Современная денежная теория всегда работает. Один раз.

Примечание Марина Катусы (Marin Katusa): Сегодня мы сделаем кое-что необычное. Мы дадим слово нашему давнему читателю и уважаемому коллеге, пожелавшему сохранить анонимность, – назовем его Эра «Дитя природы в мире финансов» Флэр (Era “the Nature Boy of Finance” Flair), и пусть он будет голосом нашей платформы. Его комментарии хорошо продуманы, и его точка зрения заслуживает внимания.

* * *

Дорогой Марин,

Поздравляю с тем, что твоя книга заняла первое место в списке Wall Street Journal (WSJ). Фантастическое чтиво.

Хочу поделиться с тобой своими мыслями о современной денежной теории (СДТ), разобранной в одной из твоих глав.

Мне кажется, ты был несколько сдержанным в своем анализе.

Ты отлично перевел жаргон экономистов на язык здравого смысла, но я считаю, что мы намного ближе к СДТ, чем ты утверждаешь, и что исход будет намного хуже, чем ты предвидишь.

Возможно, всё потому, что ты богат и счастлив и не смотришь на мир глазами дитяти природы в мире финансов.

В США сейчас свирепствует вирус…

Он поражает политиков на самых высоких уровнях, полностью меняя их мышление о новых законах.

Он заставляет их думать, что федеральное правительство может тратить столько денег, сколько захочет.

Расходы позволят правительству нарастить экономику до ее полной мощности… избавиться от безработицы… ликвидировать все студенческие займы…

Политические решения правительства больше не должны быть привязаны к соображениям о государственном долге.

Таким образом, оно может создавать программы на триллионы долларов, такие как бесплатное здравоохранение для всех или бесплатное высшее образование.

А также огромные программы зеленой энергетики.

Инфраструктурный бюджет – не проблема. Идеальное решение.

И называется это волшебное решение «современная денежная теория».

Но это неправильное название:

• Здесь нет ничего современного. В основе лежит хартализм – экономическая школа начала XX века.
• Здесь нет ничего денежного. Всё почти полностью осуществляется посредством фискальной политики (больше об этом – далее).
• Это не теория. Так делать пробовали уже десятки раз на протяжении столетий… Венесуэла, Зимбабве, Югославия, Венгрия, Греция, Германия… и каждый раз это плохо кончалось.

Таким образом, правильнее назвать это архаичным фискальным провалом.

Но в этот раз всё будет по-другому, верно?

Однако политики из обеих главных партий и экономисты на высших уровнях принимают этот подход.

При этом они не понимают, что это такое.

Даже те, кто всем заправляет, не могут описать СДТ.

«Я не видел тщательно разработанного описания СДТ».

– Джером Пауэлл (Jerome Powell), председатель Федеральной резервной системы (ФРС)

Даже те, кто утверждает, что знает, что такое СДТ, не могут достичь согласия о ее базовых принципах.

СДТ быстро набирает популярность. И это будет иметь глубокие долгосрочные последствия для глобальной экономики.

Надо знать, что такое СДТ и как она на вас повлияет. Иначе инвестиции в будущее будут не больше, чем ставкой на удачу.

Марин, в своем недавно опубликованном бестселлере №1 по версии как WSJ, так и Amazon (в общей категории, охватывающей и художественные, и нехудожественные книги, а не в какой-то малоизвестной нишевой категории) «Восхождение Америки» (The Rise of America) ты очень подробно разобрал, что такое на самом деле СДТ – не на жаргоне экономистов, а простыми словами. Я не колеблясь советую эту книгу своим друзьям, чтобы они могли просветиться.

Вот простейшее описание этой теории…

«Поскольку США берут взаймы в американских долларах, они всегда могут напечатать больше этих долларов, чтобы покрыть свой долг. Согласно СДТ, дефолт невозможен.

Следовательно, правительство может иметь долгосрочный бюджетный дефицит, накапливая всё больше долга, без каких-либо отрицательных долгосрочных последствий».

Попросту говоря, с точки зрения политиков:

• Статус доллара США означает, что бюджетный дефицит (и долг) не имеет значения для политики американского правительства.

Такой кардинальной смены парадигм мы не видели вот уже сорок лет.

Марин: Бесплатных завтраков не бывает…

Чтобы понять будущее СДТ, сделаем шаг назад.

В прошлом ты работал преподавателем, так что ты должен помнить из университетского курса экономики, что есть два главных способа контролировать американскую экономику:

• Кредитно-денежная политика: ФРС контролирует количество денег и кредита в экономике, беря взаймы и ссужая деньги банкам.

• Фискальная политика: Конгресс контролирует количество денег в экономике посредством налогообложения и расходов.

