Следующие пять лет: не победы, а выживание

Послания ЕЦБ и Федеральной резервной системы (ФРС) предельно ясны. Они видят серьезные проблемы в финансовой системе и мировой экономике и будут делать все возможное, чтобы их спасти. Но они потерпят неудачу.

Осенью 2019 г. произойдет существенное изменение настроений, и долгосрочные бычьи рынки превратятся в долгосрочные медвежьи. Вероятно, мы увидим серьезные обвалы на многих мировых фондовых рынках. Практически никто к этому не готов, поэтому стоит ожидать паники и отчаяния.

Американский фондовый рынок исторически переоценен

Сегодня американский фондовый рынок переоценен больше, чем в 1987, 1999 и 2006 гг.

Макромодель показывает, что американский фондовый рынок рекордно переоценен и давно пора наступить медвежьему рынку

Переоценка и поздняя фаза цикла

Недооценка и ранняя стадия цикла

Индекс S&P 500; Рейтинг макромодели Crescat

Источники: Банк международных расчетов, МВФ, Бюро трудовой статистики США, ФРС, Conference Board, Bloomberg

Носителей плохих вестей в лучшем случае игнорируют, в худшем – казнят. Надеюсь, я избегу и того, и другого, несмотря на то что я предупреждаю о потенциально катастрофической опасности. Как я предостерегал читателей на прошлой неделе, акции, облигации и деривативы рано или поздно достигнут точки нулевого спроса. А значит, эти рынки резко обвалятся, так как никто не захочет покупать падающие активы ни по какой цене.

Большинство людей полностью проигнорируют эту рекомендацию. Большинство инвесторов абсолютно уверены в способности центральных банков в очередной раз спасти мир, печатая бесконечные суммы денег и снижая процентные ставки.

Центральные банки в режиме паники

ФРС и ЕЦБ сейчас пребывают в режиме паники, хотя пока открыто этого не демонстрируют. ФРС на этой неделе снизила ставки на 1/4%, а ЕЦБ сообщил миру, что будет делать все возможное.

Драги (Draghi) на прошлой неделе сказал, что существует «потребность в крайне приспособленческой денежной политике в течение продолжительного периода, поскольку уровень инфляции, как реальный, так и прогнозируемый, устойчиво отстает от целевого». Как следствие, Совет управляющих ЕЦБ отметил, что «намерен действовать в соответствии с приверженностью симметричности инфляционных целей. Поэтому есть готовность по мере необходимости адаптировать инструменты, чтобы обеспечить устойчивое движение инфляции согласно ориентирам».

Как следствие, доходность немецких и французских 10-летних облигаций стала отрицательной. Снижать ставки, чтобы создать инфляцию, – это совершенно безумная политика. Центральные банкиры знают, что инфляция – это плохо для экономики. Уровень инфляции 2% означает, что цены каждые 36 лет удваиваются. В 1970-х я был свидетелем инфляции в Великобритании на уровне 15% и выше на протяжении нескольких лет. Инфляция 15% означает, что цены удваиваются каждые 5 лет. Инфляция нежелательна для потребителей, сберегателей и пенсионеров.

ЕЦБ скрывает реальные проблемы

На мой взгляд, за бессмыслицей в вышеприведенной цитате от ЕЦБ скрывается намного более серьезная проблема, чем низкая инфляция. «Симметричность инфляционных целей» – это типичный бессодержательный оборот центральных банков, сформулированный так, чтобы никто ничего не понял. Проблема кроется в финансовой системе. Немецкая банковская система разорена, причем положение Deutsche Bank (DB)становится все хуже. Просроченных ссуд уже достаточно, чтобы банк рухнул, а его портфель деривативов обанкротит не только Бундесбанк, но также Германию и ЕЦБ. DB имеет деривативы на €45 трлн. ВВП Германии в 13 раз меньше. Следовательно, когда спрос на деривативы иссякнет, что почти наверняка случится, €45 трлн просто улетят в черную дыру, так как их стоимость упадет до нуля.

