Адам Хамильтон о третьем раунде количественного смягчения, ФРС, цене на золото и инфляции

Автор: Адам Хамильтон (Adam Hamilton)

На этой неделе продавцы вновь сбили цены на золото на новостях от Федерального резерва. Протокол последнего заседания Комитета по открытым рынкам (FOMC) Федеральной резервной системы убедил трейдеров, что шансы на третий раунд количественного смягчения (КС) слабеют. Это было последним из длинной череды опасений о КС-3, ставших проклятием золота. Но это всего лишь маневр, отвлекающий внимание от продолжающейся в кулуарах Феда грандиозной денежной инфляции, очень благоприятной для золота.

Золото существенно пострадало от паники из-за возможного КС-3. За два дня торгов протоколы совещания FOMC обвалили его на этой неделе на 3,4%. В последний день февраля золото рухнуло на 5,1% после выступления председателя Феда в Конгрессе, якобы не подтвердивших возможность третьего раунда количественного смягчения. Такого громадного обвала золото не видело с декабря 2008 года во время эпической фондовой паники! В связи с заседанием Комитета в середине декабря 2011 года золото подешевело на 0,8% за три дня.

Этот печальный перечень продолжается вплоть до момента окончания КС-2 в июне 2011 года. Большинство крупных распродаж золота были вызваны комментариями со стороны Феда о снижении вероятности новой кампании по валютному стимулированию. Каким бы досадным ни был этот феномен для трейдеров, играющих на повышение золота, Фед не виноват. С самого начала было ясно, что не стоит ждать третьего круга количественного ослабления, если не произойдет кардинального обвала американской экономики.

Я подозреваю, что основной причиной колебаний Феда относительно запуска нового цикла количественного смягчения был шквал критики, обрушившийся на формальное начало КС-2 в начале ноября 2010 года. Сразу же после ее объявления правительства и центральные банки всего мира громогласно и публично осудили Фед. Это было удивительно, потому что обычно все критикуют за закрытыми дверями. Я никогда ничего подобного не видел.

Еще большей проблемой для Феда был гнев, который вызвала у сенаторов-республиканцев и членов Палаты представителей инфляция, связанная с КС-2. Фед подчиняется воле Конгресса США, который имеет полное право делать все, что угодно – от ослабления его полномочий до непосредственной его ликвидации. И, как и всем прочим политическим организациям, больше всего на свете Феду хочется выжить. Так что после народного гнева в адрес КС-2 у третьего цикла смягчения не было никаких шансов на выживание по политическим причинам.  

Никто не сомневается, что КС-3 очень благоприятно сказалось бы на цене золота, как это было в случае с первым и вторым циклами. Количественное смягчение – это благозвучный эвфемизм, созданный для описания катастрофической практики монетизации долга. В рамках КС Фед скупает казначейские облигации, практически «финансируя» рекордный перерасход и расточительность Обамы. Фокус в том, что Фед создает деньги на покупку облигаций из ничего. КС – это чистая, неприкрытая денежная инфляция!

Золото всегда процветало за счет инфляции необеспеченных золотом валют по простым причинам закона спроса и предложения. На относительно большее количество бумажных долларов можно купить относительно меньшее количество золота. В то время как ежегодный рост предложения долларов выражен двузначным числом, мировое предложение золота над землей продолжает увеличиваться на историческом уровне, который в среднем достигает всего 1% в год. Так что на унцию золота приходится больше долларов, из-за чего его цена в долларах повышается.

Проблема прошлого года в том, что шумиха по поводу КС-3 обрела настолько оглушительный масштаб, что трейдеры ошибочно предполагают, что оно является единственной формой денежной инфляции для Феда. Поэтому, рассуждают они, если никакого КС-3 нет, то инфляции тоже нет, так что золото надо продавать. Но нет ничего более далекого от правды! Как демонстрируют собственные данные Феда о денежной массе, наш расточительный центральный банк весело продолжает вызывать инфляцию, как будто завтра не наступит никогда.

На первом графике отображен ежегодный прирост денежной массы MZM в широком выражении, совмещенный с движением цены золота. Примерные показатели MZM собирались еженедельно, в то время как для золота приводятся ежедневные показатели. Эти графики неспроста ведут к 2006 году. Бен Бернанке (Ben Bernanke) возглавил Фед именно в феврале 2006 года, так что этот период полностью охватывает его правление. Он также отражает показатели до паники и демонстрирует влияние паники на фондовых ранках на денежную инфляцию.

До того, как Джордж Буш-младший назначил Бена Бернанке Председателем Феда, у последнего было прозвище «Бен-вертолет». Оно появилось после речи в 2002 году, где он заявил, что центральный банк всегда может избежать дефляции, просто напечатав новые деньги («сбрасывая их с вертолета»). Если посмотреть на показатели роста совокупной денежной массы во время пребывания Бернанке в должности, он определенно оправдывает свою репутацию. Этот парень -  ярый сторонник инфляционной политики наравне с наиболее печально известными монстрами в истории.

