Великая дефляция 2022

Меня не слишком удивляет, что практически все комментаторы на Уолл-стрит убеждены, что инфляция теперь укоренилась как постоянная характеристика американской экономики. Всё потому, что большинство популярных экономистов понятия не имеют, что порождает инфляцию. Они обучены верить, что инфляция – следствие роста зарплат и цен, вызванного низким уровнем безработицы.

На самом же деле инфляция связана с уничтожением доверия к покупательной способности бумажной валюты. И для этого нет лучшего способа, чем когда правительство существенно увеличивает предложение денег и напрямую раздает их гражданам. Именно это происходило после начала пандемии COVID-19. Американское правительство раздало каждой американской семье по $50,000 в виде займов, грантов, стимулирующих чеков, увеличенных пособий по безработице, налоговых льгот и мер по отсрочке долга. Другими словами, применялись вертолетные деньги и современная денежная теория – причем в больших масштабах. Следствием стал самый большой рост инфляции за 40 лет.

Последние несколько месяцев наблюдался один из самых высоких темпов роста ВВП в американской истории и самый большой рост кредитно-денежных щедрот со времени создания Федеральной резервной системы (ФРС). Но всё это теперь в основном позади. Инфляция потребительских цен вызвана раздачей созданных ФРС денег напрямую потребителям. Низкие процентные ставки и количественное смягчение имеют с этим мало общего – они больше сказываются на инфляции для Уолл-стрит и очень богатых.

Идея, будто инфляция потребительских цен теперь постоянная проблема, не имеет научного основания. Как уже упоминалось, инфляция связана с быстрым и устойчивым ростом широкой денежной массы, что вызывает падение доверия к покупательной способности валюты. Сейчас данная функция ослабевает, по крайней мере пока.

В конце концов, что такого в пандемии, чтобы из-за нее инфляция стала более постоянной проблемой в американской экономике? В течение 11 лет до пандемии инфляция не была страшной проблемой – она ограничивалась ущельями Уолл-стрит. ФРС даже была сильно обеспокоена тем, что инфляция потребительских цен слишком низкая и что экономика может погрузиться в смертельное дефляционное пике. И всё это несмотря на сверхнизкую стоимость займов и печатание денег ФРС.

Доказательство – данные. Эффективная ставка по федеральным фондам была меньше 1% с октября 2008 г. по июнь 2017 г. С декабря 2008 г. по октябрь 2014 г. ФРС также проводила три раунда количественного смягчения. И тем не менее вот среднее 12-месячное изменение индекса потребительских цен (ИПЦ) в каждом году:

2009 = -0.3%

2010 = 1.6%

2011 = 3.2%

2012 = 2.1%

2013 = 1.5%

2014 = 1.6%

2015 = 0.1%

2016 = 1.3%

2017 = 2.1%

2018 = 2.4%

2019 = 1.8%

То есть в течение 11 лет после начала Великой рецессии и до начала пандемии инфляция потребительских цен была умеренной, несмотря на нулевые процентные ставки и количественное смягчение. Однако во 2-м квартале 2021 г. инфляция потребительских цен стала стремительно расти. Последние 4 месяца она в среднем составляла около 5%. Чем вызвано такое резкое изменение? $6 трлн вертолетных денег, сброшенных на голову потребителям. Обычное количественное смягчение лишь создает инфляцию цен активов, от которой главным образом выигрывают большие банки и Уолл-стрит.

Но теперь вертолеты перестали летать над потребителями и скоро перестанут летать и над Уолл-стрит, когда зимой ФРС начнет ужесточение. Следовательно, ИПЦ обвалится, как и рост денежной массы. Денежный агрегат M2 в феврале 2012 г. взлетел за год на 27%. Но в июне этого года его рост составлял всего 0.8% в месяц, или 12% в год.

