Золото ярко сияет

 Источник: ECONOMICPRISM.COM

Автор: МН Гордон (MN Gordon)

Могущественный американский доллар большую часть года рос быстрее других валют. С января по середину октября доллар вырос на 13% относительно евро, на 22% относительно японской иены и на 6% относительно валют развивающихся рынков.

И хотя по отношению к валютам развивающихся рынков доллар вырос меньше, чем по отношению к евро и иене, этот скачок был очень существенным. Многие страны с развивающейся экономикой, такие как Шри-Ланка, Замбия, Пакистан, Аргентина, Турция и другие, берущие кредиты в долларах, теперь должны погашать их с помощью своих местных валют, относительная стоимость которых уменьшается.

Возможно, худшее в стремительном росте доллара уже позади. Мы не знаем. Но за последний месяц доллар очень отступил от 20-летнего максимума, достигнутого по долларовому индексу.

В частности, индекс доллара вырос более чем на 10% с начала года. Однако за последние 30 дней он снизился более чем на 3%.

После падения в сентябре ниже $0.96 евро поднялся почти до $1,04. Британский фунт стерлингов также резко вырос относительно своего сентябрьского рекордного минимума. Японская иена немного восстановилась после резкого скачка до уровня 32-летнего минимума по отношению к доллару.

Сдержит ли ФРС инфляцию? Может ли она сейчас замедлить темпы роста процентных ставок, а затем переключиться на «другой курс» в 2023 году? Сильно ли пошатнулась экономика США?

Судя по всему, так считают и валютные рынки. Все говорят о том, что ФРС повысит ставку по федеральным фондам на 50 базисных пунктов в декабре (а не на 75) и что инфляция достигла своего пика. Похоже, что на горизонте замаячил новый период смягчения денежно-кредитной политики.

Возможно, так оно и есть. А может быть, ноябрьское колебание доллара - это просто обман зрения. В любом случае, дальнейший путь не так очевиден, как может казаться.

Пауза до переворота

Инфляция потребительских цен, возможно, достигла своего пика. Но возвращение к желаемому целевому уровню ФРС в 2% будет сопровождаться ежемесячными сюрпризами. Путь к снижению будет сложным и нестабильным.

Председатель ФРС Джером Пауэлл (Jerom Powell) изучил инфляцию 1970-х годов. Он прекрасно понимал, как быстро может вырасти инфляция потребительских цен, если ФРС не будет активно ее сдерживать. Он осознавал, какие подводные камни могут возникнуть, если слишком рано «сойти с дистанции». И он вовсе не желал повторения еще одной десятилетней инфляционной саги.

В настоящее время ставка по федеральным фондам находится в диапазоне от 3,75 % до 4,00 %. Повышение на 50 базисных пунктов в декабре поднимет ее до диапазона от 4,25% до 4,5%. Однако на этом проблемы не закончатся. На прошлой неделе президент ФРС Сент-Луиса Джеймс Буллард (James Bullard) заявил, что в ближайшее время будут еще повышения ставок:

«Чтобы достичь достаточно ограничительного уровня, процентную ставку необходимо будет увеличить еще больше».

В рамках своего выступления Буллардотметил, что ставка по федеральным фондам должна быть где-то между 5% и 7%, чтобы считаться «достаточно ограничительной». Однако экономисты из Stifel, Nicolaus & Co. уверены, что для выполнения этой задачи может потребоваться ставка по федеральным фондам в размере от 8% - 9%.

Таким образом, ФРС должна повысить ставки как минимум еще на 1%-3%, чтобы достичь уровня, установленного Буллардом. Как только ФРС достигнет этой конечной ставки, она не будет сразу же совершать рывок, как ожидают многие рыночные активисты. Скорее, ФРС возьмет паузу и позволит этим ограничительным ставкам пройти «свой путь» в экономике.

Высокие процентные ставки сохранятся на протяжении многих лет, ведь слишком быстрое снижение ставок при снижении инфляции может привести к вспышкам ее роста.

Инфляция потребительских цен, как Хиллари Клинтон (Hillary Clinton), не исчезнет бесследно. И ошибки в ее устранении могут затянуть период высоких процентных ставок на многие десятилетия.

