продуктами.

В конце 2016 г. доступные запасы COMEX, зарегистрированные за индексными продуктами, составляли примерно 16% от всех доступных запасов».

Вероятно, это станет новостью для тех, кого интересуют серебряные запасы COMEX.

Говоря о «попечительных резервах» серебра, GFMS утверждает, что на Европу в 2016 г. приходилось 488.7 млн унций (15,201 т) из этих резервов, что составляет 31% из всех попечительных резервов. Азиатские попечительные резвы серебра составляют чуть больше 50%, а остальное приходится на Северную Америку (Канада и США).

Попечительные резервы серебра по регионам, 2007-2016 гг. Источник: «Анализ мирового серебра» GFMS за 2017 г.

Попечительные резервы*

Северная Америка

Азия

Европа

Млн унций (на конец года)

Источник: GFMS, ThomsonReuters

*Не включая серебряные резервы, зарегистрированные за индексными фондами

Но что подразумевается под этими «попечительными резервами» серебра?

GFMS не дает подробного ответа, но лишь приводит ряд примеров, варьирующихся в зависимости от региона. По Азии GFMS утверждает: «Значительная часть этих запасов находится в Китае и отражает резервы, хранимые в хранилищах банков», – а также: «Другие части Азии, такие как Сингапур, в последние годы становятся все более популярными местами хранения слитков и монет», – тогда как в Индии «глобальные слитковые банки все чаще обращаются к этому региону как к стратегической точке для хранения серебра на случай возникновения необходимости». Есть также серебряные «запасы в Японии». Нам в BullionStar точно известно о наличии большого количества серебряных слитков в сингапурском хранилище, так что данное утверждение GFMS верно.

В Северной Америке GFMS относит «рост попечительных резервов серебра, не зарегистрированных за индексными продуктами», на счет «сокращения в прошлом году продаж монет в Северной Америке». В редакции «Анализа мирового серебра» GFMS за 2016 г. утверждалось, что рост попечительных резервов отчасти связан с «перераспределением некоторыми североамериканскими инвесторами своих резервов в индексных фондах» [в попечительные резервы].

Что касается Европы, то GFMS утверждает, что рост попечительных резервов серебра «можно отнести на счет повышенного интереса со стороны институциональных инвесторов». Таким образом, согласно GFMS, в Европе институциональные инвесторы покупают серебро и держат реальное физическое серебро в хранилищах попечителей.

Поскольку в Европе в «попечительных резервах» хранится 488.7 млн унций (15,201 т) серебра, не сообщаемого ни в каких отчетах, как минимум часть этого серебра должна находиться в Лондоне, одном из крупнейших мировых финансовых центров, где базируется серебряный рынок с наивысшим торговым объемом.

GFMS утверждает:

«Данные по попечительным резервам не включают резервы индексных продуктов, однако важно отметить, что большинство попечителей серебряных резервов индексных продуктов также держат серебро в хранилищах, не зарегистрированных за индексными продуктами. То же касается и складов фьючерсных бирж».

Так сколько из этих 15,201 т «попечительных резервов» серебра, находящихся в Европе, хранится в лондонских хранилищах? Помимо Лондона, существенные резервы физического серебра предположительно хранятся в Швейцарии и, в меньшей степени, в таких странах, как Германия, Нидерланды, возможно Австрия и т. д. Так какой же процент подойдет Лондону? Учитывая обширную сеть хранилищ Лондона и его роль как центра хедж-фондов и институциональных инвестиций, 40-50% от европейских «попечительных резервов» серебра будет вполне реалистичной цифрой, причем большой процент также, вероятно, хранится в Швейцарии. Таким образом, в лондонских хранилищах может находиться от 6080 т до 7600 т серебряных резервов, «не сообщаемых в отчетах» (или от 182 до 230 тыс серебряных слитков хорошей поставки).

Если добавить эту цифру 6080-7600 т к 12,040 т, хранимым рассмотренными выше 11 индексными фондами, то получится, что в хранилищах LBMA в Лондоне находится 18,120-19,640 т серебра (545,000-585,000 серебряных слитков хорошей поставки).

Обратите внимание, что серебро BullionVault и GoldMoney формально входит в «попечительные резервы», поэтому его нельзя считать дважды.

PS: В своем «Анализе мирового серебра» за 2017 г. GFMS также утверждает, что в 2016 г. индексные фонды держали 664.8 млн унций серебра, «причем 75% из всех попечительных резервов, зарегистрированных за индексными продуктами, хранится в Европе и 24% – в Северной Америке. В Азии находится меньше 1%». Следовательно, надо понимать, что на дату подсчетов GFMS для 2016 г. в Европе хранилось 498.6 млн унций серебра индексных фондов.

Выше я насчитал 387.1 млн унций серебра, в настоящее время хранимых в Лондоне от имени 11 индексных фондов. Есть еще 3 швейцарских индексных фонда с серебряным обеспечением, хранящих свое серебро в Швейцарии. Речь идет о ZKB (на данный момент 74.9 млн унций), Julius Baer (13.7 млн унций) и UBS (5.89 млн унций), что в общей сложности дает 94.49 млн унций. Таким образом, в лондонских и швейцарских хранилищах 14 индексных фондов в общей сложности держат 481.6 млн унций (14,980 т) серебра.

Заключение

Когда LBMA в ближайшие дни наконец опубликует первый отчет по серебру и золоту, находящемуся в ее лондонских хранилищах, мы получим более ясную картину того, сколько физического серебра на самом деле находится в этих таинственных и непрозрачных хранилищах.

Минимальная оценка, основанная на резервах индексных фондов и BullionVault и GoldMoney, составляет примерно 12,600 т серебра. Высшая планка, отражающая также «попечительные резервы», может составлять 18,120-19,640 т серебра. Возможно, есть также какая-то наличность слитковых банков, которая могла быть как включена, так и не включена в «попечительные резервы», и благодаря ей общие резервы серебра могут увеличиться до 20 тыс т и больше.

LBMA вечно заявляет, что хочет привнести на лондонский рынок драгоценных металлов прозрачность. Но это давно уже звучит как пустые слова. Хотя некоторые участники LBMA могут хотеть этой прозрачности, другие, возможно некоторые влиятельные слитковые банки или их клиенты, прозрачности не хотят. Вот наглядная иллюстрация. На Азиатско-тихоокеанской конференции по драгоценным металлам в Сингапуре в начале июня генеральный директор LBMA в своей речи говорила о том, как трудно даже выпустить пресс-релиз о грядущей публикации данных по золотых и серебряных резервах. Она сказала (с 8:37 на видео ниже):

«Просто выпустить пресс-релиз – это уже большое достижение».

Для зрелого и эффективного финансово рынка это действительно странно, и должно быть очевидно, что кое-кто из заинтересованных лиц в лондонских рынках золота и серебра до последнего сопротивлялся раскрытию настоящего количества золота и серебра в лондонских хранилищах LBMA.

Но теперь, согласно той же речи генерального директора LBMA, даже так называемые «надежные инвесторы» (в противоположность ненадежным?) также «находят несколько странным отсутствие данных по рынку», что может означать, что упыри из LBMA выходят на свет.

Надеемся, что после нашего анализа и грядущих данных по совокупным серебряным резервам LBMA эти «надежные инвесторы» (и сотни миллионов других серебряных инвесторов по всему миру) будут лучше осведомлены о количестве серебра в лондонской сети хранилищ LBMA, что поможет в принятии решений по покупке и продаже серебра.