Спасательный трос правительства будет обрезан

Авторитетный индекс потребительских настроений Мичиганского университета предварительно опустился в августе до 70.2, что на 13% ниже, чем 81.2  июле. И это также ниже, чем 71.8 в апреле 2020 г., что было минимумом за период пандемии. Согласно Ричарду Кертину (Richard Curtin), главному экономисту опроса Мичиганского университета, «за последние полстолетия индекс настроений падал сильнее только 6 раз, что всегда было связано с отрицательными изменениями в экономике».

Конечно, отчасти такие плохие показатели потребительской уверенности связаны с падением реальных зарплат. Но я считаю, что львиная доля пессимизма вызвана упразднением правительственных мер по отсрочке ипотечных выплат, а также прекращением раздачи вертолетных денег. В общей сложности за последние 18 месяцев потребители получили хлеб и зрелища на $6 трлн. Такой огромный спасательный трос правительства (равный 25% ВВП) сократится всего до 2% ВВП в 2022 г.

И данное обстоятельство уже проявляется в потребительских расходах. Розничные продажи в июле упали на 1.1%, хуже, чем оценочный спад индекса Доу – Джонса на 0.3%. Сокращение потребления было прямым следствием отсутствия новых стимулирующих чеков, раздаваемых из Вашингтона. Имейте в виду, что розничные продажи сообщаются в виде номинальной цифры, без корректировки по инфляции. Следовательно, так как номинальные розничные продажи резко падают – по крайней мере, на ежемесячной основе, – экономика сейчас, вероятно, стопорится, потому что мы знаем, что цены должны еще снизиться, но номинальные продажи всё равно падают. Данную мысль подтверждают заявки на покупку нового жилья, упавшие с прошлого года почти на 20%. Это расходится с повесткой Уолл-стрит о восстанавливающейся экономике с сильным ростом и намного более высокой инфляцией.

Вдобавок ко всему этому к условиям дефляции и медленного роста можно добавить следующее: федеральное стимулирование, связанное с пандемией, привело к огромному скачку числа американцев, не обязанных платить федеральный подоходный налог. Согласно Центру налоговой политики, в 2020 г. 107 млн домохозяйств не должны были платить подоходный налог, тогда как в 2019 г. было 76 млн. Таким образом, в этом году миллионы американцев должны будут вновь платить федеральный подоходный налог, потому что прошлогодние налоговые каникулы закончились.

И, кстати, прежний двигатель глобального экономического роста (Китай) теперь заглох. Огромный китайский пакет стимулирования после Великой рецессии помогал глобальной экономике восстановиться. Теперь же эта страна, изувеченная долгом, неспособная повторить тот же трюк.

Тем временем в США ФРС способствовала беспрецедентным щедротам Вашингтона, напечатав $4.1 трлн с начала вспышки COVID-19 – удвоив размер своего баланса за 18 месяцев с того, что до этого копилось 107 лет.

Но всё это теперь заканчивается. Следующий год потенциально может стать известен как Великая дефляция 2022 г. Приведет к этому прозрение, что COVID-19 с его мутациями не побежден, как это ложно рекламировалось. Огромная фискальная скала на $6 трлн начнет свободное падение, а ФРС примется сокращать свое количественное смягчение с $1.44 трлн в год до нуля.

Затем экономика останется с большим числом постоянно безработных людей и навсегда закрывшихся бизнесов. И с $7.7 трлн непродуктивного долга, накопившегося за 5 кварталов с начала 2020 г. по 1-й квартал этого года и обременяющего теперь экономику.

Всё это должно привести к падению фондового рынка с беспрецедентно высоких цен начиная со следующего года. И в конечном счете это отнюдь не инфляционная ситуация. Скорее это приведет к дефляционной депрессии. Но на этом история не заканчивается. К сожалению, из-за этого правительство превратит современную денежную теорию в обязательную политику для центрального банка. А следовательно цикл инфляции и дефляции, бумов и спадов будет продолжаться… но с большей интенсивностью. Вызов для инвесторов – оказаться на правильной стороне сделки.