Для информации: обычно мировая необеспеченная золотом денежная масса в широком выражении растет примерно на 7% в год. Учитывая, что глобальный объем золота возрастает всего на 1% ежегодно, можно понять, почему золото со временем обретает большую ценность относительно бумажных валют. Бернанке занял свой пост, когда после нескольких лет снижения прирост денежной массы MZM, наконец, вернулся на весьма приемлемые уровни ниже 3%. 

Но проблема центральных банков такова: единственное, на что они способны – это производить инфляцию. Когда вашим единственным инструментом является создание бумажных денег из воздуха, это выглядит как решение для всего на свете. Грядет рецессия? Инфляция. Паника на фондовых биржах усугубляет страхи? Инфляция. Растет количество беременных подростков? Инфляция. Инопланетяне захватывают Землю? Инфляция. Так что когда в 2007 году начался кризис субстандартной ипотеки, Бернанке с готовностью завел свои печатные станки.

Не прошло и года, как сочетание ипотечного кризиса, всеобщего кредитного кризиса и мировой распродажи на фондовых рынках вынудило Фед поднять общий уровень денежной инфляции более чем втрое до целых 17%! Безумная инфляция Бернанке естественным путем привела к грандиозному ралли золота, из-за чего его цена выросла с $570 в день, когда он вступил в должность, до $1005 в марте 2008 года (на который пришелся пик роста денежной массы MZM). Причиной этого 77-процентного прироста за 25 месяцев стала старомодная денежная экспансия, а новый термин «количественное смягчение» тогда еще не вошел в массовый лексикон.

Помните, что синяя линия на графике – это не сам агрегат MZM (который отображается в виде параболы), а абсолютный годовой рост этого критерия для измерения предложения доллара США. Так что Бернанке и его дружки-сторонники инфляции даже не попытались вывести хотя бы какую-то часть новых долларов из обращения. Вместо этого Фед продолжал наращивать MZM на уровне больше 10%. Устойчивый новый медвежий тренд по циклическим ценным бумагам в начале 2008 года обеспокоил Фед, так что он предсказуемо провел инфляцию.

Затем разразилась первая настоящая паника на фондовой бирже за 101 год – тот самый легендарный супершторм, равного которому не будет на протяжении нашей жизни. Именно в это ужасное время, в ноябре 2008 года, Фед запустил беспрецедентную (для США, но не для банановых республик) программу монетизации облигаций, которая позднее станет известна как количественное смягчение. Затем в марте 2009 года Фед существенно расширил рамки первого цикла КС. Если хотите узнать подробности этих кампаний, прочтите еще одно мое эссе о них.

Конечно, золото подорожало, когда Фед напечатал целых $1750 млрд из ниоткуда, чтобы скупить ипотечные и государственные облигации. Ничего подобного в истории этого центрального банка ранее не случалось, это были совершенно беспрецедентные действия. Но обратите внимание, что на протяжении большей части первого цикла КС уровень прироста MZM был по-прежнему высоким. Хотя он все-таки резко упал ниже нуля до реального ухудшения в середине 2010 года, это снижение долго не продлилось.

При таком странном минимуме MZM началась вторая кампания Феда по монетизации, которая станет известна как КС-2. Приступив к ее реализации в августе 2010 года, Фед довел ее до полного объема в $900 млрд в ноябре. С развитием второй стадии КС золото наслаждалось невероятным ралли. Трейдеры по всему миру начали путать отдельную дополнительную инфляцию в виде количественного смягчения с базовой структурной денежной инфляцией.

А последняя росла и росла. К тому времени, когда КС-2 формально свернули в конце июня 2011 года, прирост MZM вновь приблизился к 8%. С того времени он составлял в среднем 9,2% со множеством взрывных скачков выше 10%. Последний раз подобный пик инфляции широкой денежной массы наблюдался в конце 2007 года, еще до КС, и золото дорожало. Фед с Бернанке у штурвала вновь зафиксировали свой максимум долларовой экспансии вблизи кризисных уровней 2007 и 2008 года!

Кроме того, вспомните, как вело себя золото с момента окончания КС-2. Сегодня из-за периодических распродаж на опасениях по поводу КС-3 все думают, что отсутствие КС будет губительным для этого металла. Но история доказывает обратное. С конца КС-2 золото укрепилось вблизи исторических максимумов. Невероятно, но средняя цена золота за те 9 месяцев составляет $1694! Еще в 2010 году это казалось бы неправдоподобно оптимистичным.