В целом задача по сдерживанию инфляции и управлению экономическим ростом лежит на ФРС.

Во времена кризиса первый инструмент ФРС – это процентные ставки. Снижение ставок к нулю может быстро оживить экономику, предоставив сверхдешевый кредит.

Целевая ставка ФРС США

Верхний предел ставки по федеральным фондам

Источник: Bloomberg

Как можно видеть, процентные ставки около 40 лет устойчиво снижались.

Глобализация, технический прогресс и углубление капитала государств смягчали большинство инфляционных условий.

Во время экономического спада ставки снижали всё активнее, тогда как в периоды процветания они никогда не поднимались до отметок предыдущего цикла.

Во время всемирного финансового кризиса 2007-08 гг. ФРС прошла проверку на мужественность.

В первую волну кризиса ФРС снизила ставки почти до нуля. Но этого было недостаточно.

И что же сделала ФРС, оказавшись загнанной в угол?

Она создала новый «инструмент».

Данный «инструмент» получил название «количественное смягчение».

Модным термином «количественное смягчение» называют покупки ФРС правительственных облигаций на открытом рынке, чтобы влить в экономику наличность.

С сентября по ноябрь 2008 г. ФРС печатала деньги и купила на открытом рынке активы на $1.3 трлн.

Как можно видеть на графике ниже, она всё покупала… и покупала…

Баланс ФРС: общие активы

трлн $

Общие активы на балансе ФРС на рекордном максимуме

Всемирный финансовый кризис; «Ужесточение баланса»; Коронавирус

С 2008 по 2014 гг. баланс ФРС вырос на $3.5 трлн.

Так как долларов стало больше, цены активов естественным образом выросли…

Когда американская экономика стала укрепляться, ФРС в конце 2016 г. начала повышать процентные ставки, а в 2018 г. – сбывать приобретенные активы. В общей сложности ФРС сбыла приобретенные облигации примерно на $1 трлн

Неудивительно, что сочетание растущих процентных ставок и продаж активов с баланса привело к периодам повышенной волатильности.

Таким образом, в 2019 г. ФРС возобновила программу покупок. И с тех пор она не останавливалась.

Резкий скачок на графике выше соответствует коронавирусу, когда ФРС приобрела активы на вновь напечатанные $4 трлн.

И ФРС продолжает покупать активы, чтобы не дать рынку рухнуть.

Проблема количественного смягчения в том, что оно становится тем менее эффективным, чем больше долларов напечатано. Данное явление известно как закон убывающей отдачи.

Таким образом, ФРС поняла, что нужно проявить больше изобретательности. Билл Дадли (Bill Dudley), экономист из Принстонского университета, на протяжении десятилетия возглавлявший Федеральный резервный банк Нью-Йорка, сказал:

«Дело не в том, что ФРС не может сделать больше. Но если сделать больше, это мало чему поможет».

Дальнейшее снижение процентных ставок или количественное смягчение будет лишь пустой тратой сил.

И всё это подготовило почву для СДТ.

Восхождение фискальной однобокости

Мы наблюдаем историческую передачу власти. Кредитно-денежная политика как средство экономического управления полностью уступает дорогу фискальной политике.

• Конгресс берет на себя всеобъемлющий контроль над американской экономикой и ее циклами.

Такова суть СДТ.

И это неизбежно.

• Примечание Марина: Сейчас мы наблюдаем координирование фискальной и кредитно-денежной политики, о чем я подробно рассказываю в своей книге. Но СДТ не за горами.

Вот как это выглядит в сравнении с тем, как было последние 40 лет:

Вот почему политика фискальной однобокости (правительственные расходы, налогообложение и контроль зарплат и цен) кажется намного более эффективным способом контролировать экономику…

Это быстро. Подумайте, как быстро вы получили – и потратили – свой стимулирующий чек. Между тем, чтобы действия ФРС возымели эффект, нужны месяцы или годы.

Это дешево. Если ФРС поддерживает низкие процентные ставки, Конгресс может брать взаймы по минимальным ставкам.

Или – что главное – ФРС может печатать деньги и посредством запутанного механизма «бесплатно» финансировать любые законопроекты, принимаемые Конгрессом.

Это происходит точечно. Конгресс может выбрать те или иные сектора экономики в зависимости от того, какие из них больше нуждаются в помощи.

Конгресс может принимать масштабные законопроекты по инфраструктуре или напрямую отправлять наличные людям и бизнесам, вместо того чтобы деньги шли большим банкам.

Конечно, все эти расходы означают огромный, рекордный бюджетный дефицит.

Смена режима

Фискальная помощь стала больше, а снижение процентных ставок исчерпало свои возможности

Процентные ставки в странах Организации экономического сотрудничества и развития; Бюджетный баланс/ВВП