Банкротами являются не только DB и немецкие банки, но также итальянские, французские, испанские и греческие банки и многие другие. И ЕЦБ – полный банкрот. У него на балансе €4.7 трлн, и 40% из этого – это ссуды государствам – членам ЕС. Капитал и резервы ЕЦБ составляют €105 млрд. Так что реальные средства ЕЦБ составляют 2% от его баланса. А значит, потерь на ссудах в размере 2% достаточно, чтобы обанкротить ЕЦБ! Более вероятно, что потери на ссудах составят 50-100%, так что крах ЕЦБ предрешен. Но перед этим он предпримет неограниченное печатание денег.

Конечно, ЕЦБ так просто не сдастся. Драги раньше уже указывал на то, что ЕЦБ сделает все возможное, чтобы удержать финансовую систему на плаву. Его заявление на прошлой неделе было лишь подтверждением неизбежного.

Глобальный долг вышел из-под контроля

Недавние послания ФРС и ЕЦБ предельно ясны. На данном этапе они тихо паникуют. Позже это станет совершенно очевидно. То, что мы видим сейчас, – это лишь предисловие к самому масштабному печатанию денег в истории. Только в этом столетии глобальный долг вырос в 3 раза, с $80 трлн до $250 трлн. В попытке спасти финансовую систему центральные банки за последние 19 лет расширили кредит на $170 трлн. Они делали это, печатая деньги и снижая процентные ставки до нулевых или отрицательных.

Так что теперь мы живем в эру бесплатных или очень дешевых денег, и после грядущих действий ЕЦБ и ФРС деньги станут еще дешевле. Центральные банки явно знают, что нельзя решить проблему долга с помощью еще большего долга. Но обилие дешевых денег – единственный известный им метод. И до сих пор он более-менее работал.

Но мир сейчас утопает в бесплатных и без малого бесполезных деньгах, и скоро их будет еще больше.

«После нас хоть потоп»

«Après nous le Deluge» – «После нас хоть потоп», – говорила мадам де Помпадур (Madame de Pompadour), фаворитка французского короля Людовика XV (Louis XV). В 1757 г. французы проиграли войну с Пруссией, и король и его фаворитка знали, что последствия для Франции и ее финансов будут катастрофическими.

Печатальщики денег – «после нас хоть потоп»

Американское печатание: Людовик XV – Обама (Obama), Помпадур – Бернанке (Bernanke)

Глобальное печатание: Людовик XV – Пауэлл (Powell), Помпадур – Лагард (Lagarde)

Разные лица – одинаковые действия

Левая картинка с Обамой и Бернанке была создана для статьи, написанной мною в 2011 г. Бернанке во время своей каденции печатал и брал в долг больше денег, чем кто-либо другой за всю историю США. Но это еще были пустяки. Сейчас проблема обрела глобальный характер, и главам двух крупнейших центральных банков, Пауэллу и Лагард, предстоит стать величайшими печатальщиками денег в истории. Понадобится покрыть не только значительную часть глобального долга, так как она не может быть погашена. Если добавить условные и необеспеченные обязательства, социальные выплаты и бесполезные деривативы на $1.5 квадрлн, общее печатание денег будет измеряться квадрильонами.

Гиперинфляция приведет к краху финансовой системы

Все напечатанные деньги, конечно же, будут абсолютной фальшивкой, и их стоимость будет равна нулю. Но, прежде чем рухнет вся финансовая система, мир переживет период гиперинфляции, составляющей конкуренцию Веймарской республике. Главным отличием от Веймарской республики будет отсутствие полной занятости, а также то, что никакой внешний мир не сможет нас спасти. Так что все усилия мировых центральных банков окажутся полностью бесполезными. Грядущий период гиперинфляции, вероятно, будет недолгим, 2-3 года, и окончится дефляционным крахом финансовой системы.

Убывающая уверенность – падающие рынки

Никогда не знаешь, какая снежинка спровоцирует лавину. Есть очень много потенциальных триггеров, таких как дефолты по долгам по всему миру. Причиной не станет очевидная проблема, такая как Deutsche Bank, потому что Бундесбанк и ЕЦБ будут изо всех сил стараться удержать DB на плаву. В конечном счете, конечно, их ждет неудача.

Наиболее вероятный триггер – испарение уверенности. Поскольку сейчас большинство рынков активов – это мегапузыри, чтобы они лопнули, многого не нужно. Если посмотреть на крупнейшие фондовые рынки мира, мы увидим, что все они уже прошли свой пик (в долларах США) и американский продержался дольше всех.

