Количественное смягчение без конца

Автор: Пуру Саксена (Puru Saxena)

За последние несколько недель мы потратили массу времени, зарывшись в макро данные, относящиеся к развитым экономикам. Мы все тщательно проанализировали и утвердились в нашем мнении, что количественное смягчение (КС), то есть создание денег из воздуха, НЕ закончится в ближайшем будущем.

Мы считаем, что КС закончится только тогда, когда произойдет набег на одну или несколько важнейших мировых валют. Не забывайте, что миром правят близорукие политики и пока они продолжают «пинать банку вдоль по дороге», КС, то есть разрушение покупательной способности денег, просто не может закончиться.

График 1 демонстрирует реальное состояние американской валюты. Он показывает, что индекс доллара только что пробил важный уровень поддержки и находится в свободном падении. Более того стоит отметить, что понижательная тенденция в американском долларе началась прошлым летом, когда ФРС объявил о начале второго раунда КС. Федеральный Резерв, конечно, может продолжать утверждать, что его программа КС не инфляционная, но рынкам, очевидно, не нравится разбавление существующей денежной базы.

Действительно ли это мировая резервная валюта?

С начала кредитного кризиса 2008 года Федеральный Резерв сотворил более 2 трлн новых долларов с помощью различных своих программ. Часть из таких свеженапечатанных денег была потрачена на покупку подозрительных облигаций с ипотечным обеспечением у банков по завышенным ценам. Позднее значительная часть этих денег была отдана взаймы американскому правительству. Фонд PIMCO считает, что с прошлого лета около 70% вновь напечатанных казначейских облигаций было куплено Федеральным Резервом.

Последний раунд КС заканчивается в июне и рынок сейчас ждет следующего шага ФРС. Однако, если верить последним новостям от Bloomberg, ЦБ планирует продолжить кредитование правительства США (с помощью покупки дополнительных казначейских облигаций США за счет поступлений от погашаемых ипотечных ценных бумаг).

Поэтому, принимая во внимание намерения Федеральной резервной системы, всем должно быть ясно, что г-н Бернанке будет продолжать финансирование дефицитов американского правительства. Учитывая тот факт, что зарубежный спрос на ценные бумаги казначейства США идет на убыль и Китай уже в течение четырех месяцев подряд является их чистым продавцом, не удивительно, что Федеральная резервная система играет роль кредитора последней инстанции. В конце концов, г-н Бернанке знает, что если он остановит кредитование правительства США, процентные ставки сильно вырастут, и, в свою очередь, окажут огромное давление на простых американцев. Если процентные ставки взлетят в ближайшее время, миллионы американцев могут объявить дефолт по своим долги, и тем самым обанкротить американские финансовые институтов.

Более того, рост процентных ставок будет также оказывать огромное давление на американское правительство. Следует отметить, что федеральный долг Америки уже поднялся до отметки $14,2 трлн и каждый процентный пункт увеличения стоимости капитала будет стоить дополнительные $142 млрд в год в процентных платежах. Поэтому, если краткосрочные процентные ставки вырастут даже до 4%, годовые расходы американского правительства по обслуживанию долгов вырастут на ошеломляющие $ 568 млрд. Кроме того, если учесть тот факт, что в 2011 годы ожидаемые доходы американского правительства будут равняться $2,3 трлн, вы поймете, что у Америки есть реальные проблемы. Реальность проста и ясна - Америка не может позволить себе повышения процентных ставок.

Таким образом, чтобы держать краткосрочные процентные ставки на искусственно низком уровне, Федеральная резервная система будет продолжать политику создания новых долларов и кредитования ими американского правительства. Наши оценки показывают, что если американский фондовый рынок войдет летом в зону турбулентности, Федеральная резервная система оперативно объявит об еще одном раунде КС. Правда в том, у нации по уши в долгах однажды пустившейся по дороге нулевых процентных ставок, очень трудно отобрать иглу.  

Ситуация осложняется еще и тем, что американское правительство продолжает тратить намного больше, чем получает от налогообложения и в этом году дефицит бюджета достигнет $1,4 трлн, или 10% ВВП Америки! Если правительство США тратит на $1,4 трлн больше, чем получает, то ему необходимо откуда-то доставать эти деньги, тем самым еще увеличивая объемы федерального долга страны. Само собой разумеется, что с рекордно низкими процентными ставками, иностранные друзья Америки совсем не рады давать взаймы администрации Обамы. Таким образом, Федеральная резервная система неизбежно продолжит предоставлять дешевое финансирование.