Если бы отсутствие КС-3 было большой фундаментальной проблемой для золота, его бы резко распродали еще по окончании второго этапа. В тот день золото завершило день на $1501. Но вместо этого цена металла подскочила на 26% за следующие 7 недель в рамках редкого летнего ралли из-за растущих опасений, что умопомрачительная расточительность Обамы приведет к первому в истории государства понижению кредитного рейтинга или даже дефолту. Золото отлично вело себя в период после КС.

Если золото не подешевело без нового цикла количественного смягчения, если оно смогло укрепиться вблизи исторических максимумов, почти не теряя позиций, тогда какое значение имеет КС? Притом, что к настоящему моменту прирост массы MZM приближается к 10% в год на протяжении доброй половины года, Бернанке и его веселая инфляционная банда благополучно создают потоки новых долларов без КС. Почему трейдеры столь близоруко зациклились на КС-3?

Это и есть реальная проблема для золота, и она чисто психологическая. С конца КС-2 прошло 8 заседаний FOMC. Два из них были незапланированными, и эти совещания я считаю «экстренными». Сколько из них ознаменовали начало КС-3 или хотя бы на это намекнули, что третий этап неминуем? Ни одно. Почему, с учетом такой полной уверенности в отсутствии КС-3, трейдеры до сих пор его так ждут? Примерно после второго заседания FOMC ни о каком новом этапе КС не было и речи. И все равно глупые трейдеры думают о нем.

В мире после КС денежная инфляция Феда была существенной и поднялась до кризисных уровней. Учитывая, что ежегодный объем свежеотпечатанных долларов США в десять раз превышает уровень роста мировой добычи золота, нынешней инфляции более чем достаточно, чтобы способствовать дальнейшему повышению долгосрочного бычьего тренда золота. Количественное смягчение – это просто завеса, скрывающая факт взрывного роста реальной денежной инфляции.

Следующий график похож на предыдущий, но рассматривает самую узкую часть денежной массы. М0 также известный как денежная база. Она включает только валюту (бумажные доллары и монеты) в обращении, валюту в банковских хранилищах и резервы коммерческих банков на депозитах в Федеральном резерве. Это ключевой показатель, потому что это база всех денег, которые мы используем при ежедневных операциях. Это также фундамент, на котором строится система частичного резервирования.

Таким образом, М0 оказывает самое прямое влияние на инфляцию. До появления Бена Бернанке управляющие американского ЦБ настолько сильно опасались ее увеличения, что ее средний прирост до паники на протяжении 48 лет составлял всего 6,0%. Но Бернанке, который останется в памяти как сумасшедший сторонник радикальной инфляции, решил нарастить денежную базу до такого уровня, который никто даже и вообразить себе не мог. И он продолжает делать это и сегодня!

И вновь синей линией отмечен абсолютный годовой рост М0, а сама денежная база отображается в виде параболы. Также стоит обратить внимание на значительно расширенную правую ось графика, которая в шесть раз больше, чем на предыдущем графике роста массы MZM! Прямо во время паники на фондовых рынках Фед начал увеличивать массу М0 в беспрецедентных масштабах. В октябре 2008 года ее прирост по сравнению с предыдущим годом увеличился с 10% почти до 37%. А КС-1 быстро повлекло за собой рекордный рост инфляции по вертикали.

Такое увеличение денежной массы продолжилось в процессе реализации КС-1 и, в конечном счете, достигло пика на уровне 113-процентного годового прироста в середине 2009 года! И хотя этот рост значительно замедлился в конце 2009-го и в 2010 году, ниже нуля он опускался лишь на пару месяцев в конце года. Это значит, что все потоки новых денег, которые влил в систему Фед под руководством Бернанке, все еще существуют. Эта инфляция никуда не девалась.

Теперь можно было бы подумать, что с окончанием количественного смягчения уровень прироста М0 должен вернуться в норму, верно? При нынешнем безумном Феде это исключено. С момента завершения КС-2 в июне прошлого года годовой прирост массы М0 по-прежнему в среднем достигал умопомрачительных 33%. Так что вдобавок ко всей этой грандиозной панической инфляции, устроенной Федом, в период после КС она продолжает увеличивать денежную базу более чем впятеро по сравнению с «допаническим» средним показателем за пятьдесят лет! Ух ты!

Денежная масса как в широком, так и в узком выражении – то есть почти каждый когда-либо выпущенный Федрезервом Бернанке необеспеченный золотом бумажный доллар – еще существует. Помимо этого, Федеральный резерв все еще наращивает широкий показатель денежной массы почти на 10% в год, а узкий – больше чем на 30%! И когда я вижу свежие данные об уровне денежной массы, можно представить мое недоверие к смехотворным заявлениям о том, что отсутствие КС-3 каким-то образом означает отсутствие инфляции.