Пики фондовых рынков «Большой двадцатки» после большого финансового кризиса

Фондовые индексы; Дата пика

США

Индия

Южная Корея

Франция

ЮАР

Япония

Германия

Аргентина

Китай

Саудовская Аравия

Великобритания

Индонезия

Австралия

Мексика

Канада

Россия

Бразилия

Турция

Италия

Показатели в долларах США

Американские рынки готовы рухнуть

В техническом плане индекс S&P завершает долгосрочный восходящий клин. Как видно на графике ниже, индикатор импульса демонстрирует расхождение с ценой. Последние 4 все более высоких максимума S&P с января 2018 г. сопровождались каждый раз все более низкими максимумами импульса. Такая ситуация является крайне медвежьей и наблюдалась при пиках 1999 и 2006 гг., после чего следовал существенный обвал. Разница в этот раз в том, что мы, скорее всего, находимся в конце долгосрочного бычьего рынка и продолжительность и масштабы грядущего обвала будут большими.

Индекс S&P, 1996-2019

Четыре максимума

Крайне медвежья ситуация

Обвал неизбежен

Упадет ли индекс Доу – Джонса до 1,000 или только до 10,000?

Каковы будут масштабы этого медвежьего рынка? В 1929-32 гг. индекс Доу – Джонса упал на 90%, причем глобальная экономическая ситуация была далеко не такой плохой, как сегодня. Вероятно, рынок изначально найдет поддержку в диапазоне 8,000-10,000, но, скорее всего, затем достигнет диапазона 600-1,000. Последний диапазон был областью консолидации в течение 17 лет с 1965 по 1982 гг.

Индекс Доу – Джонса, 1927-2019

Обвал на 90% в 1929-32 гг.; 1-я поддержка, 8,000-10,000, обвал на 66%; 2-я поддержка, 600-1,000, обвал на 97%

Обвал индекса Доу – Джонса с текущего уровня 27,000 до второй поддержки будет означать падение на 97%. Сегодня это кажется невозможным, но это не так уж сильно отличается от падения на 90% в 1929-32 гг.

Так  что позвольте мне сказать начистоту. Моя интерпретация американского фондового рынка такова, что мы, скорее всего, увидим существенный разворот долгосрочного тренда начиная уже с августа 2019 г., максимум – в ближайшие три месяца. Разворот может сначала быть постепенным, но очень скоро он перейдет в обвал.

Могу ли я ошибаться? Да, конечно. Я ошибался раньше, недооценивая способность центральных банков тянуть резину с помощью безответственной кредитной экспансии. Но все, чего они добились, – это еще больший пузырь, и когда он лопнет, крах рынков, финансовой системы и мировой экономики будет намного более серьезным.

Я не азартный человек, но недавно я заключил пари на $1 млн с человеком, убежденным, что золото не пробьет линию Мажино на уровне $1,350. К сожалению, этот человек пошел на попятную, так что я остался лишь моральным победителем.

Как бы то ни было, я могут сказать, что с вероятностью 95% фондовые рынки рухнут этой осенью, а золото и серебро достигнут существенно более высоких уровней.

Дело не в выигрыше, а в выживании

Но я хотел бы объяснить, что я не заинтересован в заработке на ставках на финансовые инструменты. Моя задача, когда я делаю такие резкие заявления о курсе инвестиционных рынков, – встряхнуть инвесторов, чтобы они осознали огромные риски, нависшие сейчас над миром.

Сейчас не время думать о заработке на инвестициях. Главное – как можно меньше потерять в следующие пять лет. Потому что в проигрыше будут все. Даже если вы не держите акций или облигаций, вы потеряете на стоимости вашего жилья либо лишитесь пенсии, работы или пособия по безработице. Скорее всего, вы также потеряете деньги в банке, либо из-за банального обесценивания валюты, либо из-за реструктуризации или банкротства банка.

Не следует забывать, что сохранение богатства заключается не в получении высокой прибыли, а в защите ваших активов от полного уничтожения.

Физическое золото и серебро – это лучшая возможная страховка. Если они поднимутся до ожидаемых нами уровней, вы также, вероятно, получите существенный прирост капитала, но это не главная причина держать драгоценные металлы.