К сожалению, бесплатных обедов не существует, и бездумное печатание денег Федеральной резервной системы будет иметь тяжелые последствия. Если центральный банк продолжит создавать новые доллары из воздуха для финансирования дефицитов г-на Обамы, результатом будет резкое сокращение покупательной способности американского доллара.

В «нормальных» обстоятельствах, если бы Америка была единственной виновной стороной, ее валюта давно бы уже рухнула по отношению к другим основным валютам (что в определенной степени уже произошло). Тем не менее, в сегодняшней ситуации большинство развитых стран находятся в одной тонущей лодке, поэтому очень трудно предсказать, какие валюты окажутся победителями.

Посмотрим на финансовое здоровье Европы. Вопреки логике, размер задолженности еврозоны увеличился за последние 3 года. Когда карточный домик рухнул в 2008 году, любой здравомыслящий человек ожидал бы уменьшения объемов задолженности. Однако, европейские «выкупы» и «стимулы» добились прямо противоположного - федеральный долг зоны евро в настоящее время вырос до 85,3% ВВП! Наконец, объем федерального долга Японии вырос почти до 200% ВВП!

Хотя отношение федерального долга к ВВП является популярным критерием и часто используется экономистами для измерения пульса страны, американский хедж-фонд Hayman Capital  утверждает, что правильнее было бы сравнивать объем задолженности данной страны с доходами ее правительства. В этой связи график 2 показательно подводит итоги затруднительного положения развитых стран мира. Япония стоит на вершине этого позорного списка и размер ее федерального долга составляет более 1900% от годового дохода правительства. Обратите внимание, что долговое бремя Америки очень схоже с греческим, тем не менее ее долговые обязательства обладают наивысшим кредитным рейтингом!

График 2: Отношение государственного долга к доходам (2010)

Источник: Hayman Capital

Послушайте. Пока политики отказываются от реструктуризации долгов и продолжают создавать огромные дефициты с помощью искусственно сдерживаемых процентных ставок, покупательная способность всех валют продолжит падать еще многие годы. Неплановым результатом ведения бездумной монетарной и бюджетной политики будет сильнейшая инфляция и валютный кризис.

Возможно, это является побудительным мотивом недавнего заявления одного китайского чиновника о том, что Китай должен сократить свои валютные резервы на потрясающие 65% до $1 трлн. Интересно, что лишь несколько дней спустя, китайские СМИ сообщили, что руководство страны находится в процессе создания инвестиционных фондов, учрежденных для приобретения драгоценных металлов и энергии.

Оказывается не только китайцы понимают истинные последствия денежной эмиссии и дефицитного финансирования. По иронии судьбы, в статье, опубликованной в 1966 году, г-н Гринспен (Greenspan), позже ставший одним из самых больших «печатников» в истории, так сказал о дефицитном финансировании:

При отсутствии золотого стандарта нет и способа защитить сбережения от конфискации с помощью инфляции. Не существует безопасного способа сохранения ценностей.  Если бы он был, правительству пришлось бы сделать владение ими нелегальным, как было с золотом. Если бы все решили, к примеру, обратить все свои банковские вклады в серебро или медь или любой другой товар, а потом отказались бы принимать чеки в качестве оплаты за товары, банковские депозиты потеряли бы свою покупательную способность, и созданный правительством банковский кредит стал бы бесполезен в качестве требования на товары. Финансовая политика государства всеобщего благосостояния требует, чтобы владельцы капитала не могли защитить себя. Такова суть нападок на золото. Дефицитное финансирование – это просто программа конфискации капитала. Золото мешает этому тайному процессу. Оно защищает право собственности. Если понять это, то несложно будет понять и выступления государственников против золотого стандарта.

Мы считаем, что существует реальная опасность очень высокой инфляции, учитывая такие факторы как чудовищные размеры долгового бремени развитых стран, текущие программы дефицитного финансирования, искусственно заниженные процентные ставки и бесконечные раунды КС.

Поэтому с инвестиционной точки зрения, мы вложили значительную часть капитала под нашим управлением в драгоценные металлы. Если наша оценка окажется правильной и цены на золото и серебро взовьются ввысь в течение следующих 2-3 лет, наша ставки дадут великолепную доходность.