И вспомните о колоссальных денежных ресурсах, являющихся источником нынешнего роста. В день, когда Бернанке занял свой пост, объем массы М0 и MZM составлял $804 и $6,805 млрд соответственно. 6 лет спустя в конце февраля 2012 года эти показатели выросли до $2,695 млрд и $10,777 млрд. Так что сегодняшние 30- и 10-процентные темпы роста означают намного больший объем выпуска денег, чем те же уровни в то время! Ошеломительная инфляция.

В то время как пара гигантских кампаний по количественному смягчению, проведенных Федом, была инфляцией в чистом виде, это было хорошо для золота. Но КС – это лишь часть инфляционной истории. До, в процессе, а теперь и после КС Фед агрессивно наращивал базисные основные денежные ресурсы. А денежные ресурсы – это действительно самый фундаментальный показатель реальной инфляции. Пока они сохраняют кризисные уровни роста, золоту вообще нечего опасаться.

Почти все без исключения панические распродажи золота после КС-2 из-за опасений по поводу КС-3 происходили на фьючерсных рынках. Большую часть времени золотой индексный фонд GLD не демонстрирует характерного избыточного предложения, и это означает, что фондовые инвесторы, владеющие золотом через этот инструмента, не поддаются панике.

В какой-то момент, который скоро настанет, вся эта истерия по поводу третьего цикла КС быстро сойдет на нет. Когда первый этап количественного смягчения был у Бернанке еще только в проекте, золото уже подорожало вчетверо во время второго долгосрочного быка. Но за всю эпоху реализации КС-1 и КС-2 золото набрало всего лишь еще 50% или вроде того. Большая часть бычьего тренда золота имела место без количественного смягчения, и золото продолжило рост даже после того, как Фед прекратил монетизацию новых казначейских облигаций.

В то время как отсутствие нового цикла КС считается предлогом для того, чтобы периодически выводить горячие деньги из золота, это не является фундаментальным объяснением. Запасы бумажных денег по всему миру продолжают существенно расти. Само собой разумеется, что это очень благоприятно для золота, когда его собственный прирост предложения настолько ограничен физически. Даже отсталые фьючерсные трейдеры рано или поздно смогут понять эту истину.

Опасения по поводу золота, связанные с КС-3, услышанные нами за последний год, это второстепенное событие, отвлекающее внимание от серьезной реальной инфляции американских денежных ресурсов. До тех пор, пока денежная масса будет и далее расти такими высокими темпами относительно исторических показателей, валютная среда для золота останется сверхблагоприятной. И учитывая репутацию Феда, который неспособен предпринять что-то иное, кроме радикальной инфляции, я не считаю, что его поведение скоро изменится.

Интересно, что золото – не самая крупная жертва опасений по поводу КС-3. Этой сомнительной чести удостоились золотые акции. Всякий раз, когда золото дешевеет на последней «сенсационной новости» о том, что третьего цикла КС не будет, золотые акции просто обваливаются. Из-за безумной перепроданности они подешевели настолько, что сегодня они торгуются на уровнях панических распродаж относительно цены золота, которая стимулирует их доходность! Сегодня акции ведущего индекса HUI торгуются так, как будто золото стоит не $1600, а $900. Эта аномалия смехотворна и неприемлема.

Так что если вы сможете не обращать внимания на истерию по поводу КС-3, то сегодняшние возможности для покупки элитных золотых акций настолько же хороши, какими они были с той самой памятной паники на фондовом рынке. Эксперты портала Zeal недавно завершили трехмесячный проект по анализу акций золотых юниоров. Мы провели сотни часов, перелопатив более 600 компаний-юниоров, чтобы сузить список до дюжины неоспоримых фаворитов, на которых мы подробно останавливаемся в популярном новом фундаментальном отчете. Выгодные предложения по этим акциям сегодня просто удивительны, учитывая иррациональные страхи по поводу КС-3.

Суть в том, что количественное смягчение – это определенно не единственная форма денежной инфляции. На протяжении и после получивших широкий отклик кампаний по КС, Фед продолжил наращивать узкую и широкую долларовую базу в очень быстром темпе. Масштаб этой структурной инфляции еще более поразителен, если учесть гигантские базы, на которых она строится. Такая невероятная денежная инфляция очень благоприятна для золота.

Так что в то время как инфляция в рамках КС, несомненно, пошла золоту на пользу, отсутствие КС-3 не означает, что Фед встал на путь исправления. Опасения по поводу КС-3, обвалившие золото, носят чисто психологический, а не фундаментальный характер. Начнется третий цикл количественного смягчения или нет, цены на золото, в конечном счете, отразят бесконечное колоссальное создание новых долларов США. Трейдеры, понимающие это сейчас, обладают феноменальными возможностями для выгодной покупки.