Повторная калибровка цен

Так называемая пауза в ставках станет периодом калибровки цен. Активы, сильно зависимые от кредитования, вроде жилой недвижимости, будут переоценены для учета более высоких затрат по займам. Бизнес-кредиты будут выдаваться исключительно тем, кто будет приносить реальную прибыль.

Предприятия, стремящиеся к росту ради роста, просто исчезнут. Им придется адаптироваться, чтобы выжить, или попросту пойти «путем стегозавра».

Бассейн дешевой ликвидности превратится в дорогую лужу. В действительности, это уже произошло. Как мы отмечали несколько недель назад, финансирование обеспеченных кредитных обязательств (CLO) упало на 97% по сравнению с уровнем прошлого года.

Чистый доход после уплаты налогов будет основным показателем. Сколько на самом деле заработает бизнес? Сколько из своих реальных доходов он может реинвестировать в свое развитие?

Выживут и будут процветать те компании, которые найдут способы самоокупаемости за счет собственных средств. Такие приемы финансового инжиниринга, как заимствование денег с помощью дешевых кредитов для выкупа акций, больше не будут жизнеспособными.

Университетам - самому большому из всех стимулируемых дешевыми кредитами предприятий - возможно, придется снизить свою смехотворную плату за обучение, чтобы привлечь самые талантливые молодые умы. Но все же несколько ключевых данных сигнализируют о том, что экономика может резко ухудшиться.

Например, цена барреля нефти марки West Texas Intermediate (WTI) сrude, самого легкого сорта, составляет менее $78. В июне она превышала $120. Другими словами, за последние 5 месяцев цена на нефть марки WTI упала более чем на 35%.

Еще один пример: согласно индекса цен на удобрения Всемирного банка, цена на удобрения с апреля упала более чем на 15%. Но это все еще почти на 25% больше, чем год назад.

Что же делать инвесторам?

Яркое сияние золота

Удастся ли сдержать инфляцию полностью? Свернет ли ФРС с пути раньше? Все это на данный момент уже не имеет никакого значения, ведь ущерб от повышения процентных ставок уже нанесен.

Ущерб, если говорить прямо, также имеет свое преимущество. В данном случае ущерб заключается в исправлении ошибок более чем двух десятилетий денежно-кредитной политики. Повышение стоимости займов возвращает на свою орбиту многие нелепые ценовые колебания.

Для инвесторов, стремящихся накопить капитал и разбогатеть, сегодня очень опасное время. Однако это и время больших возможностей.

За прошлый год индекс S&P 500 снизился примерно на 16%. Индекс NASDAQ за это же время упал более чем на 28%. Чего же еще ждать?

С исторической точки зрения акции все еще остаются дорогостоящими. Циклически скорректированный коэффициент ценовой прибыли (CAPE) для S&P 500 все еще выше 29. Это лишь немного ниже его стоимости накануне грандиозного краха фондового рынка 1929 года и начала Великой депрессии.

Получается, что скупать акции фондового рынка, скорее всего, еще очень рано. Но есть много отдельных акций с низкой стоимостью и высокими дивидендами. Они очень привлекательны при сегодняшних ценах.

В течение следующих 6-12 месяцев возврат основной суммы долга должен иметь ключевое значение для разумного инвестора. Растущие процентные ставки позволили хранить деньги в казначейских облигациях.

Один наш читатель сообщил, что компания Schwab недавно предлагала 5% по 1-летней казначейской ноте. В начале нового 2022 года это было где-то на уровне 0,4-0,5%.

5% - не очень большая прибыль. Фактически, это приведет к реальным потерям с учетом инфляции. Тем не менее, в конце года вы получите обратно весь свой основной капитал плюс 5%. Инвестиции в S&P 500 могут оказаться не столь плодотворными.

Реальная перспектива на данный момент заключается в реальных деньгах - то есть в золоте. За последний месяц, когда индекс доллара поблек, цена золота (в долларовом выражении) ярко «засияла».

2 ноября золото стоило чуть больше $1 615. Сейчас его цена близка к $1 750 за унцию - это более чем 8% роста за 3 недели. Возможно, это предпосылки для мощного рывка вверх.

Мы убеждены, что сейчас самое время.